廣東
近日，從中國到美國、韓國，以半導體、芯片、人工智能為核心的科技股，均出現了一波幅度較大的調整。
關于科技股行情是否見頂，牛市是否結束的爭議，成為本周末的頭號話題，投資者也處于空前焦慮中。
其實業內對AI為核心的這一輪牛市是否見頂，有一個重要的共識：要看買單人的情況。
這一輪牛市主要買單人是“史上最強”的，它們是全球最賺錢的科技大廠。
在美國，它們是亞馬遜、微軟、谷歌、甲骨文、IBM和Meta等。
在中國，它們是字節跳動、阿里、華為、騰訊、百度以及中國電信、中國移動、中國聯通等。
說白了，英偉達、三星電子、海力士、臺積電，以及A股里的光模塊、PCB、MLCC、HBM相關公司，都是在賺云廠商的錢。
云廠商們不計成本地投入，是在重演互聯網時代的圈地策略。在他們看來，AI時代搶占先機非常重要，未來能不能把算力賣出去轉化為利潤，暫時不考慮。
直到目前“AI牛市”的買單人還不是“全社會”，而是科技大廠、云廠商。
所以AI牛市能否能繼續，關鍵看：
1、科技大廠的資本開支能否持續大幅增加。即便科技大廠在財務上還有能力，但如果不能“賣出去”、“賣得好”，也不會繼續投入。
2、科技大廠的資本開支是否到了能力上限。即便大廠愿意投入，但沒有能力了，也不成。
美國六大云廠商2025年在AI算力中心上的資本開支總額為2940億美元，2026年計劃達到5376億美元，同比增速超過80%。
從目前美國云廠商一季報披露的信息看，未來4個季度內還會繼續高速擴張資本開支。
但從能力角度看，少數大廠已經有點“扛不住了”。比如谷歌停止了股權回購，啟動了20年來罕見的大手筆融資，高達800億美元，伯克希爾公司買了100億美元。此外，甲骨文也搞了股權融資。
其他美國4大云廠商只有債券融資，沒有股權融資，其中部分暫停了股權回購，只有微軟仍然在回購，暫時“不差錢”。
中國頭部的8大云廠商里，騰訊、阿里、百度都還在股權回購；8家最近都沒有股權融資，說明在資本開支上都還有顯著增長空間。
這8家企業今年的資本開支預計達到5470億元，同比增幅達到54%左右。其中阿里、字節、騰訊、百度在8家中占比近80%。
由于中國云廠商啟動AI大投入晚于美企2個季度左右，所以增速見頂也會晚一些，估計在2027年下半年見頂。
即便悲觀一點，美國云廠商的投入增速見頂也將在2到3個季度后，國內大廠會在3到4個季度后。注意，是增速見頂。
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