作者｜睿研金融 編輯｜Emma

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

當(dāng)2025年上證指數(shù)在AI浪潮中收漲超18%時(shí)，景順長城的“臺(tái)柱子”劉彥春，卻和基民一起坐了一趟漫長的過山車——終點(diǎn)在山腳。

根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)，這位曾經(jīng)的“千億頂流”，目前在管規(guī)模已縮水至314.75億元，較巔峰時(shí)期蒸發(fā)了近700億。其代表作景順長城新興成長混合A，規(guī)模從2021年二季度的高點(diǎn)580億元，跌至眼下的158.8億元。

景順長城新興成長A管理規(guī)模（資料來源：Wind）

比規(guī)模縮水更刺眼的，是業(yè)績曲線。Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金近一年收益率約為-10%，近兩年收益率約為-20%，近三年收益率約為-35%，可謂一年下一個(gè)臺(tái)階。三年收益率在同類產(chǎn)品中排名墊底。這個(gè)數(shù)字意味著，如果在三年前高點(diǎn)買入10萬元，如今賬戶里只剩6.5萬。

景順長城新興成長A業(yè)績情況（資料來源：Wind）

劉彥春曾靠“喝酒吃藥”封神，如今也因同樣的執(zhí)念被困在時(shí)代的洪流里。這不是能力的問題，而是當(dāng)潮水改道時(shí)，他把船錨得太死了

01

從神壇到泥潭：一只基金的“鈍刀子割肉”

景順長城新興成長混合A的興衰史，幾乎是公募基金“規(guī)模詛咒”的典型樣本。

這只基金在2017年至2021年的核心資產(chǎn)牛市中迎來了高光時(shí)刻。彼時(shí)的持倉邏輯簡單且有效：貴州茅臺(tái)、五糧液、中國中免、邁瑞醫(yī)療——全是最具“護(hù)城河”的白馬股。在高倉位、高集中度、低換手率的操作下，基金凈值一路狂飆。

但隨著2021年消費(fèi)板塊見頂回落，這把曾經(jīng)鋒利的“鐮刀”變成了鈍器。截至2026年3月，該基金凈值僅剩1.5670元，較巔峰期幾乎腰斬。

景順長城新興成長A凈值情況（資料來源：Wind）

更讓基民難以接受的是，這只基金在2025年全年僅取得-2.40%的收益，而同期滬深300指數(shù)上漲了17.66%。在偏股混合型基金中，近三年業(yè)績排名4000名開外。

劉彥春并非沒有意識(shí)到市場的殘忍。在2024年一季報(bào)中，他稱“組合相對(duì)穩(wěn)定，偏好具有好的商業(yè)模式、在市場化競爭中取得優(yōu)勢的企業(yè)”；到2025年二季報(bào)，他依然判斷“一旦資產(chǎn)價(jià)格全面企穩(wěn)，巨量的居民超額儲(chǔ)蓄將逐步釋放”。

字里行間，全是“等風(fēng)來”的篤定。但市場從不眷顧守株待兔的人。

21.8億元——這是2021年至2024年四年間，景順長城從新興成長混合A中收取的管理費(fèi)。基民承擔(dān)著本金縮水的痛，基金公司卻靠著“旱澇保收”的模式，活得滋潤。

02

路徑依賴的陷阱：投研“頭雁”為何飛不動(dòng)？

劉彥春并非沒有能力做切換，而是他的投資范式早已固化。

清華本科、北大碩士的履歷，22年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，景順長城副總經(jīng)理的職位——這些光環(huán)背后，是一個(gè)被消費(fèi)賽道“喂”出來的基金經(jīng)理。早期的研究員經(jīng)歷專注于消費(fèi)行業(yè)，此后在博時(shí)、景順長城，他構(gòu)建了一套以“高倉位、高集中度、低換手率”為核心的消費(fèi)投資框架。

這套打法在2019-2020年所向披靡，但在2021年之后的市場風(fēng)格切換中，暴露了致命的短板。

從最新持倉看，景順長城新興成長混合A前十大重倉股中，貴州茅臺(tái)、五糧液等白酒股占據(jù)四席，與2021年的持倉結(jié)構(gòu)變化不大。

景順長城新興成長A持倉結(jié)構(gòu)（資料來源：Wind）

一位股吧用戶尖銳指出，作為公司投研核心管理者，劉彥春與余廣的持續(xù)虧損“不僅是個(gè)人投資風(fēng)格問題，更是投研治理與風(fēng)控機(jī)制的系統(tǒng)性失職”。

更令人擔(dān)憂的是，景順長城的投研體系正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性失衡。2025年，另一位明星基金經(jīng)理、深度價(jià)值派的鮑無可因個(gè)人原因卸任，其擅長的能源、基建等領(lǐng)域與劉彥春形成互補(bǔ)，離職后景順長城的權(quán)益投研陣容進(jìn)一步弱化。

與此同時(shí)，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也在悄然轉(zhuǎn)向，債券資產(chǎn)規(guī)模從1757億元暴增至4748億元，而股票資產(chǎn)僅微增157億元。權(quán)益類投研的優(yōu)先級(jí)，在公司戰(zhàn)略中被不斷壓低。

03

時(shí)代的轉(zhuǎn)向：消費(fèi)疲弱與AI+資源崛起

劉彥春的困境，本質(zhì)上是時(shí)代的困境。

2026年初，摩根大通將這一年定義為消費(fèi)級(jí)AI“激活年”，預(yù)計(jì)聊天機(jī)器人將從嘗鮮變?yōu)榱?xí)慣，字節(jié)跳動(dòng)豆包日活已達(dá)1億。

這不僅是賽道的切換，更是投資邏輯的迭代。

上海證券在2026年新消費(fèi)策略中指出，AI+消費(fèi)、情緒經(jīng)濟(jì)、新質(zhì)零售正成為三大引擎。技術(shù)端，生成式AI產(chǎn)品用戶規(guī)模已達(dá)5.15億；需求端，情緒消費(fèi)市場規(guī)模預(yù)計(jì)2029年突破4.5萬億元；供給端，從山姆前置倉到胖東來式改造，零售業(yè)態(tài)正在重構(gòu)。

而劉彥春堅(jiān)守的消費(fèi)賽道，并非沒有機(jī)會(huì)，但結(jié)構(gòu)已經(jīng)變了。泡泡瑪特代表的情緒消費(fèi)、新質(zhì)零售的即時(shí)配送、AI驅(qū)動(dòng)的智能終端——這些才是當(dāng)前需求最緊迫的領(lǐng)域。

反觀劉彥春，在白酒股的持續(xù)下跌中，他只是將五糧液換成了古井貢酒，海康威視換成了美的集團(tuán)。這種微調(diào)，更像是用戰(zhàn)術(shù)的勤奮掩蓋戰(zhàn)略的懶惰。

劉彥春并非沒有意識(shí)到要拓展邊界。2025年四季報(bào)顯示，他開始關(guān)注消費(fèi)者付費(fèi)意愿增強(qiáng)的虛擬產(chǎn)品，增加了租賃和商貿(mào)服務(wù)業(yè)的配置。但相較于張坤在白酒板塊的持續(xù)減持、蕭楠降低高端配置加倉養(yǎng)殖、胡昕煒轉(zhuǎn)向“消費(fèi)+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)，劉彥春的調(diào)整步伐顯得遲緩而猶豫。

沒有核心資產(chǎn)的時(shí)代，只有時(shí)代的核心資產(chǎn)。這句話聽起來殘酷，但道出了資本市場的本質(zhì)。十年前，“互聯(lián)網(wǎng)+”是核心資產(chǎn)；五年前，消費(fèi)醫(yī)藥是核心資產(chǎn)；如今，AI算力、新質(zhì)生產(chǎn)力、情緒消費(fèi)正在成為新的“壓艙石”。

劉彥春的價(jià)值在于，他用數(shù)十年的堅(jiān)守證明了長期主義的可貴；但他的困境也提醒我們，真正的價(jià)值投資，不是死守一個(gè)時(shí)代的記憶，而是在每一個(gè)時(shí)代的變遷中，找到那些能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。

對(duì)于景順長城而言，劉彥春的規(guī)模縮水是一個(gè)信號(hào)：權(quán)益投研的重建，不能只靠一個(gè)“躺平”的明星。對(duì)于基民而言，這更是一堂代價(jià)昂貴的課：買入一只基金，不是買它的過去，而是押注它能否抓住未來。

當(dāng)劉彥春還在等待消費(fèi)復(fù)蘇的“風(fēng)”時(shí)，市場的風(fēng)向早已變了。

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