記者 周信

6月26日，浙江新瑞立汽配股份有限公司（下稱“新瑞立汽配”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。這家商用車汽配商，在2023年至2025年的三年間，凈利潤從不足90萬元增長至約7000萬元。

高增長的光環(huán)之下，暗藏多重隱憂。招股書披露，新瑞立汽配64%的采購來自控股股東，89.21%的股權(quán)掌握在創(chuàng)始人家族手中，門店三年凈減53家，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負。就公司業(yè)績、中長期發(fā)展等問題，經(jīng)濟觀察致函新瑞立汽配，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

營收三年原地踏步，利潤靠節(jié)流兌現(xiàn)

新瑞立汽配成立于2016年，總部在浙江溫州，是一家平臺型商用車服務(wù)提供商，主營業(yè)務(wù)為汽車零部件供應(yīng)鏈服務(wù)。新瑞立汽配是國內(nèi)老牌商用車制動零部件制造巨頭瑞立集團孵化的后市場流通平臺，后者于1987年在浙江瑞安創(chuàng)立，長期為眾多商用車主機廠供應(yīng)底盤制動核心零部件。

2016年瑞立集團拆分流通板塊設(shè)立新瑞立汽配，定位一站式汽配供應(yīng)鏈服務(wù)商，一邊承接瑞立自產(chǎn)零部件對外分銷，一邊引入第三方廠商產(chǎn)品，搭建覆蓋維修門店、公交集團、物流車隊的終端渠道網(wǎng)絡(luò)。

依托母公司制造資源，新瑞立汽配快速在全國鋪設(shè)265家直營門店、241座倉儲節(jié)點，產(chǎn)品SKU突破32.6萬個，業(yè)務(wù)覆蓋國內(nèi)全部30個省級行政區(qū)、全球近百個國家。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2025年以營業(yè)收入、運營門店數(shù)量雙維度統(tǒng)計，新瑞立汽配位居國內(nèi)商用車服務(wù)市場首位。

財務(wù)層面，2023年至2025年，新瑞立汽配營收分別為26.76億元、27.15億元和25.04億元，三年營收原地踏步。同期凈利潤分別為87.1萬元、4251.3萬元和7018.2萬元，三年間凈利潤增幅超過80倍。

招股書顯示，新瑞立汽配的利潤增長并非依賴營收提升、產(chǎn)品提價等主業(yè)增量，而是依靠壓縮銷售分銷費用，及合營企業(yè)投資收益扭虧。三年間，新瑞立汽配的銷售及分銷費用率從11.2%大幅回落至7.8%，全年銷售分銷總開支由3億元壓縮至1.96億元。

新瑞立汽配表示，費用大幅下降主要是優(yōu)化門店人員架構(gòu)、提升運營效率，人力薪酬開支隨之減少。與此同時，其與各地公交集團的合營企業(yè)，在2023年虧損140.9萬元，但到2025年收益增至788.8萬元。

值得一提的是，新瑞立汽配2025年凈利潤同比增長65%，不過經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，凈流出2315萬元。新瑞立汽配解釋稱，因為2024年擴大使用應(yīng)付票據(jù)、2025年集中到期兌付，以及下游公交、物流客戶賬期拉長，2025年應(yīng)收賬款增至5.67億元，導(dǎo)致營運資金占用增加。

以上數(shù)據(jù)表明，新瑞立汽配凈利潤的飆升，缺乏可持續(xù)的現(xiàn)金流支撐。此外，從商用車后市場行業(yè)來看，2025 年行業(yè)平均凈利率 4.5%，新瑞立汽配僅2.8%，盈利指標低于行業(yè)平均水平。

國內(nèi)外市場同步收縮，僅合營公司逆勢回升

2025年新瑞立汽配營業(yè)收入同比減少7.8%，其歸因于當前全球市場狀況令海外銷售承壓。招股書顯示，其海外收入從2023年的9.58億元降至2025年的8.82億元，降幅約?8%?。

在海外市場承壓的同時，新瑞立汽配在國內(nèi)市場也面臨壓力，其國內(nèi)分銷商貢獻的收入從2024年的1.49億元降至2025年的0.54億元，降幅超六成。運營門店數(shù)量從2023年初的318家縮減至2025年底的265家，三年凈減53家。

新瑞立汽配稱門店縮減為“淘汰表現(xiàn)不佳的門店”以提升效率，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化透露出其此前的核心業(yè)務(wù)已擴張乏力。新瑞立汽配的底盤系統(tǒng)零部件貢獻了約62%的收入，但該品類的收入額從2024年的17.13億元降至2025年的15.51億元。

當前，供應(yīng)鏈數(shù)字化升級、新能源商用車配件與服務(wù)，是商用車后市場的兩大轉(zhuǎn)型主線。新瑞立汽配此次IPO所募資金用途主要包括四個方面：集成供應(yīng)鏈平臺升級、拓展海外銷售和服務(wù)渠道、升級數(shù)字化運營基礎(chǔ)設(shè)施、加固國內(nèi)物流網(wǎng)絡(luò)。

在數(shù)字化方面，新瑞立汽配通過發(fā)布數(shù)字化體系，開發(fā)AI智能營銷、物流優(yōu)化模型，以此塑造科技平臺的形象。但過往三年，其研發(fā)投入每年僅170萬—200萬元，研發(fā)費率維持在0.1%，因此其是否具備數(shù)字化自主研發(fā)落地能力存在不確定性。

目前，與各地公交集團合資設(shè)立的63家合營企業(yè)，成為新瑞立汽配的盈利性業(yè)務(wù)。該板塊的利潤從2023年的-140.9萬元，扭轉(zhuǎn)為2024年的400.9萬元，2025年盈利788.8萬元。

新瑞立汽配表示，此次IPO所募資金，很大一部分將用來繼續(xù)與各地公交集團新設(shè)合資公司，同時拓展與乘用車服務(wù)市場具有影響力的企業(yè)成立合資公司。

值得指出的是，新瑞立汽配的最大采購方是瑞立集團，兩者為同一實控人。張曉平、池淑萍夫婦作為瑞立集團的創(chuàng)始人，合計持有新瑞立汽配約89.21%的股份。2023年至2025年，新瑞立汽配向瑞立集團的采購額分別占采購總額的65.0%、64.6%和64.0%，底盤系統(tǒng)零部件幾乎全部來自控股股東瑞立集團。去年，瑞立集團旗下另一家公司瑞立科密在A股IPO時，曾因關(guān)聯(lián)交易問題被監(jiān)管部門多次問詢。