北京
作者| 高凌朗
編輯| 汪戈伐
6月27日，央視財經一則報道，又把華工科技推上了熱搜。
報道說，華工科技子公司華工正源，今年以來800G以上高端光模塊出口同比增長超過百倍，一季度海外銷售額同比暴漲13974%，環比四季度增長229%，生產線滿負荷運轉。
行情顯示，華工科技年內股價漲幅已超103%，最新報160.94元，相比2022年低點，最大漲幅超過10倍。
這家位于武漢的科技企業成立于1999年，2000年以"中國激光第一股"的身份登陸深交所，背靠武漢國資委，人才與技術體系源自華中科技大學。
過去，它是工廠里激光切割和焊接裝備的供應商，如今已轉型為向英偉達、谷歌等全球科技巨頭供應高速光模塊的AI算力零部件商，躋身全球光互聯產品制造商前六位。
和同行相比，華工科技的特殊之處在于不只做模塊組裝，從芯片這一層也是自己來做。
目前華工正源整體光模塊產能超300萬只，800G以上高端產品月產能超60萬只。公司自研的單波200G硅光芯片自供率超90%，良率和性能在同行中處于前列，已整合進800G和1.6T量產產品。
研發團隊還率先實現單波傳輸速度448G并落地商用，今年推出的全球首款3.2T NPO光模塊，在保留模塊可插拔優勢的同時將功耗壓低50%以上，已開始向頭部客戶供貨。
2026年一季度，華工科技歸母凈利潤6.38億元，同比增長55.76%，光互聯業務盈利增幅約120%。港交所招股書數據顯示，2025年全年營業收入143.55億元，凈利潤14.71億元，增速均超20%，AI相關光模塊收入同比增幅134%，訂單已排至2027年。
擴張期間也出現過現金流緊張。招股書披露，2025年前三季度經營性現金流合計為負1.68億元，原因是提前大量備貨和擴產形成了資金占用，直到第四季度回款集中，全年經營性現金流最終錄得12.35億元。公司此時啟動赴港上市，補充融資是原因之一。
但在全球市場體量上，華工科技與頭部玩家差距明顯。據行業報告，中際旭創和新易盛合計占全球800G光模塊超60%的份額，兩者海外收入占比均超90%。
華工科技2025年海外收入約20.1億元，占總收入約14%。管理層公開表達的目標是五年內將這一比例提升至30%以上，在泰國和越南的制造基地目前處于產能爬坡階段。
這份報道出來幾天之前，華工科技剛在供應鏈上做了個動作。
6月23日，華工科技與PCB制造商博敏電子（603936）簽署三年期戰略合作協議，鎖定光模塊PCB和陶瓷基板領域。
光模塊PCB是光模塊內負責光電信號轉換的核心電路板，處于產業鏈上游位置。摩根士丹利測算數據顯示，全球AI光模塊PCB市場規模預計從2025年的約6.2億美元擴張至2028年的約37.7億美元，增速快于底層光模塊出貨量的擴張幅度。
協議的核心是將采購關系變成供應鏈綁定。華工科技承諾同等條件下優先采購博敏通過認證的產品，并定期向其輸出產能規劃和需求預測，博敏據此提前備貨和布局設備。
雙方還將圍繞1.6T、3.2T及更高速率光模塊的PCB技術標準開展聯合預研，節奏跟隨華工科技的產品路線圖。博敏此前400G和800G光模塊HDI產品已進入華工科技供應鏈，這次協議將雙方關系推向更深一層。
在這背后，PCB行業的擴產還沒有停。據第一財經不完全統計，今年以來已有超20家PCB產業鏈企業發布擴產計劃，投資總額超600億元，3月份單月新增披露金額就超過300億元，方向高度集中在高多層和高階HDI等高端產能。
PCB龍頭滬電股份已公開提示過，大量企業同時涌入高端PCB賽道，隨著產能持續落地，原本的技術準入門檻存在被稀釋的可能，利潤空間將隨之承壓。
回到華工科技，當前按市值估算市盈率約70倍，高于新易盛的約43倍和中際旭創的約60倍，低于天孚通信的約125倍。
13974%的增速確實醒目，但這個數字的另一面是基數曾經極低。一季度數據已經兌現，股價已經跑了很長一段，接下來能不能繼續，主要看出貨量和利潤能否持續跟上市場現在給出的定價。
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