北京
2026年最擁擠的AI交易正在露出裂縫。半導體股一路狂飆，內存廠商毛利率屢創新高，芯片ETF漲勢凌厲，華爾街的共識簡單而牢固：只要微軟、谷歌、Meta和亞馬遜這些超大規模云服務商持續砸錢建AI基礎設施，芯片需求就沒有天花板。但花旗美國股票策略主管Scott Chronert在6月30日發出的報告，卻給這個邏輯打上了問號。他并非唱空市場，但指出一個半導體投資者尚未充分定價的張力——內存價格過去一年翻了兩番，而掏錢買單的云巨頭們正面臨越來越大的回報壓力。
Chronert的觀察直擊要害：當飆升的內存價格撞上超大規模客戶對投資回報的預期，AI產業鏈的關鍵一環可能迎來重新校準。以美光科技為例，其毛利率在一年內從39%躍升至84.9%，SMH、SOXX等半導體ETF隨之大幅上漲，整個板塊沉浸于供不應求的敘事中。然而，問題在于，支付高昂內存賬單的云平臺必須向自己的投資者證明，這場算力豪賭正在產生真實回報。一旦它們無法交出令人信服的答卷，繼續以當前速度撒錢的意愿就變得難以假設，而這對芯片需求的沖擊將遠超許多人想象。這場由成本與回報撕扯出的裂縫，或許很快就會成為芯片股下一個決定方向的關鍵測試。
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