文 |須佐大帝

2025年歲末，中國通用人工智能（AGI）領(lǐng)域，全球大模型第一股爭(zhēng)奪戰(zhàn)，正式被打響。

北京智譜華章科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱「智譜」）與上海稀宇極智科技有限公司（簡(jiǎn)稱「MiniMax」）在同一周內(nèi)雙雙通過港交所上市聆訊。這意味著，一南一北、一學(xué)術(shù)派、一產(chǎn)品派的兩大頂級(jí)獨(dú)角獸，已經(jīng)正式進(jìn)入了IPO的最后百米沖刺。

這場(chǎng)競(jìng)賽早已超越了單純的財(cái)務(wù)融資。在DeepSeek掀起的效率風(fēng)暴余波未平之際，智譜與MiniMax誰能搶先敲響那聲銅鑼，誰就將正式摘得「全球大模型第一股」的桂冠。這不僅僅是一個(gè)名號(hào)，更是一場(chǎng)關(guān)于定價(jià)權(quán)、人才吸引力以及發(fā)展維度的激烈決戰(zhàn)。為了這個(gè)「第一」，雙方在技術(shù)研發(fā)、商業(yè)落地及資本卡位上已經(jīng)展開了肉搏式的比拼。

在這場(chǎng)不見硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中，智譜憑借清華系的深厚底蘊(yùn)，正試圖用GLM架構(gòu)構(gòu)筑起中國大模型的「基座護(hù)城河」；而MiniMax則以極簡(jiǎn)且高效的產(chǎn)品邏輯，在多模態(tài)與全球化賽道上高歌猛進(jìn)。誰能成為資本市場(chǎng)的「頭牌贏家」，大模型紅利如何完成最后的資本升華。這一戰(zhàn)，不僅關(guān)乎兩家公司的命運(yùn)，更將為全球AI產(chǎn)業(yè)提供一個(gè)真實(shí)而殘酷的估值錨點(diǎn)。

王冠角逐

智譜與MiniMax引爆奪旗戰(zhàn)

智譜與MiniMax同時(shí)闖關(guān)港交所，宣告了中國大模型野蠻生長時(shí)代的終結(jié)，取而代之的是資本市場(chǎng)刺刀見紅的硬碰硬。隨著聆訊通過，誰能率先上市的懸念已緊繃至極。這已經(jīng)不是單純的市場(chǎng)份額之爭(zhēng)，而是搶奪全球范圍內(nèi)對(duì)生成式AI盈利模式的「定義權(quán)」。

對(duì)于全球大模型行業(yè)而言，這一戰(zhàn)具有分水嶺式的意義。長期以來，大模型被視為「吞金獸」，高昂的算力投入與未知的盈利路徑讓二級(jí)市場(chǎng)猶豫不決。一旦智譜或MiniMax成功登陸港股，它們將成為全球首個(gè)在公開市場(chǎng)接受審計(jì)、披露數(shù)據(jù)并被定價(jià)的基礎(chǔ)大模型標(biāo)的。這不僅會(huì)打破OpenAI等公司「高墻深院」式的信息壟斷，更將為整個(gè)行業(yè)建立起從參數(shù)規(guī)模到營收轉(zhuǎn)化、從算力折舊到毛利曲線的標(biāo)準(zhǔn)化度量體系。

對(duì)于用戶而言，這場(chǎng)「第一股」?fàn)帄Z戰(zhàn)預(yù)示著「產(chǎn)品化」時(shí)代的降臨。為了在上市前交出更漂亮的數(shù)據(jù)，智譜在近期密集開源了AutoGLM等核心Agent能力，降低了企業(yè)級(jí)用戶的調(diào)用門檻；而MiniMax則在音樂、視頻等多模態(tài)領(lǐng)域不斷迭代。這意味著，競(jìng)爭(zhēng)迫使大模型廠商從「秀肌肉」轉(zhuǎn)向「懂人心」，用戶將獲得更廉價(jià)的Token、更智能的助推器。

市值層面的意義則更為深遠(yuǎn)。作為「第一股」，率先上市者將享有巨大的溢價(jià)空間。在資本市場(chǎng)，首發(fā)效應(yīng)往往意味著流動(dòng)性的高度集中。誰搶到了這個(gè)名號(hào)，誰就能在2026年的資本寒冬中擁有更充沛的彈藥，并在后續(xù)的行業(yè)并購中，以「上市公司股權(quán)」作為武器，對(duì)腰部選手進(jìn)行降維打擊。

李秉浩頻道認(rèn)為：「全球大模型第一股的冠冕，絕非一塊可有可無的獎(jiǎng)牌，它是中國AI產(chǎn)業(yè)向全球資本市場(chǎng)交出的「投名狀」。這場(chǎng)競(jìng)賽的本質(zhì)，是生存空間的極限壓制。在AI這個(gè)贏家通吃的領(lǐng)域，慢一步上市可能意味著在估值邏輯上失去先手權(quán)。誰能率先掛牌，誰就在實(shí)質(zhì)上擁有了對(duì)中國乃至全球AI商業(yè)邏輯的話語裁定權(quán)，這將是未來十年科技格局的一次根本性遷徙?！?/p>

底牌拆解

重裝基座穩(wěn)守與全模態(tài)快刀突襲

要看清這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的看點(diǎn)，必須剝開兩家公司的內(nèi)里，進(jìn)行一場(chǎng)全維度的實(shí)力拆解。

從運(yùn)營成績(jī)與用戶體量來看，智譜更像是一位深謀遠(yuǎn)慮的「布局者」。根據(jù)招股書披露，智譜2024年收入在中國獨(dú)立通用大模型開發(fā)商中排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到6.6%。截至2025年上半年，其累計(jì)為超過8000家機(jī)構(gòu)客戶提供服務(wù)，前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中有九家使用了智譜的模型。其開發(fā)者生態(tài)更是驚人，MaaS平臺(tái)吸引了超過270萬付費(fèi)客戶。智譜的優(yōu)勢(shì)在于其深耕的B端（企業(yè)端）與G端（政務(wù)端），那種「本地化部署+云端API」的雙輪驅(qū)動(dòng)，為其貢獻(xiàn)了極高的毛利表現(xiàn)，本地化部署業(yè)務(wù)毛利率甚至長期保持在50%以上。

相比之下，MiniMax則是不折不扣的「產(chǎn)品工廠」與「出海先鋒」。與智譜的學(xué)術(shù)精英范兒不同，MiniMax更強(qiáng)調(diào)「模型即產(chǎn)品」。其旗下的海螺AI、星野、Talkie等C端應(yīng)用，在海外市場(chǎng)展現(xiàn)了極強(qiáng)的滲透力，海外收入占比一度超過70%。MiniMax的邏輯極其兇悍：不參與單純的Token價(jià)格戰(zhàn)，而是直接做成品。2024年其營收約為2.15億元人民幣，雖在絕對(duì)金額上略遜于智譜，但其2025年Q3之前的增速呈現(xiàn)出恐怖的斜率，尤其是多模態(tài)（語音、視頻、音樂）的商業(yè)轉(zhuǎn)化效率極高。

在技術(shù)實(shí)力與團(tuán)伙背景上，這是兩股頂尖力量的對(duì)決。智譜由清華系「大?！棺?zhèn)，CEO張鵬、首席科學(xué)家唐杰等人是國內(nèi)NLP領(lǐng)域的泰山北斗，GLM架構(gòu)在國產(chǎn)硬件適配與中英文雙語處理上具備先天的「基因優(yōu)勢(shì)」。而MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰出身商湯，是典型的「少壯派」實(shí)干家，其團(tuán)隊(duì)平均年齡僅29歲，在多模態(tài)融合（ABAB架構(gòu)）上走出了獨(dú)立行情，不僅能做文本，其語音模型更是在國際榜單上多次力壓OpenAI。

從融資與估值層面看，雙方可謂旗鼓相當(dāng)。智譜經(jīng)歷了15輪以上的融資，集結(jié)了阿里、騰訊、美團(tuán)、小米等全明星股東，估值在300億至400億元人民幣區(qū)間。MiniMax則由阿里巴巴領(lǐng)投，同樣坐擁騰訊、高瓴等巨頭的支持，估值也已突破40億美元大關(guān)。雙方目前在賬面上都擁有數(shù)十億的現(xiàn)金儲(chǔ)備，足以支撐未來三年的「燒錢」實(shí)驗(yàn)。

智譜是「厚積薄發(fā)」的重裝騎兵，它打的是地基，賺的是基建的錢，追求的是系統(tǒng)性的國產(chǎn)替代；MiniMax是「唯快不破」的輕騎兵，它打的是交互，賺的是注意力的錢，追求的是全球化的應(yīng)用普及。在市值層面，智譜可能因?yàn)槠浞€(wěn)定的B端基本盤而獲得更穩(wěn)健的估值錨點(diǎn)，但MiniMax如果能在C端爆款產(chǎn)品上持續(xù)發(fā)力，其市銷率（PS）的想象空間可能會(huì)更高。這是一場(chǎng)「重基礎(chǔ)設(shè)施」與「輕應(yīng)用生態(tài)」的模式之爭(zhēng)。

頭牌贏家

AGI紅利升華的資本盛宴

這場(chǎng)IPO競(jìng)賽，本質(zhì)上是一場(chǎng)頂尖投資機(jī)構(gòu)的「退出接力賽」與「分紅盛宴」。智譜和MiniMax的上市，將讓沉寂已久的中國一級(jí)市場(chǎng)迎來一次久違的爆發(fā)。

在這場(chǎng)盛宴中，最大的贏家并非單一機(jī)構(gòu)，而是那些「全線押注」的戰(zhàn)略投資者。可以清晰地看到，阿里巴巴與騰訊這兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，幾乎同時(shí)出現(xiàn)在了兩家的股東名冊(cè)中。對(duì)于大廠而言，投中「第一股」意味著其在人工智能時(shí)代的生態(tài)卡位獲得了資本市場(chǎng)的官方認(rèn)可。這種「左右逢源」的策略，確保了無論最后誰奪魁，大廠都能分享到大模型從技術(shù)紅利向資本紅利轉(zhuǎn)化的超額收益。

財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)同樣看點(diǎn)頗多。高瓴資本、啟明創(chuàng)投、君聯(lián)資本、紅杉中國等機(jī)構(gòu)，在兩家公司成立初期就進(jìn)行了重倉。對(duì)于這些機(jī)構(gòu)而言，智譜和MiniMax的IPO將是近年來最成功的退出案例之一。在當(dāng)前全球IPO環(huán)境波動(dòng)的背景下，這兩家公司的成功上市，將極大地提振資本對(duì)中國科技企業(yè)的信心，甚至可能引發(fā)一波AI產(chǎn)業(yè)鏈公司（如算力、數(shù)據(jù)、行業(yè)模型）的跟風(fēng)上市潮。

更重要的是，這標(biāo)志著大模型紅利進(jìn)入了「升華期」。過去兩年，紅利體現(xiàn)為估值的虛高；而隨著IPO的推進(jìn)，紅利將體現(xiàn)為流動(dòng)性的釋放。通過上市募資，智譜與MiniMax將有能力進(jìn)行更大規(guī)模的算力采購與人才吞噬。這種「資本杠桿」將加速行業(yè)洗牌，那些未能拿到上市門票的中小模型廠商，可能會(huì)淪為兩巨頭生態(tài)中的組件。

誰將成為最終的「頭牌贏家」，從長遠(yuǎn)看，不僅要看上市時(shí)的開盤表現(xiàn)，更要看誰能率先跑通「商業(yè)閉環(huán)」。如果智譜能利用上市資金完成AGI的質(zhì)變，或者M(jìn)iniMax能通過IPO打造出全球性的「AI社交網(wǎng)絡(luò)」，那么這種紅利將從一次性的募資溢價(jià)，升華為長效的生態(tài)分紅。

別被所謂的「巨額虧損」蒙蔽了雙眼，大模型行業(yè)的IPO本身就是一場(chǎng)「算力信貸」的置換。投資機(jī)構(gòu)獲取的不僅僅是賬面上的回報(bào)，更是拿到了通往AGI時(shí)代下一階段的「門票」。在這場(chǎng)資本盛宴中，最強(qiáng)的邏輯不是誰賺了多少錢，而是誰能在資本的助力下，率先構(gòu)建起讓別人離不開的AI底層邏輯。智譜和MiniMax的IPO，是中國AI從「實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品」向「社會(huì)生產(chǎn)力」轉(zhuǎn)型的成人禮。

「結(jié)語」

智譜與MiniMax的巔峰對(duì)決，是中國科技史上的一個(gè)縮影：一方代表著學(xué)術(shù)嚴(yán)謹(jǐn)、自主可控的基座理想，另一方代表著敏銳直覺、多模態(tài)爆發(fā)的產(chǎn)品雄心。雙方在港交所門前的狹路相逢，標(biāo)志著中國大模型行業(yè)已經(jīng)告別了「PPT融資」的幻象，正式步入用財(cái)報(bào)、Token消耗量、用戶留存率說話的硬核時(shí)代。

這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)沒有輸家。無論誰先敲鐘，都將為整個(gè)行業(yè)撕開一個(gè)向上的通道。對(duì)于后來者而言，這兩家公司的表現(xiàn)將成為一面鏡子，照出AI商業(yè)化的骨感與豐滿。

在這場(chǎng)全球大模型第一股的冠冕爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，市場(chǎng)看到的不僅僅是估值和數(shù)字，更是中國科技創(chuàng)業(yè)者在面對(duì)全球AI軍備競(jìng)賽時(shí)，那種不甘人后、向死而生的悍勇。大模型的紅利才剛剛開始，而資本市場(chǎng)的狂歡，不過是這場(chǎng)波瀾壯闊征途中的一聲號(hào)角。

誰是頭牌，鐘聲自會(huì)分曉。

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?本文由「李秉浩」頻道原創(chuàng)，知名科技意見領(lǐng)袖，以科技為信仰，洞見商業(yè)先機(jī)。專注科技、互聯(lián)網(wǎng)、電商、通信、智能、金融等領(lǐng)域，榮譽(yù)科技網(wǎng)站十大財(cái)經(jīng)作家、十大科技自媒體、上海年度新媒體「互聯(lián)網(wǎng)均可查」。

?李秉浩系頭條號(hào)簽約作者、現(xiàn)已覆蓋今日頭條、搜狐財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、鳳凰新聞、一點(diǎn)資訊、新浪財(cái)經(jīng)頭條號(hào)、新浪微博、UC頭條、百家號(hào)、企鵝號(hào)、雪球號(hào)、螞蟻財(cái)富號(hào)等平臺(tái)。