水星家紡（603365）、富安娜（002327）、羅萊生活（002293）、夢潔股份（002397）被稱為家紡行業(yè)上市公司“四巨頭”。無論營收還是凈利潤，他們?nèi)ツ昃痪有袠I(yè)前列。

從4家企業(yè)近年來經(jīng)營情況來看，出現(xiàn)幾個新趨勢。一是在渠道端，得線上者贏，4家企業(yè)近五年線上收入共計增長6.36%跑贏線下，成長性表現(xiàn)突出企業(yè)中，水星家紡近五年線上收入大增35%，羅萊生活線上收入提升8%。二是他們作為行業(yè)頭部企業(yè)，積極以科技賦能產(chǎn)品創(chuàng)新，4家企業(yè)近五年毛利率均呈增長趨勢。三是運營能力或成為提升ROE等盈利指標的一大抓手。

在財務穩(wěn)健度方面，體量前三公司家底不薄，且派現(xiàn)大方。水星家紡、富安娜、羅萊生活2025年末“類現(xiàn)金資產(chǎn)余額”均超過30億元，顯著超過“有息負債余額”；三家公司2025年派現(xiàn)金額占當期凈利潤60%—99%不等，股息率均超5%。從派現(xiàn)節(jié)奏來看，水星家紡2025年度派現(xiàn)即將于6月18日發(fā)放現(xiàn)金紅利，富安娜也將在6月17日除權(quán)除息，羅萊生活完成2025年度派現(xiàn)。

更值得一提的是，2025年，雖然行業(yè)仍處于存量競爭，但家紡“四巨頭”中多數(shù)在業(yè)績端取得不錯成績。水星家紡、羅萊生活均實現(xiàn)營收凈利雙增長，前者業(yè)績創(chuàng)出歷史新高，后者告別下滑趨勢走出向上拐點。夢潔股份在前期實現(xiàn)扭虧為盈基礎上，去年實現(xiàn)80%的凈利增速。

行業(yè)存量競爭之際：上市公司2025年業(yè)績趨勢現(xiàn)積極信號

從業(yè)績規(guī)模來看，在2021年至2024年，4家A股家紡公司總收入（其中羅萊生活剔除家具收入，下同）從140.88億元降至126.54億元，累計下滑10%；歸母凈利潤之和從14.89億元降至13.68億元，累計下滑8%，呈調(diào)整趨勢。具體來看，富安娜2020年至2024年營收下滑5%，羅萊生活、夢潔股份則分別下滑20%、30%，僅水星家紡營收提升10%實現(xiàn)增長。

2025年，業(yè)績趨勢出現(xiàn)積極信號。總體看，4家公司收入和同比提升2%。具體到各企業(yè)，水星家紡2025年營收同比提升7.99%至45.28億元，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，凈利潤也同比增長10.96%至4.07億元；羅萊生活家紡業(yè)務收入2025年同比增長8.85%，凈利潤也同比提升20.1%，走出向上拐點；夢潔股份2025年凈利潤4767萬元，為近五年最好水平。不過富安娜2025年營收、凈利潤均同比下滑。

線上渠道成為競爭份額“勝負手”

明星基金經(jīng)理張坤曾說，消費品是品牌和渠道推動的。對消費品公司來說，渠道很關鍵。從4家家紡公司來看，他們渠道主要分為線上和線下，其中線下再細分為直營、加盟。

從4家家紡企業(yè)整體渠道結(jié)構(gòu)來看，2025年線上收入占比45%，線下收入占比55%，線上還未超過線下，但線上渠道業(yè)務增長勢頭明顯更強。2021年至2025年，4家企業(yè)線上收入和累計增長6.36%，線下收入和累計下滑18.33%。

具體到各企業(yè)，線下渠道收入普遍面臨下滑或增長乏力，線上渠道成為競爭份額的“勝負手”。水星家紡2021年至2025年線上收入從19.65億元增至26.54億元，提升35%，帶動實現(xiàn)營收逆勢增長，其也是4家企業(yè)中唯一一家線上收入占比過半企業(yè)；羅萊生活在前四年經(jīng)歷線上、線下渠道雙下滑后，2025年線上渠道發(fā)力、收入大增26.4%，帶動家紡收入增長8.85%，走出向上拐點。富安娜、夢潔股份五年里線上收入分別下滑13.31%、51.39%，總營收也呈下滑趨勢。

科技賦能產(chǎn)品創(chuàng)新：4家企業(yè)毛利率齊升

從毛利率水平來看，4家家紡企業(yè)盈利能力還是不錯的。2025年，4家企業(yè)毛利率均超過39%，且近五年企業(yè)毛利率均呈增長趨勢。

結(jié)合產(chǎn)品端來看，伴隨家紡行業(yè)進入結(jié)構(gòu)性升級階段，頭部企業(yè)將產(chǎn)品創(chuàng)新焦點從追求花色、款式的“審美導向”朝著追求舒適度、功能性、健康價值的“體驗導向”躍遷，用“黑科技”重塑家紡產(chǎn)品。

例如，毛利率最高的富安娜，除了在審美方面推出西方藝術油畫等系列強化辨識度的同時，其爆品“A類蓄暖德國進口羽絨被”瞄準冬季需求，采用進口原材料和黑科技銀膜蓄暖發(fā)熱面料，實現(xiàn)鎖溫蓄熱、雙倍保暖。毛利率排第二的羅萊生活，以“超柔床品”為戰(zhàn)略定位，構(gòu)建起Texsoft超柔科技體系，借此打造無痕安睡床笠等爆款產(chǎn)品。近五年毛利率增長最快的水星家紡，其核心單品之一雪糕被特點是夏季使用“涼而不冰”，采用三層內(nèi)芯設計搭配纖維四葉草導流結(jié)構(gòu)，在被子內(nèi)部鋪設了無數(shù)條微型“導流通道”，使熱氣和汗液能被快速導出。夢潔股份核心單品“登月”系列深睡枕也是聚焦用戶睡眠推出的產(chǎn)品。

運營能力或成為提升盈利能力一大抓手

雖然4家企業(yè)毛利率齊漲，但從凈利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標來看，除夢潔股份因戰(zhàn)略調(diào)整、實控人變更等影響盈利穩(wěn)定性外，體量前三企業(yè)近五年均加大銷售力度，影響到凈利率、ROE等盈利指標表現(xiàn)。

2021年至2025年，水星家紡、富安娜、羅萊生活的銷售費用率均提升了7—10個百分點，凈利率則下滑1—5個百分點不等，凈資產(chǎn)收益率下滑2—8個百分點。

一個值得關注的信號是，運營能力或成為家紡企業(yè)提升盈利能力的一大抓手。從運營指標來看，水星家紡2025年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到1.16次，其他3家公司均低于0.8次；再結(jié)合盈利指標，水星家紡2025年毛利率落后于富安娜、羅萊生活的情況下，ROE反超兩家公司。

體量前三公司家底不薄派現(xiàn)大方：2025年度分紅股息率均超5%

近五年，4家家紡企業(yè)中，除水星家紡營收呈增長趨勢外，其余3家面臨營收縮減，但4家企業(yè)現(xiàn)金流入情況均保持較好，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金均超過同期營收規(guī)模。

從資產(chǎn)端和負債端來看，頭部三家家紡公司的“家底”都不薄，“類現(xiàn)金資產(chǎn)余額”均超過30億元，明顯高于“有息負債余額”。其中，以“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+定期存款+大額存單+債權(quán)投資”來估計“類現(xiàn)金資產(chǎn)余額”，以“短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+應付債券”來估計“有息負債余額”。

體量前三企業(yè)在投資者回報方面也十分給力。羅萊生活2025年度派現(xiàn)金額達5.17億元為最高，占凈利潤比例高達99%；富安娜派發(fā)3.21億元，占凈利潤比例也達95%；水星家紡派2.59億元，占凈利潤比例為64%。

結(jié)合股息率指標看，羅萊生活為5.996%，水星家紡為5.426%，富安娜為5.423%（按“2025年每股派現(xiàn)金額/2026年6月15日收盤股價”估算股息率）。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股上市公司2025年分紅股息率超5%的公司僅137家，占比不足3%。

不過，體量排第四位的夢潔股份，2025年底“類現(xiàn)金資產(chǎn)余額”少于“有息負債余額”，也未實施派現(xiàn)。