一些關鍵信息，隱藏在細節當中。

2026年6月11日，貴州仁懷茅臺鎮，貴州茅臺（600519.SH）2025年度股東會如期召開。4881名股東及代理人出席了這場會議，所持表決權股份8.74億股，占公司總股本的69.92%。

在一年前，這三個數字分別是4202人、9.12億股、72.75%。

在兩年前，這三個數字分別是2559人、9.72億股、77.35%。

一個很明顯的趨勢是，貴州茅臺年度股東會的出席人數大幅增加，但持股數量卻大幅下降，持股集中度也在下行。

這三組看似矛盾的數字，恰恰勾勒出貴州茅臺在復雜市場周期中的真實處境：越來越多的中小股東涌入，機構投資者正在逐漸減持甚至撤離。

黃桷樹財經對比2023年度股東會、2024年度股東會、2025年度股東會，發現了一些有趣的細節。

（1）股東會的舉辦時間

2023年度股東會是2024年5月29日召開，2024年度股東會是2025年5月19日召開，2025年度股東會是2026年6月11日召開。

貴州茅臺的股票代碼是600519，9同“酒”，519寓意“我要酒”。

貴州茅臺上市的時候，當時的管理班子精挑細選了這一個股票代碼。

市場上有一種聲音，貴州茅臺年度股東會最好在每年的5月19日舉行，潛移默化當中弘揚酒文化。

這一個觀點似乎被前任董事長張德芹采納，但以陳華為首的新一屆管理班子似乎完全不看重這一點。

（2）董監高的出席情況

2023年度股東會：由董事王莉主持會議，公司在任董事6人，出席5人，職工董事謝欽卿女士因工作原因未能出席會議；公司在任監事3人，出席3人；公司董事會秘書出席了本次會議；公司全體高級管理人員列席了本次會議。

2024年度股東會：由時任董事長張德芹主持會議，公司在任董事7人，出席7人；公司在任監事3人，出席2人，監事聞勇先生因工作原因未能出席本次會議；公司董事會秘書出席了本次會議；公司全體高級管理人員列席了本次會議。

2025年度股東會：由董事長陳華主持會議，公司在任董事7人，列席7人；公司3名獨立董事均列席本次會議；公司董事會秘書列席了本次會議；公司其他高級管理人員列席了本次會議。

王莉主持年度股東會的時候，是因為新任董事長暫未到崗?？v觀后面的年度股東會，董事長親自主持已經成為慣例。

（3）股東反對聲音最高的議案

2023年度股東會上，《關于貴州茅臺集團財務有限公司日常關聯交易》的同意票比例僅有87.8946%，反對票超11%，是當年爭議最大議案。這顯示出中小股東對上市公司與集團的資金類關聯交易保持審慎態度。

2025年度股東會上，《關于制定<董事、高級管理人員考核和薪酬管理辦法>的議案》的同意票比例為95.97%，反對票比例為3.17%，棄權票比例為0.86%。行業下行周期當中，股東對高管考核、薪酬與業績掛鉤的要求明顯提升。

中小股東的不滿，其實有跡可循。表面上來看，貴州茅臺業績變化與高管薪酬變動有一些不匹配——貴州茅臺2025年歸母凈利潤為823.20億元，較2024年的862.28億元下降4.53%，但貴州茅臺的部分董監高們薪酬卻在上升——比如，副總經理鐘正強2024年稅前報酬為81.75萬元，2025年稅前報酬為113.80萬元；董事韋芳2024年稅前報酬為71.73萬元，2025年稅前報酬為89.80萬元。

（4）董事的選舉情況

2023年度股東會上，《關于選舉董事的議案》，張德芹當選董事，同意票比例為99.68%，反對票比例為0.31%，棄權票比例為0.02%。

2024年度股東會上，《關于選舉董事的議案》，周雪當選董事，同意票比例為99.47%，反對票比例為0.50%，棄權票比例為0.03%。

2025年度股東會上，《關于選舉董事的議案》和《關于選舉獨立董事的議案》，董事長陳華的得票率為98.84%，低于王莉（98.94%）和周雪（98.87%），也低于三位獨立董事，在全部六位當選董事當中，陳華的得票率位列倒數第一位。

值得一提的是，在2025年11月28日的股東會上，陳華首次當選貴州茅臺董事，當時的同意票比例達到了99.78%，反對票和棄權票一共只有0.22%。

黃桷樹財經認為，得票率高低直接反映股東對于董事的認同程度。陳華本次得票率在六位董事當中墊底，是一部分中小股東故意用投票來給他難堪，以此傳遞對經營業績、薪酬政策乃至管理風格的不滿。