景順長城劉彥春，千億頂流敗給“路徑依賴”

作者｜睿研金融 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業評論

當2025年上證指數在AI浪潮中收漲超18%時，景順長城的“臺柱子”劉彥春，卻和基民一起坐了一趟漫長的過山車——終點在山腳。

根據最新披露的數據，這位曾經的“千億頂流”，目前在管規模已縮水至314.75億元，較巔峰時期蒸發了近700億。其代表作景順長城新興成長混合A，規模從2021年二季度的高點580億元，跌至眼下的158.8億元。

景順長城新興成長A管理規模（資料來源：Wind）

比規模縮水更刺眼的，是業績曲線。Wind數據顯示，該基金近一年收益率約為-10%，近兩年收益率約為-20%，近三年收益率約為-35%，可謂一年下一個臺階。三年收益率在同類產品中排名墊底。這個數字意味著，如果在三年前高點買入10萬元，如今賬戶里只剩6.5萬。

景順長城新興成長A業績情況（資料來源：Wind）

劉彥春曾靠“喝酒吃藥”封神，如今也因同樣的執念被困在時代的洪流里。這不是能力的問題，而是當潮水改道時，他把船錨得太死了

01

從神壇到泥潭：一只基金的“鈍刀子割肉”

景順長城新興成長混合A的興衰史，幾乎是公募基金“規模詛咒”的典型樣本。

這只基金在2017年至2021年的核心資產牛市中迎來了高光時刻。彼時的持倉邏輯簡單且有效：貴州茅臺、五糧液、中國中免、邁瑞醫療——全是最具“護城河”的白馬股。在高倉位、高集中度、低換手率的操作下，基金凈值一路狂飆。

但隨著2021年消費板塊見頂回落，這把曾經鋒利的“鐮刀”變成了鈍器。截至2026年3月，該基金凈值僅剩1.5670元，較巔峰期幾乎腰斬。

景順長城新興成長A凈值情況（資料來源：Wind）

更讓基民難以接受的是，這只基金在2025年全年僅取得-2.40%的收益，而同期滬深300指數上漲了17.66%。在偏股混合型基金中，近三年業績排名4000名開外。

劉彥春并非沒有意識到市場的殘忍。在2024年一季報中，他稱“組合相對穩定，偏好具有好的商業模式、在市場化競爭中取得優勢的企業”；到2025年二季報，他依然判斷“一旦資產價格全面企穩，巨量的居民超額儲蓄將逐步釋放”。

字里行間，全是“等風來”的篤定。但市場從不眷顧守株待兔的人。

21.8億元——這是2021年至2024年四年間，景順長城從新興成長混合A中收取的管理費。基民承擔著本金縮水的痛，基金公司卻靠著“旱澇保收”的模式，活得滋潤。

02

路徑依賴的陷阱：投研“頭雁”為何飛不動？

劉彥春并非沒有能力做切換，而是他的投資范式早已固化。

清華本科、北大碩士的履歷，22年證券從業經驗，景順長城副總經理的職位——這些光環背后，是一個被消費賽道“喂”出來的基金經理。早期的研究員經歷專注于消費行業，此后在博時、景順長城，他構建了一套以“高倉位、高集中度、低換手率”為核心的消費投資框架。

這套打法在2019-2020年所向披靡，但在2021年之后的市場風格切換中，暴露了致命的短板。

從最新持倉看，景順長城新興成長混合A前十大重倉股中，貴州茅臺、五糧液等白酒股占據四席，與2021年的持倉結構變化不大。

景順長城新興成長A持倉結構（資料來源：Wind）

一位股吧用戶尖銳指出，作為公司投研核心管理者，劉彥春與余廣的持續虧損“不僅是個人投資風格問題，更是投研治理與風控機制的系統性失職”。

更令人擔憂的是，景順長城的投研體系正在發生結構性失衡。2025年，另一位明星基金經理、深度價值派的鮑無可因個人原因卸任，其擅長的能源、基建等領域與劉彥春形成互補，離職后景順長城的權益投研陣容進一步弱化。

與此同時，公司的資產結構也在悄然轉向，債券資產規模從1757億元暴增至4748億元，而股票資產僅微增157億元。權益類投研的優先級，在公司戰略中被不斷壓低。

03

時代的轉向：消費疲弱與AI+資源崛起

劉彥春的困境，本質上是時代的困境。

2026年初，摩根大通將這一年定義為消費級AI“激活年”，預計聊天機器人將從嘗鮮變為習慣，字節跳動豆包日活已達1億。

這不僅是賽道的切換，更是投資邏輯的迭代。

上海證券在2026年新消費策略中指出，AI+消費、情緒經濟、新質零售正成為三大引擎。技術端，生成式AI產品用戶規模已達5.15億；需求端，情緒消費市場規模預計2029年突破4.5萬億元；供給端，從山姆前置倉到胖東來式改造，零售業態正在重構。

而劉彥春堅守的消費賽道，并非沒有機會，但結構已經變了。泡泡瑪特代表的情緒消費、新質零售的即時配送、AI驅動的智能終端——這些才是當前需求最緊迫的領域。

反觀劉彥春，在白酒股的持續下跌中，他只是將五糧液換成了古井貢酒，海康威視換成了美的集團。這種微調，更像是用戰術的勤奮掩蓋戰略的懶惰。

劉彥春并非沒有意識到要拓展邊界。2025年四季報顯示，他開始關注消費者付費意愿增強的虛擬產品，增加了租賃和商貿服務業的配置。但相較于張坤在白酒板塊的持續減持、蕭楠降低高端配置加倉養殖、胡昕煒轉向“消費+科技”雙輪驅動，劉彥春的調整步伐顯得遲緩而猶豫。

沒有核心資產的時代，只有時代的核心資產。這句話聽起來殘酷，但道出了資本市場的本質。十年前，“互聯網+”是核心資產；五年前，消費醫藥是核心資產；如今，AI算力、新質生產力、情緒消費正在成為新的“壓艙石”。

劉彥春的價值在于，他用數十年的堅守證明了長期主義的可貴；但他的困境也提醒我們，真正的價值投資，不是死守一個時代的記憶，而是在每一個時代的變遷中，找到那些能夠持續創造價值的企業。

對于景順長城而言，劉彥春的規模縮水是一個信號：權益投研的重建，不能只靠一個“躺平”的明星。對于基民而言，這更是一堂代價昂貴的課：買入一只基金，不是買它的過去，而是押注它能否抓住未來。

當劉彥春還在等待消費復蘇的“風”時，市場的風向早已變了。

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