北京
5.79%，這是特斯拉在一個交易日內跌掉的幅度。當股價停在381.61美元時，一個更棘手的問題浮出水面：從382美元到190美元的歷史制造業支撐區，這條路到底有多遠？
拋開所有光環，先把目光鎖定在最基礎的汽車生意上。全文2025年交付量下降9%，汽車營收在第四季度下滑11%，而這項業務的凈利潤率只有3.95%。在這樣的基本面之上，特斯拉背負著204倍的遠期市盈率。這不是一家普通汽車公司的估值框架，但它的汽車業務正面臨比亞迪和中國制造商的價格擠壓，近期利潤率回升還依賴了一次性保修收益和關稅優惠。
2026年一季報確實交出了一份不錯的答卷。每股收益0.41美元，超出0.36美元的預期；汽車毛利率從去年同期的16.2%擴大到21.1%；自由現金流同比飆升117.47%，達到14.4億美元。賬面現金447.4億美元，債務極低。全自動駕駛訂閱達到128萬，同比增長51%，服務收入增長42%至37.5億美元。Cybercab、Semi、Megapack 3、Optimus都盯著2026年的量產節點。分析師共識目標價420.55美元，23個買入評級對賣出形成三比一的碾壓優勢。
然而拆開這份財報，裂縫就藏在細節里。一季度的利潤率拉升，部分來自保修和關稅的一次性因素；能源收入同比轉負，下滑12%；庫存天數從22天攀升至27天。監管信用收入從2024年二季度8.9億美元驟降至2026年一季度的3.8億美元。內部人在最近49筆交易中呈現凈賣出態勢，而Polymarket預測平臺給予特斯拉6月觸及375美元的概率是70%。
站在另一邊，有人認為等待仍有道理。資產負債表固若金湯，能源存儲業務在2025年四季度創下11億美元的毛利潤紀錄，全自動駕駛產生的經常性收入堪稱汽車行業最干凈的軟件故事之一。如果Robotaxi擴張或AI5芯片里程碑順利落地，愿意守候的投資者將獲得兌現。特斯拉不只是汽車公司，能源存儲、FSD訂閱、Robotaxi、Optimus這些期權，共同撐起了1.52萬億美元市值的敘事框架。
問題是，這個框架的承重墻依然是那項利潤率不到4%、交付量在萎縮的汽車生意。當技術股整體面臨估值壓縮，全球電動車價格戰持續侵蝕利潤空間，1.52萬億美元的市值還能在382美元上方撐多久？歷史制造業支撐區在190美元，這個數字不是空穴來風。
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