引言

光伏似乎有什么希望了，關(guān)心這個(gè)行業(yè)的人也越來(lái)越少。無(wú)論是管不住的價(jià)格，還是管不住的設(shè)備出口，還是生而無(wú)望的光伏概念股的股價(jià)，都很難再激起人們的思考與情緒。

最近，繼硅片、電池、組件設(shè)備以后，硅料設(shè)備也已全面出口了。IDG中國(guó)主導(dǎo)下的聯(lián)合太陽(yáng)能10萬(wàn)噸產(chǎn)能剛剛投產(chǎn)，大全能源訴張龍根等十四人涉嫌侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)的官司還沒(méi)開打，施博士在澳洲的5萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目還沒(méi)開干，馬斯克竟然又捷足先登了——從中國(guó)采購(gòu)10萬(wàn)噸硅料設(shè)備。據(jù)說(shuō)，這次準(zhǔn)備幫馬斯克施工的竟然仍是央企中化六建——估計(jì)和聯(lián)合太陽(yáng)能項(xiàng)目是同一批工人吧。

大國(guó)光伏的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)看似穩(wěn)固，如果海外市場(chǎng)全面淪陷，也許用不了多長(zhǎng)時(shí)間，就會(huì)演變成為供需矛盾激化下的全面崩盤。最令人齒冷的是，就在市場(chǎng)傳出馬斯克買到中國(guó)硅料設(shè)備的同一天，媒體報(bào)道美國(guó)將出臺(tái)法律，封殺中國(guó)產(chǎn)逆變器。嗚呼，光伏何以至此？！趕碳號(hào)已經(jīng)出離憤怒，已經(jīng)無(wú)話可說(shuō)！

今天的文章與此關(guān)系不大。趕碳號(hào)雖然一直高度關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)，但一般從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，很少直接以此為題。今天，算是一個(gè)例外。

7月2日，華潤(rùn)新能源（001248.SZ，上市初期簡(jiǎn)稱 “C 華潤(rùn)”）登陸深交所主板。按全額行使超額配售選擇權(quán)測(cè)算，公司IPO募資總額約245億元，創(chuàng)下深交所IPO融資規(guī)模紀(jì)錄！

上市首日，該股盤中最高沖至30.16 元，較10.11 元發(fā)行價(jià)漲幅接近兩倍，收盤報(bào)23.95元，全天成交額逼近177億元。到了上市第三個(gè)交易日，也就是今天、7月6日，市場(chǎng)情緒已經(jīng)急轉(zhuǎn)直下。C華潤(rùn)單日大跌16.58%，跌幅位列全市場(chǎng)5000多家上市公司中的第六位。首日追高的投資者普遍陷入深度浮虧，套牢規(guī)模接近十萬(wàn)戶！

這場(chǎng)由 “深市最大 IPO”“央企綠電龍頭” 標(biāo)簽催生的行情，從狂熱到冷卻的速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。值得注意的是，發(fā)行階段的棄購(gòu)數(shù)據(jù)早已暴露市場(chǎng)對(duì)該股估值的分歧，卻沒(méi)能阻擋二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)熱情。當(dāng)潮水退去，留下的不僅是散戶的套牢賬戶，更是對(duì)新股定價(jià)機(jī)制、央企上市責(zé)任與新能源行業(yè)估值邏輯的集中拷問(wèn)。

01開盤兩分鐘，就已是天價(jià)

趕碳號(hào)的一位朋友打新中了兩簽，一開盤就掛在30元賣出。未曾想，短短兩個(gè)交易日后再看，30元竟然已是“天價(jià)”。

上市首日的華潤(rùn)新能源，曾是全場(chǎng)最耀眼的明星。

7 月2日開盤，該股集合競(jìng)價(jià)直接高開113.65%，報(bào)21.60元。開盤僅兩分鐘，資金蜂擁掃單將股價(jià)推升至30.16元，盤中最大漲幅達(dá)198%，觸發(fā)臨時(shí)停牌。彼時(shí)市場(chǎng)情緒極度亢奮，“中一簽賺萬(wàn)元” 的聲音充斥各大投資社區(qū)。

臨停復(fù)盤后，獲利盤集中兌現(xiàn)，股價(jià)快速回落，最終收于23.95 元，首日漲幅收窄至136.89%。全天成交額高達(dá)176.92 億元，換手率67.93%，超六成流通籌碼完成換手。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，買入主力幾乎全部為東方財(cái)富、同花順等互聯(lián)網(wǎng)散戶聚集的營(yíng)業(yè)部，機(jī)構(gòu)專用席位整體呈現(xiàn)凈賣出態(tài)勢(shì)。中簽的原始資金順利離場(chǎng)，接盤者絕大多數(shù)為跟風(fēng)入場(chǎng)的散戶。

隨后兩個(gè)交易日，股價(jià)進(jìn)入單邊下行通道。7月3日下跌8.06%，7月6日再跌 16.58%，盤中最低觸及18元關(guān)口。三個(gè)交易日內(nèi)，山頂追高的投資者浮虧幅度接近40%，即便是首日收盤價(jià)附近入場(chǎng)的資金，浮虧也超過(guò)23%！

造成這一極端走勢(shì)的直接推手，在于極度失衡的流通盤結(jié)構(gòu)。本次發(fā)行股份中，50%被戰(zhàn)略投資者鎖定12個(gè)月，上市首日實(shí)際可自由交易的籌碼僅約10.5 億股。百億級(jí)別的短線資金集中涌入，足以輕松撬動(dòng)股價(jià)翻倍；而一旦情緒退潮，缺少長(zhǎng)期資金承接的拋壓同樣會(huì)造成踩踏。

類似的橋段，在Space X上市時(shí)亦曾上演。

02為何會(huì)被惡炒？

市場(chǎng)普遍將矛頭指向發(fā)行定價(jià)過(guò)高，但從基本面角度看，10.11元的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng) 21.99倍扣非市盈率，僅略高于電力行業(yè)均值，顯著低于A股綠電運(yùn)營(yíng)商平均估值水平。真正的問(wèn)題在于，一級(jí)市場(chǎng)的理性定價(jià) 與二級(jí)市場(chǎng)的情緒定價(jià)之間，存在巨大的制度性套利空間。

注冊(cè)制下取消首日44%漲跌幅限制，政策的初衷是讓新股上市初期充分博弈、一次性完成價(jià)格發(fā)現(xiàn)，避免過(guò)去核準(zhǔn)制下連續(xù)一字板拉長(zhǎng)炒作周期。但在當(dāng)前 A股短線資金主導(dǎo)的交易生態(tài)下，這一制度反而成為情緒放大器。流通盤偏小、賽道標(biāo)簽鮮明、央企背書的標(biāo)的，極易被游資選中進(jìn)行短期脈沖式炒作，將股價(jià)一步到位推升至遠(yuǎn)超基本面的位置。

詢價(jià)環(huán)節(jié)的博弈也間接放大了漲幅。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)出于打新收益最大化的考量，報(bào)價(jià)普遍偏向保守，人為壓低了發(fā)行底價(jià)，預(yù)留出充足的上漲空間。監(jiān)管雖三令五申整治 “抱團(tuán)壓價(jià)”，但在現(xiàn)行規(guī)則框架下，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的集體默契難以通過(guò)行政手段徹底根除。

此外，綠鞋機(jī)制僅具備下跌托底功能，無(wú)法約束上漲泡沫。市場(chǎng)普遍將32億元的綠鞋資金解讀為 “破發(fā)有保障”，進(jìn)一步解除了做多資金的后顧之憂，使得炒新資金敢于在上市初期肆無(wú)忌憚地拉抬股價(jià)。

03一言難盡的基本面

情緒退潮后，股價(jià)回歸基本面。

華潤(rùn)新能源連續(xù)下跌的背后，是綠電運(yùn)營(yíng)行業(yè)普遍面臨的盈利下行壓力，這也是所有新能源上市企業(yè)共同面對(duì)的產(chǎn)業(yè)考題。

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2023年至2025年歸母凈利潤(rùn)連續(xù)下滑，從82.8億元降至61.02億元，三年累計(jì)跌幅超26%。2026年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告繼續(xù)下滑19% 至29%。裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)卻反向收縮，核心原因就在于電價(jià)中樞的系統(tǒng)性下移。

隨著新能源全面進(jìn)入市場(chǎng)化交易時(shí)代，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)范圍持續(xù)擴(kuò)大，風(fēng)光出力高峰時(shí)段電價(jià)踩踏現(xiàn)象嚴(yán)重。山東、甘肅等省份部分時(shí)段新能源中標(biāo)電價(jià)較燃煤標(biāo)桿電價(jià)降幅超過(guò)30%。與此同時(shí)，增值稅即征即退政策取消、所得稅 “三免三減半” 優(yōu)惠陸續(xù)到期，進(jìn)一步壓縮了項(xiàng)目盈利空間。

巨額補(bǔ)貼應(yīng)收款則長(zhǎng)期占用企業(yè)現(xiàn)金流。截至2025年末，華潤(rùn)新能源應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼超195億元，占流動(dòng)資產(chǎn)七成以上，回款周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。補(bǔ)貼拖欠并非個(gè)案，而是全行業(yè)的沉疴，直接制約企業(yè)再投資能力與分紅水平。

股價(jià)暴跌并非華潤(rùn)新能源所獨(dú)有。近期整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈均處于估值重構(gòu)階段，上游制造端龍頭股價(jià)持續(xù)承壓。

光伏龍頭近期股價(jià)表現(xiàn)

反諷之處在于，華潤(rùn)新能源暴跌的同一天，同屬新能源賽道的*ST泉為逆勢(shì)大漲19.07%，強(qiáng)勢(shì)封板。這家處于退市風(fēng)險(xiǎn)警示、市盈率為負(fù)的績(jī)差企業(yè)，近三個(gè)月股價(jià)累計(jì)漲幅已超120%！

一邊是千億市值的央企綠電龍頭持續(xù)下殺，一邊是ST題材股資金爆炒，這種極致的割裂構(gòu)成了對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)生態(tài)的辛辣反諷。它揭示出A股部分資金依然難以擺脫炒小炒差、博重組、炒預(yù)期的路徑依賴。具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)被短期拋棄，缺乏基本面支撐的邊緣標(biāo)的卻因籌碼小巧、故事性強(qiáng)而受到短線資金追捧。

這種定價(jià)扭曲的現(xiàn)象，與監(jiān)管層倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念、提高上市公司質(zhì)量的導(dǎo)向背道而馳！

04必須要有的反思

作為華潤(rùn)集團(tuán)旗下核心新能源平臺(tái)，華潤(rùn)新能源上市被賦予多重政策意義：紅籌分拆回A標(biāo)桿、綠色金融助力實(shí)體典范、央企估值重塑樣本。市場(chǎng)普遍預(yù)期，央企上市公司，應(yīng)當(dāng)成為居民財(cái)產(chǎn)性收入的壓艙石，承擔(dān)起穩(wěn)定市場(chǎng)的責(zé)任。

證監(jiān)會(huì)2026年系統(tǒng)工作會(huì)議明確提出，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，全方位加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，嚴(yán)肅查處過(guò)度炒作乃至操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落。

華潤(rùn)新能源上市后短短三日股價(jià)近乎腰斬的劇烈波動(dòng)，顯然偏離了、背離了平穩(wěn)運(yùn)行的監(jiān)管初衷。極端的暴漲暴跌，不僅損害中小投資者利益，也不利于上市公司建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的市值管理預(yù)期。

從現(xiàn)有交易數(shù)據(jù)與規(guī)則看，尚無(wú)證據(jù)表明保薦機(jī)構(gòu)或做市商存在主動(dòng)拉抬股價(jià)的操縱行為。整個(gè)過(guò)程更像是存量資金在特定制度框架下，利用籌碼結(jié)構(gòu)進(jìn)行的一次集體投機(jī)。但這起事件足以引發(fā)反思：注冊(cè)制下如何更好地平衡融資端與投資端的利益，如何有效抑制新股非理性炒作，如何讓央企真正發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器作用，仍是監(jiān)管與市場(chǎng)各方需要共同求解的課題。

后 記

245億募資落地實(shí)體，支持風(fēng)光大基地建設(shè)，符合國(guó)家能源轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。但二級(jí)市場(chǎng)短期的極致炒作與隨后的一地雞毛，讓十萬(wàn)散戶付出了真金白銀的代價(jià)。

華潤(rùn)新能源的套牢困局，并不是單一主體的責(zé)任，而是定價(jià)機(jī)制、交易生態(tài)、產(chǎn)業(yè)周期多重因素疊加的產(chǎn)物。它提醒所有市場(chǎng)參與者，注冊(cè)制不等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)炒新，央企標(biāo)簽不等于股價(jià)保險(xiǎn)箱。新能源行業(yè)正在經(jīng)歷從規(guī)模擴(kuò)張到效益提升的轉(zhuǎn)型陣痛，資本市場(chǎng)同樣需要完成從情緒投機(jī)到價(jià)值定價(jià)的成熟蛻變。

潮水退去，估值終將回歸基本面。如何在支持產(chǎn)業(yè)融資的同時(shí)，保護(hù)好廣大中小投資者的切身利益，是這輪新股行情留給市場(chǎng)最深刻的啟示。