來源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）

作者 | 林恩

6月1日，美團(tuán)發(fā)布財(cái)報(bào)。今年一季度，美團(tuán)營(yíng)收910.39億元；經(jīng)營(yíng)虧損從上季度的100億收窄至20億，比投行預(yù)期少虧了一半。

美團(tuán)這份財(cái)報(bào)的主要亮點(diǎn)就在于，超預(yù)期的減虧。

去年，美團(tuán)卷入外賣大戰(zhàn)，造成全年直接凈虧損230億元。其中，2025年第四季度經(jīng)營(yíng)虧損151.44億元。

一季度環(huán)比2025年四季度，情況好了很多，但同比2025年一季度的盈利100.57億元，依然承壓。

這背后，外賣大戰(zhàn)帶來的損傷毋庸置疑，但同時(shí)美團(tuán)的新支點(diǎn)也正在釋放一些樂觀信號(hào)。

01 外賣地位“松動(dòng)”，但也更穩(wěn)了

經(jīng)歷外賣大戰(zhàn)后，美團(tuán)的外賣地位，松動(dòng)了。

阿里2026財(cái)年第四季度，即自然年2026年一季度，淘寶閃購(gòu)即時(shí)零售收入同比增長(zhǎng)57%，訂單規(guī)模達(dá)到去年同期的2.7倍。

阿里給出的態(tài)度很明確。淘寶閃購(gòu)接下來的目標(biāo)是，份額增長(zhǎng)，堅(jiān)定加大投入以達(dá)到市場(chǎng)絕對(duì)第一。

另一邊，京東的外賣業(yè)務(wù)單均損益環(huán)比持續(xù)改善，總投入規(guī)模環(huán)比明顯收窄，Q1零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率創(chuàng)出歷史新高的5.6%。與此同時(shí)，京東團(tuán)購(gòu)已正式上線，覆蓋全國(guó)百城百萬餐飲門店，正式打開新戰(zhàn)線。

可以看到，經(jīng)此一役，參戰(zhàn)的外賣選手決心更加明確，定位也更加清晰了。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2026年3月，美團(tuán)APP月均使用次數(shù)49.2次，同比增長(zhǎng)只有2.6%。同期淘寶是69.4次、同比增長(zhǎng)10.9%，京東37.2次、同比增長(zhǎng)13.6%。高盛估算，美團(tuán)長(zhǎng)期外賣市場(chǎng)份額從75%降至50%，長(zhǎng)期每單利潤(rùn)從1.5元降至0.8元。

外賣大戰(zhàn)已漸漸退潮，留給美團(tuán)的，將是一些裝備越來越完善的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以及逐漸被瓜分的份額。

與此同時(shí)，外賣大戰(zhàn)對(duì)于整個(gè)行業(yè)也是一次“捶打”。

外賣增速已從過去自然流量帶來的20%—50%高增長(zhǎng)，降到2024至2025年的個(gè)位數(shù)。2025年單月峰值1.51億單，也并非行業(yè)真實(shí)需求，而是價(jià)格戰(zhàn)帶來的短暫結(jié)果。

不過，對(duì)于美團(tuán)而言，形勢(shì)并沒有那么嚴(yán)峻，或者說，最難的時(shí)候已經(jīng)過去了。

持續(xù)燒錢補(bǔ)貼的模式，本身并不可持續(xù)。王興提到，“僅依靠補(bǔ)貼推動(dòng)的訂單增長(zhǎng)，不可持續(xù)。”同時(shí)其透露，即便一季度補(bǔ)貼環(huán)比減少，美團(tuán)的用戶活躍度與黏性也并未受損，高頻用戶的消費(fèi)頻次不降反升。

據(jù)海豚研究測(cè)算，美團(tuán)外賣+閃購(gòu)的整體單均虧損可能已下滑到1~1.1元，好于市場(chǎng)預(yù)期的1.4元。這意味著美團(tuán)和阿里閃購(gòu)的UE差從上季的約1.6元擴(kuò)大到約2元。

關(guān)于燒錢補(bǔ)貼，阿里與美團(tuán)的態(tài)度相似。自2025年底，淘寶閃購(gòu)進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期，核心目標(biāo)從單純的“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“提客單、降虧損”。

對(duì)于美團(tuán)而言，外賣已經(jīng)穩(wěn)了下來。

02 美團(tuán)的支點(diǎn)

從一季度的財(cái)報(bào)來看，形勢(shì)盡管沒有那么樂觀，但美團(tuán)也暫不必焦慮。

很重要的一個(gè)原因是，美團(tuán)早已不是一家純粹的外賣公司，而是已經(jīng)長(zhǎng)出諸多支點(diǎn)。

其中，即時(shí)零售正是美團(tuán)的一個(gè)重要支點(diǎn)。

美團(tuán)在即時(shí)零售上的發(fā)展思路，是以外賣這一高頻、剛需的流量入口為底盤，高頻帶低頻，推動(dòng)酒店、旅游、出行、零售等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

行業(yè)普遍認(rèn)為，一旦美團(tuán)在即時(shí)零售領(lǐng)域打通，市場(chǎng)也將對(duì)美團(tuán)進(jìn)行重新估值。

飯統(tǒng)戴老板指出，假設(shè)美團(tuán)能把70%的外賣份額延續(xù)到即時(shí)零售市場(chǎng)，同時(shí)市場(chǎng)整體GMV達(dá)到1～2萬億，那資本市場(chǎng)極有可能單獨(dú)給這塊新業(yè)務(wù)500億美金以上的定價(jià)。

毫無疑問，即時(shí)零售正在拓寬美團(tuán)的估值邊界。這里面有兩大看點(diǎn)，一是核心本地商業(yè)中的“閃購(gòu)”，二是新業(yè)務(wù)中的小象超市。

核心本地商業(yè)板塊一季度營(yíng)收約641億，同比增長(zhǎng)0.2%。整體表現(xiàn)不算好，但其中的配送收入為257.2億元，同比增長(zhǎng)22.1%。美團(tuán)表示，配送服務(wù)收入增長(zhǎng)主要由于即時(shí)配送交易筆數(shù)增加等。這表明，美團(tuán)閃購(gòu)保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

此外，一季度財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)新業(yè)務(wù)營(yíng)收269.76億元，同比增長(zhǎng)21.3%。其中，小象超市為主體的新業(yè)務(wù)商品銷售收入增長(zhǎng)40.7%至180億元，是集團(tuán)平均增速的約7倍。

王興稱，小象超市2025年實(shí)現(xiàn)了非常強(qiáng)勁的GTV增長(zhǎng)，顯著超越了整個(gè)行業(yè)，最近加快了擴(kuò)張步伐，其自有品牌在銷售額中的占比也越來越大。

接下來，小象超市還將繼續(xù)發(fā)力。2026年2月，美團(tuán)以7.17億美元拿下叮咚買菜中國(guó)業(yè)務(wù)，彼時(shí)后者已連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)GAAP盈利。

美團(tuán)真正買下的，其實(shí)是叮咚買菜的供應(yīng)鏈體系，從食品自有品牌的研發(fā)能力，到與產(chǎn)地的直采關(guān)系、系統(tǒng)性的品控能力，這些將進(jìn)一步賦能小象超市，拓寬美團(tuán)的即時(shí)零售能力邊界。

可以說，即時(shí)零售已經(jīng)成為美團(tuán)的第二增長(zhǎng)曲線，潛力還在持續(xù)釋放。

業(yè)務(wù)線豐富之余，美團(tuán)還在AI上找到了一些新的答案。

2026年一季度，美團(tuán)研發(fā)同比增加22%，砸下70億，占總收入的7.7%。增量主要來自公司層面AI投入加大。

一季度，美團(tuán)升級(jí)了AI助手“小團(tuán)”，幫助用戶在本地服務(wù)方面做出更快、更明智的決策，同時(shí)助力商家解決線上運(yùn)營(yíng)的實(shí)際痛點(diǎn)。

接下來，美團(tuán)AI助手“小美”將與騰訊元寶打通，用戶可以直接在元寶上點(diǎn)外賣。這種模式將幫助美團(tuán)打造新的生活服務(wù)入口，連接更多需求、降低獲客成本。

美團(tuán)在財(cái)報(bào)中指出，要加速AI在物理世界與數(shù)字世界的深度融合，驅(qū)動(dòng)各類業(yè)務(wù)效率提升。王興在一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上提到，美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域更完整的業(yè)務(wù)覆蓋、更全面的真實(shí)商戶信息和評(píng)價(jià)體系、更可靠的履約體系均是AI賦能的護(hù)城河所系。

美團(tuán)的AI發(fā)展邏輯，核心是“物理AI”的落地。簡(jiǎn)言之，就是將人工智能與大模型技術(shù)，嵌入到本地生活的真實(shí)交易與履約環(huán)節(jié)，最終卡AI時(shí)代服務(wù)入口。

正如投資人士指出，美團(tuán)投資邏輯是產(chǎn)業(yè)協(xié)同，不是財(cái)務(wù)回報(bào)。他們投的不是風(fēng)口，是未來十年基礎(chǔ)設(shè)施。

經(jīng)歷外賣大戰(zhàn)后，美團(tuán)的估值邏輯正在發(fā)生新的變化。過去，大多數(shù)人說起美團(tuán)，想到的都是“一個(gè)外賣平臺(tái)”。現(xiàn)在，它要靠“零售+科技”，搭建起更龐大的想象空間，講一些更動(dòng)聽的故事。

當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借“補(bǔ)貼”殺入外賣市場(chǎng)、即時(shí)零售賽道，美團(tuán)也確實(shí)需要一些不一樣的應(yīng)對(duì)策略。目前來看，美團(tuán)手中有糧，不慌。

參考資料：

1、極點(diǎn)商業(yè)：別只看減虧，聊一聊美團(tuán)的“物理AI”

2、強(qiáng)調(diào)Next：美團(tuán)守得住嗎？

3、新浪財(cái)經(jīng)：美團(tuán)股價(jià)大漲7%！電話會(huì)議全文：重申“零售+科技”核心戰(zhàn)略

4、華爾街見聞：美團(tuán)Q1營(yíng)收同比增5.6%超預(yù)期，環(huán)比大幅減虧超百億

5、藍(lán)鯨新聞：美團(tuán)新一頁：爭(zhēng)“物理AI”機(jī)會(huì)

6、海豚研究：美團(tuán)：AI分走戰(zhàn)火，終能回口老血了？

7、飯統(tǒng)戴老板：復(fù)盤即時(shí)零售大戰(zhàn)：400天纏斗，1700億投入，萬億級(jí)新市場(chǎng)

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