蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點

周度ECI指數：從周度數據來看，截至2026年4月26日，本周ECI供給指數為50.04%，較上周回落0.04個百分點；ECI需求指數為49.90%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.92%，較上周回升0.02個百分點；ECI消費指數為49.73%，較上周回落0.01個百分點；ECI出口指數為50.18%，較上周回升0.04個百分點。

月度ECI指數：從4月前四周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.07%，較3月回升0.05個百分點；ECI需求指數為49.89%，較3月回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較3月環比持平；ECI消費指數為49.72%，較3月回升0.06個百分點；ECI出口指數為50.17%，較3月回落0.03個百分點。

經濟高頻數據：

生產：PTA開工率延續走弱。本周主要行業開工率各有升降，整體景氣度與去年同期基本持平。值得注意的是，伊朗沖突對化工產業鏈的擾動已經有所顯現，4月以來PTA開工率連續三周回落，顯著低于去年同期。此外，高油價下石油瀝青開工率也持續位于低位，較去年同期的降幅有所走闊。

消費：商品零售整體仍舊承壓。乘用車零售方面，根據乘聯會發布的最新預測數據，4月份乘用車零售預計將錄得142萬輛，環比下降13.8%（3月環比增長59.4%），同比下降19.4%（3月同比下降15.0%），同比和環比均面臨一定下行壓力。家電零售方面，上周（4月13日-4月19日）多數家電線上零售額同比降幅有所走闊，年內累計銷額仍錄得整體負增長。

地產：預計4月份新房和二手房銷售同比增速均將轉正。截至4月25日，4月份30大中城市商品房成交面積和18城二手房成交面積同比分別錄得8.6%和7.4%。一方面，4月份以來，地產銷售“小陽春”仍在延續，帶動地產銷售延續高景氣度；另一方面，去年二季度開始地產銷售轉弱帶來的基數走低也是地產銷售轉正的重要原因。

出口：出口高頻數據延續企穩。一方面，4月13日-19日監測港口累計完成貨物吞吐量錄得26476.2萬噸，環比增長4.09%，4月份（截至4月19日）累計同比增速仍錄得0.9%的正增長；另一方面，韓國4月前20日出口增速仍錄得49.4%的正增長，雖有去年同期低基數的擾動，但指向全球需求仍保持較強韌性。

物價：豬肉價格下行趨勢暫緩。國內方面，隨著4月以來國家發改委等三部門第二批豬肉收儲工作的持續推進，豬肉價格下行趨勢有所放緩，本周（4月20日-24日）豬肉平均批發價結束了自1月底以來的下行趨勢，環比出現了小幅回暖。國際方面，本周地緣政治不確定性提升再次推高了原油價格，而黃金、白銀在內的貴金屬板塊出現一定回調。

整體來看，4月份國內經濟預計將延續邊際回暖的態勢，伊朗沖突對國內經濟的影響更多體現在行業端，而整體影響目前仍不大。結構來看，4月份地產銷售的轉正是一大亮點，后續可進一步關注“小陽春”的持續性。此外，伊朗沖突擾動下出口能否保持較強韌性，也是二季度經濟能否平穩運行的關鍵因素之一。

ELI指數：截至2026年4月26日，本周ELI指數為-0.61%，較上周回落0.05個百分點。4月份短中期流動性全面凈回籠、“寬貨幣”預期或面臨修正。進入4月份以來，受狹義流動性持續寬松的影響，關鍵期限貨幣市場利率和債券收益率持續下行，過去一周，DR007罕見的低于7天期逆回購1.40%的操作利率，一度達到1.32%的水平，在寬松資金面的作用下，各期限債券收益率也同步下行，10年期國債收益率一度跌破1.75%，由于狹義流動性供過于求，貨幣政策工具延續3月份以來整體收力的節奏：人民銀行公告將在4月份進行4,000億元MLF操作，這一中期流動性工具凈回籠2,000億元，而3月份還是凈投放500億元；疊加4月份3個月期和6個月期買斷式逆回購分別凈回籠3,000億元和1,000億元，本月短中期流動性合計凈回籠6,000億元。從2025年貨幣政策工具“固定數量、利率招標”的模式來看，MLF和買斷式逆回購縮量均不代表貨幣政策基調切換，在流動性總體充裕的情況下，政策工具縮量反而“證明”當前流動性總體無虞，但是3月份至4月份貨幣政策操作整體謹慎，仍然向市場表明在超長期政府債券開啟發行之后，既要保持流動性合理充裕，又要避免市場形成一致性的單邊寬松預期，隨著多個期限利率下行至重要阻力區，同時央行短中期投放凈回籠，4月底至5月份寬松資金預期或面臨修正，DR007或漸進回升至1.40%-1.50%區間，而DR001或企穩于1.25%-1.30%區間。

風險提示：美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數概覽

1.1 ECI指數：4月份需求端整體延續回暖態勢

從周度數據來看，截至2026年4月26日，本周ECI供給指數為50.04%，較上周回落0.04個百分點；ECI需求指數為49.90%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.92%，較上周回升0.02個百分點；ECI消費指數為49.73%，較上周回落0.01個百分點；ECI出口指數為50.18%，較上周回升0.04個百分點。

從4月前四周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.07%，較3月回升0.05個百分點；ECI需求指數為49.89%，較3月回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較3月環比持平；ECI消費指數為49.72%，較3月回升0.06個百分點；ECI出口指數為50.17%，較3月回落0.03個百分點。

1.2 ELI指數：“寬貨幣”預期或面臨修正

截至2026年4月26日，本周ELI指數為-0.61%，較上周回落0.05個百分點。

4月份短中期流動性全面凈回籠、“寬貨幣”預期或面臨修正。進入4月份以來，受狹義流動性持續寬松的影響，關鍵期限貨幣市場利率和債券收益率持續下行，過去一周，DR007罕見的低于7天期逆回購1.40%的操作利率，一度達到1.32%的水平，在寬松資金面的作用下，各期限債券收益率也同步下行，10年期國債收益率一度跌破1.75%，由于狹義流動性供過于求，貨幣政策工具延續3月份以來整體收力的節奏：人民銀行公告將在4月份進行4,000億元MLF操作，這一中期流動性工具凈回籠2,000億元，而3月份還是凈投放500億元；疊加4月份3個月期和6個月期買斷式逆回購分別凈回籠3,000億元和1,000億元，本月短中期流動性合計凈回籠6,000億元。從2025年貨幣政策工具“固定數量、利率招標”的模式來看，MLF和買斷式逆回購縮量均不代表貨幣政策基調切換，在流動性總體充裕的情況下，政策工具縮量反而“證明”當前流動性總體無虞，但是3月份至4月份貨幣政策操作整體謹慎，仍然向市場表明在超長期政府債券開啟發行之后，既要保持流動性合理充裕，又要避免市場形成一致性的單邊寬松預期，隨著多個期限利率下行至重要阻力區，同時央行短中期投放凈回籠，4月底至5月份寬松資金預期或面臨修正，DR007或漸進回升至1.40%-1.50%區間，而DR001或企穩于1.25%-1.30%區間。

2 本周高頻數據概覽

2.1. 工業生產：伊朗沖突對化工行業開工率造成擾動

開工率方面，本周主要行業開工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開工率分別為68.74%和77.11%，分別環比回升0.61個百分點和回落0.05個百分點；本周PTA開工率錄得68.88%，環比回落5.60個百分點，較2025年同期回落11.16個百分點；本周鋼廠高爐開工率錄得83.03%，環比回落0.19個百分點，較2025年同期回落1.32個百分點。

庫存和產量方面，本周六港口煉焦煤庫存合計267.32萬噸，環比回落9.95萬噸；本周主要鋼廠建筑鋼材庫存錄得245.76萬噸，環比回落24.34萬噸；本周建筑鋼材企業螺紋鋼產量錄得214.93萬噸，環比回升1.79萬噸。

負荷率方面，4月17日沿海七省電廠負荷率均值錄得72.00%，環比回升2.86個百分點，較2025年同期回升2.43個百分點。

2.2. 消費：節前家電線上零售多數走弱

乘用車消費方面，4月19日乘用車當周日均銷量錄得35742輛，較2025年同期回落18780輛。根據乘聯會發布的最新數據，4月1-19日乘用車市場零售錄得62.7萬輛，同比2025年同期下降26.0%，環比上月同期下降18.0%，其中新能源車市場零售錄得38.7萬輛，同比2025年同期下降14.0%，環比上月同期下降5.0%。

家電消費方面，4月13日- 4月19日主要家電銷額環比多數回升，多數家電年內線上零售額仍錄得同比負增長。

人員流動方面，本周航班執飛率均值為82.93%，環比回升1.47個百分點，較2025年同期回落6.22個百分點。地鐵日均客運量錄得8036.68萬人，環比回落204.56萬人，較2025年同期回升98.45萬人。

票房方面，本周票房收入錄得1.70億元，環比回落0.20億元，較2025年同期回落0.52億元；本周觀影人次錄得439.67萬人，環比回落63.07萬人，較2025年同期回落84.63萬人。

2.3. 投資：水泥發運率延續回暖

基建投資方面，2026年4月22日石油瀝青裝置開工率錄得16.10%，環比回落2.20個百分點，較2025年同期回落12.60個百分點；2026年4月24日全國水泥發運率錄得40.34%，環比回升0.79個百分點，較2025年同期持平。2026年4月17日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得238.23萬噸和332.42萬噸，分別環比回升9.14萬噸和13.29萬噸。

房地產投資方面，上周100大中城市供應土地占地面積錄得1086.31萬平方米，環比回落7.01%；本周30大中城市商品房成交面積錄得176.31萬平方米，環比回升18.15%；本周19城二手房成交面積錄得310.98萬平方米，環比回落3.41%。

2.4. 出口：韓國出口延續高增增長指向外需韌性仍強

出口價格方面，本周上海/中國出口集裝箱運價指數分別錄得1875.26點和1233.76點，分別環比回落11.28點和回升22.68點；本周波羅的海干散貨指數均值錄得2657.20點，環比回升221.60點。

出口數量方面，韓國4月前20日出口總額同比增速錄得49.40%，較3月回落2.00個百分點，較2025年同期回升55.10個百分點。國內方面，2026年4月13日-2026年4月19日監測港口累計完成貨物吞吐量錄得26476.20萬噸，環比回升4.09%。本周二十大港口離港船舶數量錄得24844艘，環比回落488艘，較去年同期回落2359艘。

2.5. 通脹：豬肉價格下滑趨勢有所放緩

食品方面，本周豬肉平均批發價錄得14.79元/公斤，環比回升0.30元/公斤；本周28種重點監測蔬菜平均批發價錄得4.35元/公斤，環比回落0.06元/公斤。

貴金屬方面，本周現貨黃金價格錄得4711.65美元/盎司，環比回落158.85美元/盎司；本周現貨白銀價格錄得74.83美元/盎司，環比回落4.49美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結算價分別錄得13230.0美元/噸和3685.0美元/噸，分別環比回升81.0美元/噸和25.0美元/噸；本周螺紋鋼期貨結算價錄得3190.0元/噸，環比回升57.0元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結算價為105.33美元/桶，環比回升14.95美元/桶。

2.6 流動性：本周貨幣凈投放140億元

公開市場操作方面，本周央行進行170.0億元逆回購操作，有30.0億元逆回購到期，當周貨幣凈投放140.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回落，從周初的1.3280%回落至周末的1.3240%；本周10年期國債收益率小幅回落，從周初的1.7682%回落至周末的1.7420%。

3. 本周政策一覽

4. 風險提示

美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

以上為報告部分內容，完整報告請查看《4月份新房和二手房銷售均有望同比轉正——量化經濟指數周報-20260426》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士，現任東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。中國證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

同時兼任清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

免責聲明

本公眾訂閱號（微信號：luzhe_marco）由東吳證券研究所宏觀團隊設立，系本研究團隊研究成果發布的唯一訂閱號。

本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。

本訂閱號不是東吳證券研究所宏觀團隊研究報告的發布平臺，所載內容均來自于東吳證券研究所已正式發布的研究報告或對已發布報告進行的跟蹤與解讀，如需了解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發布的完整報告。

本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同于指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。

本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。訂閱人對本訂閱號發布的所有內容（包括文字、圖片、影像等）未經書面許可，禁止復制、轉載；經授權進行復制、轉載的，需注明出處為“東吳證券研究所”，且不得對本訂閱號所截內容進行任何有悖原意的引用、刪節或修改。

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》于2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式制作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿在未經授權前進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合