美國的逆全球化，與藥企、 CXO的全球化博弈。

藥明康德宣布融資68億元，堅持全球化

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2026 年 5 月 15 日 ， 藥明康德發布公告， 宣布 發行 67.8 億元人民幣（約 10.23 億美元）的美元結算零息可轉換債券， 2027年到期，港股轉股價153，溢價率將近18%。此次發行的經辦陣容為 摩根、花旗及高盛 ，背書強大。這筆融資 約 90%將 用于全球產能和能力發展， 10% 用于一般公司用途。

業媒報道，目前藥明康德在手現金300億，總資產達到1074.14億元，每年還能產生170億+的經營現金流，完全足以覆蓋2026年預計55-80億的資本開支，為何還要借錢？

一則這是極低成本的融資方式，零息可轉換債券在發行時無需支付利息，相比傳統債券或股權融資，能以較低成本獲取長期資金。同時，若債券未全部轉股，公司無需立即稀釋現有股東權益；若轉股，也僅會新增約1.71%的股本，對股權結構影響相對有限。二則以美元結算，精準對沖匯率風險，藥明康德約72%收入來自美國市場，2025年公司財務費用因人民幣升值同比增長150.62%，此舉堪稱精準的風控對沖。三則用融來的零息錢擴產，300 億現金一分不動，可留作其他重大戰略布局。

截至一季度末，藥明康德在手訂單高達597.7億元，同比增長23.6%，上述九成融資投向全球產能擴建，說明其正在為下一輪行業爆發囤積彈藥，強化它的護城河——美國以關稅圍剿意圖推動醫藥產業逆全球化的大背景下，藥明康德堅持走全球化之路，不斷強化自己的競爭護城河，包括持續投建全球多元化的供應鏈基地與產能，以保障其供應鏈韌性。

美國逆全球化關稅圍剿，再出“量化狠招”

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今年 4月， 美國以醫藥供應鏈國家安全為由，用232 條款 + 最高 100% 關稅 + 分級稅率 + MFN 定價 + 產能回流強制綁定，系統性逼迫全球藥企（尤其專利藥 及 API）產能遷美、價格對齊歐洲等發達地區、供應鏈“友岸化 / 本土化”。

近日，配合232條款與關稅圍剿，美國再出“量化狠招”，要求藥企不能只是宣布“正在把制造遷回美國”，若希望獲得20%的較低關稅待遇，必須向美國商務部提交詳細的 onshoring agreement 申請，相關申請要在2026年6月12日前提交。

企業需披露產品組合、生產地點、合同制造商、美國投資規模、產能回流計劃、API 美國制造比例等詳細的量化信息——比如需要在Annex B 中提交具體的進口信息，包括：HTSUS code、商品名和品牌、活性成分、原產國、進口商、出口商、境外制造設施，以及 CBP Manufacturer Identification Code。只有 patented pharmaceutical products 及相關 pharmaceutical ingredients 應被納入這一部分。申請還必須由公司高級官員簽署，并附上類似 sworn statement 的認證，確認提交內容真實、準確、完整，并且公司已經完成合理盡調。這使得申請過程更接近一次全面的制造網絡和供應鏈審查，而不是普通政策聲明。

藥企還需要詳細解釋哪些產品會遷回美國，涉及的產品、產量和價值是多少。如果企業認為某些產品遷回美國在商業上不可行，要列明產品、價值和比例，解釋為什么不遷回，并估算如果在美國建立相關生產設施所需的假設成本。申請材料還要求企業披露兩個關鍵比例：截至2025年1月20日，美國銷售和全球銷售中有多少產品是在美國生產；到2029年1月20日，這一比例預計會變成多少。相關信息需要同時按數量和收入兩個口徑提供。

圖源：Bio Journey

企業必須說明從2025年1月20日到2029年1月20日（剛好是特朗普任期內），計劃在美國新增投資的總額。其中包括新建制造設施、生產建筑，以及與研發中心相關的資本開支。并接受持續監管，所有 onshoring plans 都將接受美國商務部的審批、監控和執行管理，獲得資格的企業必須定期向商務部提交進展報告，說明其是否按計劃完成美國投資和產能回流里程碑。商務部可以要求這些報告接受外部審計。

通過上述量化盡調與持續的監督考核，美國想讓企業在特朗普任期內也即2029年1月20日前，盡可能將 pharmaceutical products（成品藥）、APIs（活性成分） 和 upstream pharmaceutical ingredients（醫藥上游中間體）的全球生產遷回美國。

對國內CXO及新藥短期影響有限，應對中長期風險也能破局

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美國的這種關稅圍剿，正在促使美產供美成為大勢所趨，具體能完成到什么程度仍有待時間驗證，畢竟在一個配套產業空心化的美國，要在3-5年內重建自上而下的整條新藥生產產業鏈，是大跨越的工程，光效率就有不小挑戰。

美國也很清楚這種配套產業空心化的“天塹鴻溝”（研發、高端制劑制造環節仍保持實力，API及上游對外高依賴）很難短時間磨平，因此對其所謂的地緣盟友如歐洲僅征收低關稅，以穩定專利藥 API 供給，據了解歐洲（愛爾蘭 / 瑞士 / 德國）是有大規模 FDA 合規、復雜專利 API 產能的地區，美國對其有較高的依賴。

對于中國來說，短期影響有限（仿制藥 / API 豁免、創新藥多為 BD 出海），中長期來看，確實面臨訂單轉移、合規與溯源壓力抬升。破局之道也許就是，國內CDMO如藥明康德有美國本土產能，或者新藥企業如百濟神州那樣“組局”出海，用中國效率快速驗證臨床價值，用海外組局商業化及本土產能，應對關稅風險。

藥明康德堅持全球化到底，將本次融資的90%投向全球產能，也是在對沖這種逆全球化風險，雞蛋放多個籃子里，會更有供應鏈韌性。對面越是逆全球化，越要堅持全球化——未來是局部市場院墻高筑，有辦法拆墻破局即可，而全球醫藥供應鏈的主流大趨勢仍是深度的、專業化的分工協作，脫鉤斷鏈之難已驗證這一真理規律。

參考來源：

[1] Bio Journey

[2] 藥圈觀察局

[3] 蓋德視界歷史報道

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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