編者按：財聯(lián)社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：英國政局變動或加大財政壓力 英債期限溢價料維持高位

英國首相斯塔默辭職后，高盛預計工黨前曼徹斯特市長安迪·伯納姆將接任首相。工黨黨魁提名將于7月9日開啟、7月16日截止；若伯納姆成為唯一候選人，或于7月中旬直接出任首相。財政大臣人選仍是近期最大變量，預測市場目前押注前衛(wèi)生大臣韋斯·斯特里廷最有可能獲任。

高盛認為，伯納姆政府或?qū)⒏鼜娬{(diào)公共投資和社會支出，包括重啟HS2北段、加大社會住房投入、推動社會護理改革，并強化對公用事業(yè)和交通領域的公共控制。這些政策將疊加國防、醫(yī)療及部門預算既有壓力，使英國財政支出面臨進一步上行風險。

然而，政府增稅空間有限。工黨競選承諾排除上調(diào)增值稅、雇員國民保險、所得稅稅率和企業(yè)稅，伯納姆也表示將遵守相關承諾。

高盛指出，針對高收入者加稅籌資規(guī)模有限；提高高稅級所得稅1便士僅可增加約2億英鎊收入。房產(chǎn)稅、土地稅和資本利得稅改革或可提供部分資金，但財政監(jiān)督機構通常會考慮納稅人行為調(diào)整，從而削弱實際增收效果。作為參考，若將資本利得稅與所得稅稅率統(tǒng)一的一攬子改革，理論上可帶來約140億英鎊收入；企業(yè)稅率每提高1個百分點約增收40億英鎊。

高盛認為，支出壓力上升而稅收空間受限，意味著英國短期借款增加、財政整固放緩的風險加大。伯納姆或通過在既有財政規(guī)則內(nèi)提高靈活性、延后整固安排，或運用國家財富基金提供貸款和股權投資來擴張資本開支。不過，市場和貨幣政策約束將限制赤字大幅擴張。

市場方面，高盛預計英國國債期限溢價將因借款前景走高而保持高位；若中期財政赤字占GDP比例因主動財政擴張增加1個百分點，英國國債收益率或上升30至40個基點。財政擴張可能支撐需求并推遲英國央行降息，但收益率走高也會收緊金融條件，因此未必推動央行加息。相較海外收入占比較高的富時100指數(shù)，富時250指數(shù)、地產(chǎn)、房屋建筑商及英國本土銀行對增長、稅收、監(jiān)管和國債收益率變化更敏感。

市場

高盛：AI投資熱潮仍有空間，但市場或已走在宏觀基本面前面

高盛最新報告指出，當前AI投資熱潮尚未出現(xiàn)上世紀90年代末科技泡沫破裂前的典型宏觀失衡，但市場對AI未來收益的定價已明顯走在宏觀基本面前面，投資者需警惕“盈利泡沫”風險上升。

高盛稱，科技投資占美國GDP的比重已突破上世紀90年代高點，且上升速度更快；大型云廠商2026年資本開支預期較六個月前上調(diào)近80%，AI投資規(guī)模未來數(shù)年或接近、甚至超過2000年前后的科技投資峰值。不過，本輪投資仍較集中、持續(xù)時間也短于當年。

與90年代后期不同，美國企業(yè)利潤率仍處高位，生產(chǎn)率增長尚未被工資加速上漲侵蝕；企業(yè)部門整體儲蓄與投資缺口未明顯惡化，經(jīng)常賬戶赤字反而收窄。盡管云廠商自由現(xiàn)金流顯著承壓，但強勁利潤暫時抵消了資本開支擴張帶來的宏觀失衡。

估值方面，高盛估算，自2022年11月ChatGPT推出以來，AI相關公司的市值及估值增量已約27萬億美元，高于2025年11月的約19萬億美元。即使剔除非AI業(yè)務、基準市場回報等因素，較保守的AI價值增量估算仍達14萬億至17萬億美元，明顯高于高盛對美國AI生產(chǎn)率紅利所帶來新增資本收入的基準現(xiàn)值估算——9萬億美元。

報告認為，要令市場估值與宏觀收益相匹配，需要同時假設AI采用更快、生產(chǎn)率提升更強、資本收入占比提高，以及美國企業(yè)獲得更大比例的海外AI收益。高盛警告，市場或正在過度外推芯片和云計算企業(yè)當前的高利潤率，而這些利潤本身也受投資熱潮推動；一旦資本開支放緩、融資受限、AI應用成本過高或技術進步降低資本需求，盈利預期可能面臨調(diào)整。

高盛表示，純粹的估值泡沫風險低于90年代末，但“盈利泡沫”風險正在增加。AI以外的美國經(jīng)濟較為疲弱，過去兩年實際可支配收入年化增速約1%，顯著低于90年代末的5%至6%。在投資周期見頂前，強勁盈利仍可能支撐市場，但股票波動率料將繼續(xù)上升，投資者應考慮通過看跌期權保護或以期權替代部分現(xiàn)貨倉位來控制下行風險。

產(chǎn)業(yè)

美銀大幅上調(diào)半導體行業(yè)預測：2030年市場規(guī)?；蜻_2.7萬億美元

美國銀行在最新研報中大幅上調(diào)全球半導體行業(yè)預測，認為AI需求正從驗證投資回報轉(zhuǎn)向解決芯片、存儲和電力等結構性供給約束，存儲芯片短缺與價格上漲將成為未來數(shù)年行業(yè)增長的核心驅(qū)動力。

美銀預計，全球半導體市場規(guī)模將從2025年的7870億美元增至2030年的2.734萬億美元，2025—2030年復合增長率達28%，高于此前預期的2.3萬億美元和23%。其中，存儲芯片和數(shù)據(jù)中心是主要增量來源，汽車與工業(yè)需求復蘇亦將提供支持。美銀預計，芯片行業(yè)用約50年實現(xiàn)首個1萬億美元銷售額，而AI有望在未來5年再創(chuàng)造1萬億美元增量。

按細分領域看，美銀預計2026年全球半導體銷售額同比增長103%，剔除存儲后的核心半導體增長27%；存儲器銷售額或同比飆升近298%，其中DRAM和NAND分別增長309%和295%。服務器芯片銷售額預計增長71%，邏輯芯片增長39%，受AI數(shù)據(jù)中心需求推動；有線通信增長29%，工業(yè)增長18%，汽車增長4%。相比之下，PC、智能手機及消費電子仍受出貨量壓力拖累，相關需求偏弱。

美銀同時上調(diào)晶圓廠設備（WFE）市場預期：維持2026年1440億美元、同比增長24%的預測，將2027年預測由1830億美元上調(diào)至1900億美元，同比增長31%；2028年預測由2030億美元大幅上調(diào)至2500億美元，同比增長32%，并預計2029年和2030年分別達到2680億和2920億美元。2025—2030年WFE復合增速料為20%，存儲設備和先進制程設備將是主要動力。

美銀認為，AI數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)市場到2030年或達1.7萬億美元，高帶寬存儲器長期供應協(xié)議將增強未來兩至三年供需和定價能見度；芯片復雜度提升、先進封裝、產(chǎn)能回流及EDA需求，也將推高設備投入。該行預計，領先制程設備、EUV及非中國市場WFE在2025—2030年的復合增速分別達22%、22%和24%。

基于行業(yè)預測上調(diào)，美銀同步調(diào)高多家半導體及設備公司的目標價，其中美光目標價由950美元升至1500美元，應用材料由540美元升至720美元，英特爾由135美元升至160美元，拉姆研究由330美元升至480美元。

摩根士丹利上調(diào)中國人形機器人出貨預測：今年或達5萬臺

摩根士丹利周二年內(nèi)第二次上調(diào)中國人形機器人市場預測，稱行業(yè)從展示驗證走向商業(yè)化部署的速度快于預期。該行預計，中國今年人形機器人出貨量將達5萬臺，較此前2.8萬臺預測接近翻倍，也高于1月最初預測的1.4萬臺。

摩根士丹利預計，中國人形機器人市場規(guī)模今年將達20億美元，到2030年增至150億美元，年出貨量將升至44.6萬臺。該預測僅統(tǒng)計對外銷售，不包括原型機、預售測試或企業(yè)內(nèi)部使用產(chǎn)品。

該行分析師表示，商業(yè)驗證、政策支持和供應鏈反饋均顯示，中國人形機器人普及速度正在加快。中國正推動“具身智能”成為未來五年重點方向，地方政府通過土地、辦公空間等方式支持初創(chuàng)企業(yè)，銀行也被要求提供優(yōu)惠融資。

摩根士丹利稱，商業(yè)化落地正在工廠、物流、無人零售店和互動商業(yè)服務等場景加速推進。

供應鏈方面，摩根士丹利看好綠的諧波，將其12個月目標價由269元上調(diào)至464元。該公司向優(yōu)必選、Galbot等人形機器人企業(yè)供應精密零部件。摩根士丹利預計，綠的諧波今年全球份額或達40%，長期份額約25%。

大宗商品

匯豐：霍爾木茲海峽船流回升逾一倍 但全面恢復仍需數(shù)月

匯豐最新報告指出，美伊簽署諒解備忘錄后，霍爾木茲海峽船流已從零星“漏出”轉(zhuǎn)向更持續(xù)的恢復，但水雷、主航道關閉及政治風險仍限制通行能力，海灣石油出口和產(chǎn)能恢復或仍需數(shù)月。

高頻數(shù)據(jù)顯示，6月17日至21日，霍爾木茲海峽日均通行船只超過20艘，較5月及6月上半月不足10艘翻倍；6月20日達到30艘，為4月短暫重開以來最高。同期通過海峽的液體燃料約500萬桶/日，其中原油約440萬桶/日；6月21日隱含出口量一度達到約800萬桶/日，但仍僅相當于全面恢復海灣出口、計入繞行管道后所需水平的一半。

進入海灣的船舶占比升至46%，高于3月至5月平均的36%，顯示船東信心有所修復。但匯豐指出，當前離港油輪中部分為此前滯留的滿載船只，其集中離開或造成一次性出口跳升，并不代表穩(wěn)定出口能力已恢復；后續(xù)仍需更多空載油輪進入海灣裝貨。

海峽中央分道通航制主航道因約80枚水雷仍關閉，船只只能經(jīng)兩條低容量替代航線通行，合計最大運力約60至80艘/日，低于主航道正常的100至140艘/日，也低于恢復戰(zhàn)前出口所需的85至110艘/日。匯豐預計，排雷可能耗時最多四周。

伊朗近期再度宣布“關閉”海峽后，單日通行量由30艘降至18艘，入境船流從13艘驟降至3艘，反映航運活動仍高度受政治表態(tài)影響。匯豐認為，即使美伊框架延續(xù)，伊朗仍可能通過通行許可、潛在費用及威脅限制航運持續(xù)施壓，霍爾木茲中斷風險將成為能源市場風險溢價的長期因素。

海灣產(chǎn)油國正加快復產(chǎn)。沙特稱物流恢復后兩周內(nèi)可回到戰(zhàn)前產(chǎn)量；阿聯(lián)酋、科威特已要求買家恢復從海灣港口提貨；伊拉克目標將產(chǎn)量逐步提升至300萬桶/日以上；伊朗在中斷約六周后恢復哈爾克島裝船。匯豐維持海灣整體出口和上游產(chǎn)量約3個半月恢復至接近正常的判斷。

BMO下調(diào)金價預期：美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鷹派壓制貴金屬表現(xiàn)

BMO資本市場在第三季度大宗商品展望中下調(diào)黃金價格預測，稱美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鷹派已對貴金屬市場形成壓力，金價目前仍徘徊在年內(nèi)低位附近。

BMO預計，今年下半年金價均價約為每盎司4625美元，較此前預測下調(diào)5%。不過該行認為，如果低油價得以持續(xù)，并帶動新興市場需求恢復，現(xiàn)貨金價仍存在反彈空間。

盡管短期承壓，BMO并未放棄對黃金的中長期看漲判斷。該行維持金價將在2027年第一季度重新升破每盎司5000美元的預測，并預計2027年第二、第三季度均價約為4200美元。

白銀方面，BMO同樣下調(diào)短期預期，預計第三季度白銀均價約為每盎司69美元，第四季度回升至71美元，并在2027年初繼續(xù)修復，第二季度均價或達74.8美元。該行稱，白銀仍受益于工業(yè)屬性，電力基礎設施和電氣化投資將支撐需求。

BMO指出，黃金和白銀當前最大短期風險仍是美國貨幣政策。美聯(lián)儲雖在最新會議上維持利率不變，但暗示今年至少可能加息一次。伊朗戰(zhàn)爭推高能源價格，加劇通脹擔憂，美聯(lián)儲主席凱文·沃什也強調(diào)價格穩(wěn)定。

BMO經(jīng)濟學家目前預計，美聯(lián)儲首次降息將推遲至2027年9月，較此前預測晚9個月。

不過，BMO認為，地緣政治去美元化和對沖貨幣貶值風險仍將支撐黃金長期需求。

公司

高盛：微信啟動AI助手“小微”內(nèi)測 推理成本或侵蝕騰訊利潤5至17個百分點

騰訊旗下微信近日啟動內(nèi)置AI助手“小微”灰度測試。高盛認為，此舉是騰訊依托微信超級入口推進智能體AI的重要一步，但短期市場反應平淡，騰訊股價周一跌1.6%，跑輸恒生指數(shù)0.7%。

高盛指出，投資者主要關注兩點：微信為何采用自研WeLM模型而非騰訊混元Hy3模型，以及全面推廣后推理成本是否顯著上升、而收入短期貢獻有限。按高盛的測算，在不同滲透率和使用場景下，微信AI智能體的增量推理成本或相當于騰訊2026年第四季度調(diào)整后經(jīng)營利潤的約5至17個百分點。

“小微”目前以微信自研WeLM為日常對話、意圖識別和功能調(diào)用的主模型，并選擇性調(diào)用DeepSeek等國內(nèi)開源模型處理復雜推理任務。高盛認為，騰訊后續(xù)能否整合WeLM和混元團隊的訓練成本、避免雙模型并行投入，將是重要觀察點。

高盛認為，微信AI助手的長期變現(xiàn)主要仍將來自既有線上廣告市場，尤其是交易相關廣告，并有望進一步切入本地生活、內(nèi)容發(fā)現(xiàn)和購物場景。該行指出，消費者AI智能體或重塑傳統(tǒng)App流量入口，微信憑借最大用戶基礎、社交關系鏈和小程序生態(tài)具備優(yōu)勢。

高盛維持騰訊“買入”評級，12個月目標價700港元，較6月22日收盤價433港元有61.7%上行空間。騰訊AI敘事能否推動估值修復，取決于微信AI助手及企業(yè)效率工具的落地、廣告增長再加速、云業(yè)務投入及AI資本開支進展。

高盛：耐克季度追蹤信號分化 世界杯營銷成品牌復蘇關鍵檢驗

高盛在耐克第四財季業(yè)績公布前指出，公司經(jīng)營追蹤數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化：北美官網(wǎng)定價和促銷環(huán)境改善，但消費者購買意愿仍偏弱、線下門店客流波動；中國電商銷售疲軟，品牌動能仍落后于同業(yè)。

高盛維持耐克“中性”評級，并將12個月目標價從52美元下調(diào)至46美元。

北美方面，Nike.com（耐克面向消費者的官方直營網(wǎng)店網(wǎng)站）平均售價仍高于去年同期，折扣商品覆蓋面持續(xù)下降，近期折扣深度亦有所改善，顯示去庫存和促銷調(diào)整取得一定進展。耐克官網(wǎng)流量在4月和5月環(huán)比改善，F(xiàn)actory門店客流在3月大幅下滑后也于4月、5月回升，但整體體育用品消費客流仍不穩(wěn)定。與此同時，耐克品牌及門店凈購買意愿持續(xù)走弱，價格和性價比感知下降是主要拖累，應用下載量依然低迷。

中國市場仍是最大壓力點。盡管百度指數(shù)顯示第一、二季度品牌關注度略有改善，但天貓、京東和抖音平臺合計銷售表現(xiàn)疲軟，弱于競爭品牌。高盛預計，在庫存和渠道健康度完成調(diào)整前，耐克大中華區(qū)仍將承受較大壓力，市場將關注管理層對渠道重整、數(shù)字化布局及需求企穩(wěn)路徑的表述。

高盛認為，世界杯將是耐克新版營銷和產(chǎn)品創(chuàng)新策略的重要檢驗。公司圍繞“Rip the Script”廣告推出為期12周的內(nèi)容和產(chǎn)品活動，社交媒體發(fā)布后四天內(nèi)的討論量顯著高于可比廣告，凈情緒也更為正面，顯示品牌熱度回升；但早期商業(yè)轉(zhuǎn)化仍有限，關鍵在于能否帶動全球足球品類銷售，并延續(xù)至返校季。

業(yè)績指引亦是焦點。耐克上季僅提供至2026年末的指引，預計銷售低個位數(shù)下滑、每股收益持平。高盛預計，市場更可能等待上半年展望，且對2027財年預期或低于FactSet一致預期。高盛將耐克2026—2028財年每股收益預測調(diào)整為1.48美元、1.75美元和2.07美元；由于北美、中國復蘇周期拉長及歐洲宏觀承壓，下調(diào)后兩年預測，并將目標估值倍數(shù)降至15倍EV/EBITDA。

（財聯(lián)社 夏軍雄）