北京
作者| 方喬
編輯| 汪戈伐
連續三年營收下滑、2025年首度虧損，這家蘇州公司的股價卻在一年內翻了三倍，市值一度逼近千億。
5月13日，羅博特科向港交所遞交主板上市申請，保薦人為華泰國際、花旗及東方證券國際。次日，旗下德國子公司ficonTEC宣布與臺灣企業簽訂制造合作協議，用于擴張COUPE晶圓平臺的測試產能，服務美國某頭部無晶圓半導體客戶。
消息一出，羅博特科A股盤中漲超16%，股價觸及600元，市值破千億。
推動這一切的，是市場對一個判斷的押注：這家公司已在 AI 算力基礎設施的制造鏈條上，拿到了一個極難被替代的位置。但從財務數據看，這個位置能創造多少利潤、需要多長時間，目前仍停留在預期層面。
羅博特科的主業起點是光伏制造設備，2019年在深交所上市時，收入幾乎全部來自這個領域。
改變公司方向的，是一次歷時六年的跨國并購。
2020年，羅博特科首次持有德國設備商ficonTEC約18%的股權。2021年聯合德國企業teamtechnik將持股推至約50%。2025年6月，完成全資收購，總對價約人民幣10億元。
ficonTEC的核心競爭力在于精度，其設備的直線運動精度達到5納米量級，是目前全球唯一具備量產能力的同類解決方案，覆蓋硅光器件從晶圓測試到最終檢測的全流程。
據灼識咨詢，以2024年收入計，羅博特科在全球硅光智能制造設備領域市占率約25.5%，排名全球第一。目前已進入英偉達、英特爾、博通、臺積電等企業供應鏈。
這個技術壁壘放在CPO量產場景里尤為關鍵，光引擎與芯片的封裝對準要求亞微米級精度，出錯即報廢且無法返工，制造端對設備的容錯空間幾乎為零。正因如此，行業里能做這件事的玩家本就鳳毛麟角，ficonTEC的稀缺性不完全是營銷話術。
5月14日那條臺灣合作的消息，之所以直接點燃市場，是因為它解決了一個長期壓制預期的問題：德國工廠擴產通常需要一年半至兩年，急單根本接不住。引入臺灣合作方負責OEM/ODM生產，等于給產能另開了一條通道，這在市場看來是從“有訂單沒產能”向“能接單能交貨”邁出的關鍵一步。
從數字上看，轉型已初步落地。據港交所招股書，2025年硅光組裝與測試設備收入同比增幅接近八倍，占公司總收入的比例升至46.3%，歷史上首次超過光伏，毛利率接近50%。在手相關訂單超過10億元，大批量交付預計集中在下半年。
硅光業務的增長是真實的，但落在整體報表上，這家公司仍在虧損。
據港交所招股書，2023至2025年營收從15.7億元持續降至9.49億元，2025年同比再跌14%，凈利潤從盈利6318萬元轉為虧損4496萬元。扣非虧損達1.01億元，核心主業幾乎失去盈利能力。拖累來源很清楚：光伏制造解決方案2025年收入同比減少近六成，國內產能過剩的壓力短期難解。
2026年一季度，營收同比增約70%，但虧損同步擴大48%至3882萬元。大額訂單還沒到交付節點，前期投入已經先行發生，公司稱這是“階段性虧損”。這個解釋并非沒有道理，但一個千億市值的公司規模越大、虧得越多，終究還是讓人繃著一根弦。
商譽是另一個變量，截至2025年底，公司商譽余額16.61億元，主要來自收購ficonTEC的溢價。而ficonTEC在2025年的扣非凈利潤錄得約21.71萬歐元的虧損，與當年承諾盈利1078萬歐元相差超過1100萬歐元。按照對賭協議，三年累計扣非凈利潤須不低于5814萬歐元，首年已經缺口超千萬歐元，壓力后移。
整合風險也不容回避，ficonTEC的研發與生產至今留在德國，核心知識產權歸屬德國法人主體。這在正常經營環境下不是問題，一旦遇上地緣政治摩擦，局面就難以控制。
據港交所招股書，羅博特科前五大客戶收入占比常年在63%至69%之間，應收賬款周轉天數從2023年的82天拉長至2025年的244天，回款壓力在加大。股價高位期間，實控人的一致行動人完成了較大規模的減持。
目前的估值邏輯并非站不住腳，硅光設備市場的增長空間確實存在，全球四分之一的市占率也確實有含金量。只是從現在的財務狀態走到那個市場空間，中間還有光伏何時見底、大額訂單能否如期確認、跨國整合能否順利推進等一連串變量。
每一個變量，都是這個定價成立的前提條件。預期可以走在現實前面，但走得太遠，補課的時候就會比較難看。
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