文：向善財(cái)經(jīng)

今年，A股的上市企業(yè)達(dá)成A+H雙雙上市的“成就”，似乎形成了浪潮。

實(shí)際完成的企業(yè)，也創(chuàng)下了2015年以來(lái)的新高。

數(shù)據(jù)顯示，今年實(shí)現(xiàn)A+H上市的公司數(shù)量達(dá)到16家，更有超過(guò)140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市計(jì)劃，超80家公司遞表。

其中，不乏像寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥這樣需要大筆資金搞研發(fā)的科技和醫(yī)藥的巨頭，也不乏珀萊雅、東鵬飲料這些想要在海外擴(kuò)張的消費(fèi)巨頭。

但在這種羊群效應(yīng)下，不少網(wǎng)友質(zhì)疑，一些看上去似乎并不需要費(fèi)勁搭建A+H架構(gòu)的企業(yè)，也在隊(duì)列當(dāng)中。

其中比較典型的是“A股火鍋底料第一股”天味食品，雖然也跟上了這波浪潮，在宣布上市之后，效果也不是一般的好，股價(jià)應(yīng)聲大漲。

只是，根據(jù)天味食品在A股的上市前后的具體情況來(lái)看，不少網(wǎng)友質(zhì)疑，天味食品有沒(méi)有必要花費(fèi)精力在港股上市值得商榷。

//手握29億“現(xiàn)金”，要做戰(zhàn)略核武？

網(wǎng)友對(duì)天味食品的質(zhì)疑，主要集中在兩方面：

一、馬拉松式上市后，卻佛系理財(cái)？

自2012年起，在實(shí)控人鄧文的帶領(lǐng)下，天味食品歷經(jīng)坎坷，前前后后共計(jì)5次沖擊A股主板，嘗試上市，最終在19年得愿所償，成功上市，并募集到5.56億資金。

然而，這些好不容易募集到的資金，并沒(méi)有迅速地消耗完畢，歷經(jīng)四年之后，才全部達(dá)到預(yù)期可以使用的狀態(tài)。

這就很令人疑惑，畢竟好不容易才上市，募集到了資金，此時(shí)最應(yīng)該做的，是快速提升生產(chǎn)水平，提高市場(chǎng)占有率。

比如東鵬飲料，在21上市之后，利用從資本市場(chǎng)募集來(lái)的資金，迅速地?fù)屨际袌?chǎng)，僅僅兩年之后，市占率從行業(yè)第四躍升到了行業(yè)第二。

當(dāng)然，可以理解的是，生產(chǎn)和建設(shè)確實(shí)需要一定時(shí)間，而且因?yàn)?020年是特殊時(shí)期，搞建設(shè)也確實(shí)有困難，但是長(zhǎng)達(dá)四年的周期，在商戰(zhàn)中多少顯得有些慢了。

不僅如此，在成功上市募資僅僅一年之后，天味食品還有一筆融資的利用效率也偏低。

在上市后的第二年，天味食品通過(guò)非公開發(fā)行股票募資16.30億元，計(jì)劃斥資13.20億元打造的調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，另外三億元?jiǎng)t用作日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流補(bǔ)充。

但是，計(jì)劃的項(xiàng)目在資金到賬2年后仍為零投入狀態(tài)，并且，在不久之后，公司在公告中稱受“經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展情況及技術(shù)更新迭代”等因素影響，該項(xiàng)目不久后被迫變更，且新的募投項(xiàng)目與IPO募投項(xiàng)目頗為相似。

而且，該投的項(xiàng)目資金不少都閑置了下來(lái)。

這點(diǎn)體現(xiàn)在理財(cái)資金上，相比上市之初出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)，截至2024年末，達(dá)到了將近25億元。

說(shuō)白了，天味食品上市之后，通過(guò)各種渠道募集來(lái)的資金，在項(xiàng)目上的推進(jìn)速度比較慢，利用率不高。

這就好比玄奘歷經(jīng)九九八十一難取得了真經(jīng)，本來(lái)是要急著普度眾生，然而他沒(méi)有著急，反倒換個(gè)地方放到藏經(jīng)閣，多年后才開始誦經(jīng)傳經(jīng)的流程。

當(dāng)然，可以理解的是，每個(gè)公司都有自己的節(jié)奏，當(dāng)年在落地層面也確實(shí)有諸多的困難。

只是，從近兩年的情況來(lái)看，管理層面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的應(yīng)對(duì)，難免讓人懷疑管理層是不是太過(guò)保守了。

二、理財(cái)資金還是戰(zhàn)術(shù)儲(chǔ)備糧？

從業(yè)績(jī)上看，2025年三季度，天味食品雖然在營(yíng)收端止住了開年以來(lái)高雙位數(shù)下滑的頹勢(shì)，同比微增1.98%，但是其凈利潤(rùn)，卻延續(xù)了開年以來(lái)的下滑趨勢(shì)，同比下滑6.99%。

究其原因，可能是在上市初期沒(méi)有迅速打透用戶心智，而現(xiàn)在面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，被諸如頤海國(guó)際，千禾味業(yè)，李錦記這樣強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶去了不少地盤。

數(shù)據(jù)上，從2022年開始，公司的增長(zhǎng)趨勢(shì)其實(shí)就已經(jīng)開始出現(xiàn)緩慢滑坡的跡象，增速?gòu)?2.84%下滑至10.41%，直到今年，已經(jīng)開始低于行業(yè)的整體增速水平。

更讓人擔(dān)憂的是，在天味食品的賬上，還趴著收購(gòu)食萃食品的55%股權(quán)及加點(diǎn)滋味的63.84%股權(quán)時(shí)，攀升至的4.45億的商譽(yù)，若后續(xù)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，天味食品可能還要面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而侵蝕利潤(rùn)。

此時(shí)，就需要管理層在經(jīng)營(yíng)上發(fā)力，調(diào)動(dòng)資金和資源來(lái)博取更多的市場(chǎng)份額。

比如東阿阿膠，通過(guò)大幅度增強(qiáng)研發(fā)方面的投入，推出了更適應(yīng)市場(chǎng)口味的新款阿膠糕，以及速溶阿膠粉，恢復(fù)了增長(zhǎng)。

即使是在格局相對(duì)穩(wěn)定的白酒行業(yè)，像五糧液這樣的巨頭在面對(duì)汾酒、瀘州老窖的追趕時(shí)，也會(huì)大幅度的提高銷售費(fèi)用，以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。

但從其交易性金融資產(chǎn)和貨幣資金的變化情況來(lái)看，公司對(duì)現(xiàn)狀似乎不是特別著急，沒(méi)有明顯的追加投入。

天眼查APP顯示，其貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)自2022年起，就一直沒(méi)有顯著的變化。

至此，天味食品一方面是在上市前后，對(duì)募集資金的利用率不夠，另一方面，在賬上有29億類現(xiàn)金資產(chǎn)的情況下，卻又想要去港股進(jìn)一步融資。

而且有趣的是，從管理層對(duì)留存利潤(rùn)的態(tài)度來(lái)看，倘若真的在港股上市成功，募集資金的利用率，似乎也得畫個(gè)問(wèn)號(hào)。

//勢(shì)頭迅猛，業(yè)績(jī)迎來(lái)大逆轉(zhuǎn)

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，公司上市之后，累計(jì)獲得的凈利潤(rùn)為22.69億，分紅率為72.44%，分紅金額16.44億。

其中，最近兩個(gè)財(cái)年，分紅率達(dá)到了巔峰，都在90%以上。

公司依靠分紅，給股東回報(bào)，這無(wú)可厚非，高分紅率也是優(yōu)秀企業(yè)的特征之一。

不過(guò)客觀來(lái)看，如果是白酒這樣躺著賺錢，不需要大量資本投入的行業(yè)，這么高的分紅率倒是可以理解。

但是天味食品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式就決定了，他的進(jìn)入門檻在消費(fèi)類行業(yè)中相對(duì)較低，面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)自然也相對(duì)激烈了不少。

比如像海天味業(yè)這類大廠，只要他們?cè)敢?，可以很快搭建出一條生產(chǎn)線，并且迅速的憑借自己原有的渠道鋪貨。

而且客觀來(lái)看，在川渝這個(gè)區(qū)域，也存在不少規(guī)模在10億左右的品牌。

說(shuō)白了，在產(chǎn)品端，天味食品的護(hù)城河確實(shí)不如白酒這類有門檻的行業(yè)深。

此時(shí)，就需要打透用戶的心智，才能持續(xù)且健康的增長(zhǎng)。

就拿可口可樂(lè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)可樂(lè)的生產(chǎn)難度并不高，配方也是公開的，能夠在全球范圍內(nèi)成為一顆常青樹，就是靠持續(xù)不斷對(duì)用戶心智的錘煉和壟斷性的規(guī)模。

而做到這些，都需要資本的再投入，所以，可口可樂(lè)早期的分紅率一直不高，但是依然依靠品牌價(jià)值給了股東超額的回報(bào)。

但天味食品的管理層沒(méi)有像可口可樂(lè)這么做，答案可能在股權(quán)結(jié)構(gòu)上。

天眼查APP顯示，創(chuàng)始人鄧文、唐璐夫婦，在公司上市之后，因?yàn)橄奘酃山饨?、少量減持及資本公積轉(zhuǎn)增股本的稀釋，合計(jì)持股比例下降為65.32%。

按照這個(gè)相對(duì)保守的比例計(jì)算，創(chuàng)始人夫婦實(shí)際上可以得到上市公司超過(guò)10億的分紅。

當(dāng)然，創(chuàng)始人作為公司的引領(lǐng)者和管理者，得到回報(bào)是應(yīng)該的。

而且對(duì)少數(shù)股東來(lái)說(shuō)，得到的分紅也是實(shí)實(shí)在在的。只是從股價(jià)表現(xiàn)上來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)這種回報(bào)策略似乎并不買賬，對(duì)公司的增長(zhǎng)現(xiàn)狀也頗有微詞。

天味食品的市值也從最高點(diǎn)的300多億一直到了現(xiàn)在的140億左右，目前的股價(jià)已經(jīng)接近上市首日上漲后的位置，其股東人數(shù)也從峰值的4.5萬(wàn)人，減少至現(xiàn)在的3萬(wàn)出頭。

更關(guān)鍵的是，不知為何，天味食品自家的管理層和創(chuàng)始人，也存在減持的現(xiàn)象。

從圖中我們可以看到，鄧文在今年七月份，減持了兩億多元，管理層中的其他重要人物，也在4月份的時(shí)候，集中做出了減持的動(dòng)作。

不過(guò)，從人性趨利的角度講，上市本身，就是為了那幾兩碎銀，這么獎(jiǎng)勵(lì)自己也是人之常情。

而且，在港股遞表的這個(gè)關(guān)口，已經(jīng)在A股獲得了不少收益的管理層，相信更有動(dòng)力去做大企業(yè)的市場(chǎng)份額，以求獲得更高的估值水平。

換句話說(shuō)，在港股遞表這個(gè)階段，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)肯定會(huì)變成經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的核心。

實(shí)際上，在三季度，管理層也確實(shí)表現(xiàn)出了逆風(fēng)翻盤的能力，而能從前兩季度營(yíng)收的大幅度下跌中走出來(lái)，就證明了公司和管理層都是有深厚的底蘊(yùn)的。

而管理層此前提出的，“營(yíng)收和凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)不低于15%”的全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，也彰顯出管理層對(duì)企業(yè)未來(lái)是寄予厚望的。

最后，作為北方人，又到了冬季，又到了吃火鍋的季節(jié)，希望天味食品能提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品給消費(fèi)者。

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