作者 | 楊立成

編輯 | 蔣舟

共享經(jīng)濟(jì)賽道再迎重磅玩家。

繼怪獸充電、哈啰出行之后，中國(guó)線上消費(fèi)設(shè)備租賃龍頭“人人租”母公司廣州研趣信息科技股份有限公司，正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，由申萬(wàn)宏源香港獨(dú)家保薦。

暗藏盈利焦慮

作為國(guó)內(nèi)“以租代買(mǎi)”模式的標(biāo)桿標(biāo)的，人人租憑借絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額與連續(xù)盈利的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在共享經(jīng)濟(jì)行業(yè)整體退潮的背景下，依然成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

按2024年交易總額計(jì)算，人人租以75億元交易額占據(jù)中國(guó)線上消費(fèi)設(shè)備租賃市場(chǎng)27.5%的份額，遠(yuǎn)超行業(yè)第二名至第五名的市場(chǎng)份額總和，穩(wěn)居行業(yè)龍頭寶座。

截至2025年9月末，人人租平臺(tái)注冊(cè)用戶突破6120萬(wàn)，付費(fèi)用戶達(dá)170萬(wàn)，累計(jì)入駐商家超2萬(wàn)家，業(yè)務(wù)覆蓋手機(jī)、電腦、平板、攝影器材等全品類消費(fèi)電子租賃場(chǎng)景。

人人租成立于2016年，創(chuàng)始人兼CEO洪國(guó)志曾任職阿里巴巴，擁有豐富的電商運(yùn)營(yíng)與共享經(jīng)濟(jì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其及一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司約51.22%股份，處于絕對(duì)控股地位，前十大股東中包含多家知名PE/VC機(jī)構(gòu)，彰顯出資本市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式的早期認(rèn)可。

不同于傳統(tǒng)租賃行業(yè)的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，人人租核心定位為輕資產(chǎn)撮合平臺(tái)，一端連接入駐商家，另一端對(duì)接個(gè)人與企業(yè)用戶，通過(guò)整合供應(yīng)鏈、提供風(fēng)控服務(wù)賺取交易傭金、SaaS服務(wù)費(fèi)及增值服務(wù)。其中，交易傭金收入占比約80%，是公司最核心的收入來(lái)源。此次IPO募集資金將主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)與補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

從招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，人人租交出了一份高增長(zhǎng)、高毛利，但暗藏增長(zhǎng)隱憂的成績(jī)單。

2023年至2024年，人人租營(yíng)業(yè)收入從2.94億元增長(zhǎng)至4.21億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到43.2%，同期凈利潤(rùn)從0.80億元增至1.19億元，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)整體增速放緩的行業(yè)環(huán)境下，這份業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤為亮眼。

最受市場(chǎng)關(guān)注的是其遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的毛利率。

2023年、2024年及2025年前三季度，人人租毛利率分別高達(dá)80.5%、82.3%及82.9%，其中增值服務(wù)毛利率更是達(dá)到91.7%，不僅大幅領(lǐng)先怪獸充電、哈啰出行等共享經(jīng)濟(jì)同行，甚至比肩愛(ài)馬仕、茅臺(tái)等奢侈品與白酒巨頭。

這份超高毛利率的核心支撐，正是公司極致的輕資產(chǎn)模式，平臺(tái)不直接持有租賃設(shè)備，無(wú)需承擔(dān)資產(chǎn)折舊、庫(kù)存積壓與資金占用風(fēng)險(xiǎn)，僅通過(guò)平臺(tái)服務(wù)獲取收益，從商業(yè)模式上規(guī)避了傳統(tǒng)租賃行業(yè)的核心痛點(diǎn)。

依賴流量獲取

然而，這套極致輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，并非沒(méi)有代價(jià)。

盈利失速的隱患已然顯現(xiàn)。2025年前三季度，人人租營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.9%，凈利潤(rùn)卻僅同比微增0.2%，增收不增利的態(tài)勢(shì)十分明顯。

造成利潤(rùn)增長(zhǎng)近乎停滯的核心原因，正是持續(xù)狂飆的銷售費(fèi)用。2024年人人租銷售及營(yíng)銷開(kāi)支同比激增近70%至1.66億元，遠(yuǎn)超同期營(yíng)收增速，銷售費(fèi)用率達(dá)39.4%；2025年前三季度銷售費(fèi)用率進(jìn)一步攀升至42.47%，意味著每100元營(yíng)業(yè)收入中，有超42元用于流量投放與營(yíng)銷獲客。

與之形成鮮明對(duì)比的是，研發(fā)投入占比逐年下滑，從2023年的8.3%降至2025年前三季度的7.4%，“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的資源配置，暴露出公司核心競(jìng)爭(zhēng)力更多依賴流量獲取，而非技術(shù)壁壘構(gòu)建的深層問(wèn)題。

比資源配置失衡更緊迫的，是合規(guī)層面的信任危機(jī)。

2025年4月，央視財(cái)經(jīng)《財(cái)經(jīng)調(diào)查》欄目深度曝光平臺(tái)亂象，直指一款官網(wǎng)售價(jià)9999元的iPhone，通過(guò)平臺(tái)“租完買(mǎi)斷”模式總支出高達(dá)12798.1元，超出官網(wǎng)售價(jià)近28%，對(duì)應(yīng)年化利率超47%，遠(yuǎn)超民間借貸利率監(jiān)管紅線；平臺(tái)宣稱的“一機(jī)一驗(yàn)”實(shí)為虛假宣傳，部分商家私裝“監(jiān)管鎖”遠(yuǎn)程鎖機(jī)，涉嫌盜取用戶隱私數(shù)據(jù)。2025年8月，人人租因違法違規(guī)收集個(gè)人信息被四部委聯(lián)合通報(bào)。

2026年3月30日，人民日?qǐng)?bào)刊文明確將“租機(jī)貸”定性為高利貸，直指該模式變相突破利率監(jiān)管紅線。僅一天后，人人租小程序再次因違規(guī)收集個(gè)人信息被國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全通報(bào)中心點(diǎn)名。

截至發(fā)稿前，黑貓投訴平臺(tái)針對(duì)人人租的累計(jì)投訴量已超1.87萬(wàn)條，惡意扣款、違規(guī)鎖機(jī)、售后推諉等問(wèn)題集中，用戶口碑修復(fù)仍任重道遠(yuǎn)。

不過(guò)，拋開(kāi)上述運(yùn)營(yíng)與合規(guī)層面的問(wèn)題，人人租的崛起與行業(yè)龍頭地位的建立，本身具有深刻的市場(chǎng)邏輯。其質(zhì)上是國(guó)內(nèi)信用體系持續(xù)普及與循環(huán)經(jīng)濟(jì)浪潮下的必然產(chǎn)物，其輕資產(chǎn)撮合模式精準(zhǔn)契合了“使用權(quán)優(yōu)于所有權(quán)”的新消費(fèi)理念，也為消費(fèi)電子行業(yè)的高效流轉(zhuǎn)與循環(huán)利用提供了新的解決方案。

不同于傳統(tǒng)重資產(chǎn)租賃模式需要承擔(dān)巨額的設(shè)備采購(gòu)成本、折舊損耗與違約壞賬風(fēng)險(xiǎn)，人人租通過(guò)搭建平臺(tái)生態(tài)，將資產(chǎn)持有與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給入駐商家，自身聚焦于流量整合、風(fēng)控體系搭建與商家服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了輕裝上陣的規(guī)?；瘮U(kuò)張。

同時(shí)，依托信用大數(shù)據(jù)與區(qū)塊鏈技術(shù)，平臺(tái)有效降低了租賃交易的信息差與信任成本。這不僅為年輕消費(fèi)群體提供了低門(mén)檻、高靈活度的消費(fèi)選擇，滿足了其高頻更換數(shù)碼產(chǎn)品的嘗鮮需求，也為中小企業(yè)提供了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的設(shè)備解決方案，同時(shí)為線下數(shù)碼商家拓展了新的盈利渠道，實(shí)現(xiàn)了多方價(jià)值的共贏。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)租賃消費(fèi)賽道正處于高速增長(zhǎng)的紅利期，在雙碳戰(zhàn)略與擴(kuò)大內(nèi)需政策的雙重推動(dòng)下，“以租代買(mǎi)”的消費(fèi)模式被越來(lái)越多的消費(fèi)者接受，行業(yè)增長(zhǎng)空間十分廣闊。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)租用消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的約29億元增長(zhǎng)至2024年的約273億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)74.7%，預(yù)計(jì)2030年將突破2900億元。其中，消費(fèi)電子是租賃賽道的核心品類，2024年市場(chǎng)規(guī)模約240億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到2106億元。手機(jī)租賃作為核心細(xì)分賽道，年復(fù)合增長(zhǎng)率超20%。

面臨多方擠壓

行業(yè)紅利在前，人人租并非高枕無(wú)憂。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)加碼，也為消費(fèi)設(shè)備租賃行業(yè)提供了政策利好，二手消費(fèi)電子的循環(huán)利用符合綠色低碳的發(fā)展方向，行業(yè)整體具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)的底層支撐。

在此背景下，人人租的港股IPO闖關(guān)，既是循環(huán)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下的資本試水，也是對(duì)其現(xiàn)有商業(yè)模式的一次全面市場(chǎng)檢驗(yàn)。公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)與規(guī)模效應(yīng)，手握明確的行業(yè)增長(zhǎng)紅利，長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力值得關(guān)注，但背后潛藏的核心風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

從市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)看，此次IPO募集資金將有助于公司進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)控體系建設(shè)、拓展業(yè)務(wù)品類、提升技術(shù)研發(fā)實(shí)力，鞏固行業(yè)龍頭地位。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)租賃消費(fèi)市場(chǎng)的滲透率仍處于較低水平，下沉市場(chǎng)、企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)、全品類消費(fèi)場(chǎng)景仍有巨大的拓展空間，公司可憑借現(xiàn)有的平臺(tái)生態(tài)與用戶基礎(chǔ)，進(jìn)一步挖掘增長(zhǎng)潛力。

然而，機(jī)會(huì)的另一面，是多重尚未解決的核心風(fēng)險(xiǎn)，且在近期監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下進(jìn)一步升級(jí)。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖。人民日?qǐng)?bào)對(duì)“租機(jī)貸”的高利貸定性，釋放了明確的強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)。行業(yè)監(jiān)管框架的完善可能重塑行業(yè)規(guī)則，人人租無(wú)金融牌照經(jīng)營(yíng)的合規(guī)隱患始終存在，若現(xiàn)有“以租代買(mǎi)”模式被認(rèn)定為“變相放貸”，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。此外，平臺(tái)多次被通報(bào)的個(gè)人信息收集違規(guī)、定價(jià)不規(guī)范、品控缺失等問(wèn)題，也始終面臨著監(jiān)管整改的壓力。

宏觀層面，若宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，居民消費(fèi)意愿下滑，不僅會(huì)影響租賃行業(yè)的整體需求，還可能加劇用戶逾期違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響平臺(tái)商家的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與公司的傭金收入。

競(jìng)爭(zhēng)層面，京東、阿里等電商巨頭憑借供應(yīng)鏈、流量與品牌信譽(yù)優(yōu)勢(shì)紛紛入局，直擊人人租品控不嚴(yán)、售后標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的痛點(diǎn)，快速分流核心用戶。愛(ài)租機(jī)、易點(diǎn)云等垂直平臺(tái)則深耕設(shè)備全生命周期管理，在細(xì)分賽道構(gòu)筑了更深的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，公司的龍頭地位正面臨多方擠壓。

而最核心的風(fēng)險(xiǎn)，恰恰來(lái)自公司內(nèi)部。 公司長(zhǎng)期依賴“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的發(fā)展模式，導(dǎo)致其陷入流量依賴的增長(zhǎng)瓶頸，缺乏足夠的技術(shù)壁壘與核心競(jìng)爭(zhēng)力，若無(wú)法有效降低流量成本、提升技術(shù)研發(fā)實(shí)力、強(qiáng)化商戶管控與用戶體驗(yàn)，未來(lái)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步失速。

對(duì)于沖刺港股IPO的人人租而言，唯有跳出流量至上的慣性思維，補(bǔ)齊合規(guī)與品控短板，平衡商業(yè)利益與消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，真正構(gòu)建起可持續(xù)的平臺(tái)生態(tài)，才能在租賃經(jīng)濟(jì)的浪潮中站穩(wěn)腳跟，為資本市場(chǎng)講好循環(huán)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期故事。

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