今年大模型公司最大的變數之一，是DeepSeek也開始下場融資。這意味著，即使是理想主義者梁文鋒，也走到了新的認知拐點。

不過與其他模型公司不同，梁文鋒即便是融錢也不是為了盡快商業化。最近彭博援引知情人士稱，梁文鋒在至少一次投資者會議上承諾，公司會優先考慮技術突破，追求更大的目標，實現AGI，而非實現盈利和短期商業化。

備受資本追捧的不只DeepSeek，還有Kimi、階躍星辰，甚至二級市場的智譜和MiniMax，今年上半年，都在資本市場獲得數倍的估值躍升。

過去三年，大模型的投資浪潮至少掀起過兩輪資本高峰。從參與的機構、募資金額以及決策時間上看，2026年的資本潮水，無疑都更猛烈，也更集中。在投資什么樣的模型公司上，投資人心中都有自己的那桿秤，但一個共識越來越明確，AI帶來的是范式革命，頂級模型公司會成為最大的鏈主企業。

01

最后幾張船票

想給DeepSeek投錢的人已經排成隊。“最近許多認識的不認識的LP找到我，想要投資DeepSeek，找過來的至少40億資金，”一線投資機構的投資人李思揚（化名）說，確實很瘋狂，很多人都想進來。

4月，DeepSeek 要融資的消息一經傳開，立刻在投資圈炸開。一線投資人們各顯神通，試圖接近DeepSeek融資核心地帶的人打探各種消息。甚至大部分根本不掌握融資細則的DeepSeek員工，都能收到一堆投資人請求見面的邀約，更不用提梁文鋒本人。一位DeepSeek員工告訴我們，他根本不敢出門見人。

高信資本創始合伙人兼董事長曹斌面對外部采訪時絲毫沒有掩飾自己的情感：“如果有機會可以投資DeepSeek，我們是非常非常愿意投資的”。

但事實上，大部分財務投資者都不在DeepSeek的考慮范圍之內。4月23日，我們獨家報道DeepSeek這輪融資估值高達3000億，折合美元440億。此次融資不是面向普通財務投資人，主要還是以國家定向基金為主，對LP都有身份要求。

李思揚所在的投資機構，曾通過非常高層渠道打聽到DeepSeek的融資情況，但是礙于其融資條件的苛刻，也被拒之門外。

“如果DeepSeek開放門檻，無論需要多少錢，基本上都能找到。誰都知道，DeepSeek3000億的估值，肯定值得投。”李思揚說。畢業于海外名校計算機專業的李思揚，擁有敏銳的技術視角，過去幾年也參與國內外多家頭部模型公司的融資。去年Kimi在宣布融資時，她就力推機構接連多輪買入了Kimi。

大模型的競賽本質是人才、金錢、算力等全方位比拼。一個上萬億參數的模型訓練需要涉及硬件、算法、數據和電力等，僅硬件上的GPU投入都是數億美元打底。模型公司競賽進行了三年多，能繼續留在牌桌上的獨立通用模型廠商只剩幾家，除了DeepSeek、Kimi，還包括AI六小虎里的階躍星辰，和已經上市的智譜、MiniMax。

后續很難再有新的模型公司加入。對于充滿FOMO情緒的投資人而言，頂級模型公司的稀缺性，決定了無論最終搶到哪一家，都可能是這一輪AI時代最后的上車機會。

3月Kimi啟動最新一輪融資，原計劃融資10億美元，結果融了20億美元，超募10億美元。估值也較之前的三個月翻了4倍多。4月，一家專注泛汽車科技領域的產業投資機構合伙人四處打探印奇的電話，想要直投進去一個億。他沒有盡調，對AI 了解也不多，但他認為“只要上市，階躍星辰的估值就會上漲到2000億。”

智譜、MiniMax上市后，資本市場對“大模型核心資產”的追捧被進一步放大。兩家公司在二級市場的估值一度出現5至7倍級別的上漲，也讓整個行業重新進入一種強烈的FOMO情緒。而目前國內仍未上市的幾家頭部模型公司中，除了DeepSeek之外，Kimi和階躍都已不同程度釋放出IPO計劃或資本化信號。

隨著二級市場不斷給予高溢價反饋，一級市場對于大模型公司的估值邏輯也被進一步推高。階躍緊跟Kimi的融資節奏，5月8日，宣布最新完成25億美元融資，加上今年1月開啟Pre-ipo融到50億人民幣，階躍在三個月的時間里估值也上漲了兩倍。

樂觀的情緒幾乎表現在募資的整個流程。從投資決策流程都在提速。傳統VC投資需要長周期、盡調，現在從LP，到GP，盡調的時間都不充足。市場上能直接拿到份額的大投資機構，不得不先鎖定部分份額，邊盡調邊募資，甚至被迫參與兩輪、乃至多輪的投資。

去年底，一家投資機構拿到一家模型公司份額，只差最后800萬美元。它們為此開展一次路演，路演結束不到24小時，錢已全部到賬。現場LP熱情非常高漲，甚至在沒有來得及簽署投資協議的情況下就打款了。

投資人根本沒有猶豫的機會，如果提前沒有更多的了解，只能閉眼買入或者錯失機會。

市場上罕見出現同一輪融資，雙估值的結構，約定好的份額價格也時刻發生變化。階躍星辰今年以來展開Pre-ipo，產業資本、關系好的投資人買入價格的是40億美元估值，財務投資人進入的是下一輪，原本約定的估值價格是60億，但實際上4月這輪進入的財務投資人買入的價格就高到了80億、90億美元，足足上漲了兩倍。

不少投資人吐槽“這很瘋狂”，抱怨階躍星辰的創始人印奇坐地起價。

達晨財智董事總經理張英杰告訴我們，這是供需關系決定的，市場錢多，能投的模型標的就那么幾家，大部分投資機構的心態是只要能搶到名額，就會投進去。他給出的最明顯案例是，今年以來，頭部公司在基本業務沒有本質的變化同時，估值漲了3-5倍。

02

模型正迎來認知拐點

對許多投資人而言，Kimi與階躍星辰是當前市場上唯二能上車的基礎模型投資標的。相比之下，DeepSeek 無疑是更具吸引力的選擇，但由于其融資節奏、對外開放程度以及份額稀缺性，普通投資人接觸到的機會微乎其微。

在僅有的兩家公司里挑選，押注Kimi，對很多投資人來說幾乎不需要太多猶豫。"好公司的邏輯，就是應買盡買"。投資人李思揚說， 當Kimi有100億美元估值時，不能閉眼打錢的投資人都是沒有看懂AI的人。

這種判斷背后并不只是情緒。Kimi至今仍是國內少數真正建立起用戶規模的AI產品之一。除了大廠AI助手和DeepSeek之外，它依然保持著不錯的C端用戶基數。同時它的模型性能在海內外的口碑也不錯。AI coding神器Cursor發布的Composer 2 模型底座，就來自Kimi的K2.5模型。

對于今年以來動作頻繁的階躍星辰，部分投資人的感受有些失焦。無論從C端產品還是all in agent終端來看，階躍星辰留給外界的印象并不深刻。一位相對謹慎的LP鄭明告訴我們，從今年1月開始，他們曾試圖從實際業務場景上去了解這家公司的模型能力，但是四五個月下來，仍很難從外部建立起清晰感知。

去年，階躍星辰主動收縮C端業務，角色扮演產品“冒泡鴨”停運，只留下AI助手工具階躍AI。同時在TO B上，全面轉向終端場景，包括汽車、手機和具身智能。階躍對外打造“AI +終端”的戰略敘事，放棄大模型當前最火熱的純API調用商業化模式。

這種路徑確實吸引了一批專注終端的公司。比如全球頭部手機ODM廠商華勤技術，專注電子設備制造的龍旗科技，圖像傳感器領域的核心供應商豪威集團，以及橫跨通信設備與終端的中興等。

但對鄭明來說，這種戰略對普通投資人的吸引力不大。他判斷投資一家公司的關鍵是，能否在真實場景中直接感知模型能力。而階躍當前對外開放的產品規模較小，用戶反饋有限。他甚至專門體驗了階躍星辰與吉利汽車合作推出的智能體座艙，依然沒有形成足夠深刻的感知。最終他沒有選擇投資階躍星辰。

李思揚所在的機構也沒有買入階躍，她的核心邏輯是，模型能力仍然是第一位的競爭變量。在她看來，眼下仍然是模型即產品的關鍵階段，模型性能正迎來認知的拐點。去年年底以來，她頻繁和模型公司的朋友接觸，一個共識在極少數的科學家圈層已經形成，那就是模型已經開始具備某種“自主研究能力”。它們不僅可以實現自我訓練，自己找問題，還能設計coding的單元，自己提出科學假設，然后驗證。

這意味著，模型正在從工具演化為真正意義上的“研究系統”。

最明顯的案例是去年11月，Anthropic最新模型Claude Opus 4.5表現出的“自主進化能力”。其團隊在實測中發現，Opus 4.5的理解能力明顯優于以往模型，不僅能發現以前模型無法發現的bug，還可以自主判斷什么時候行動，權衡復雜決策。

Anthropic CEO Dario Amodei在今年1月接受媒體采訪時，也提到最新模型Claude Opus 4.5推出后，AI端到端完成復雜任務的能力已經到達拐點。模型自主提升能力也加速了模型迭代。Anthropic的Claude Opus 模型發布節奏，由此前的3個月一迭代提速到兩個月。去年11月，Anthropic發布Opus4.5后，2月5日Opus 4.6更新發布，4月17日Claude Opus 4.7正式發布。

Anthropic今年1月發布的桌面agent工具Claude Cowork，掀起了國內對桌面agent工具的熱潮。Amodei承認，這個工具幾乎完全由Claude Opus模型自主開發，僅花了一周半的時間。

模型具有自主理解力不僅意味著研發人員和工程師代碼效率的提升，更意味著AI 系統的能力邊界突破后，會帶來前所未有的變化。李思揚說，“二三十年前，世界上規模最大的公司可能是百億、千億美元級別，而AI 時代，我認為這些模型公司的上漲空間會非常大，超乎人類的想象。”

而資本市場，也正在用收入增速重新定價這些公司。Anthropic已經躍升為近萬億美元公司，其最新公布二季度的收入增速約為127%。該公司預計將在6月當季實現5.59億美元的運營利潤。據研究機構SemiAnalysis的最新分析，Anthropic的推理毛利率已從38%躍升至70%以上，年化收入在數月內從90億美元飆升至逾440億美元。

類似的增長，也開始出現在國內模型公司身上。隨著K2.5模型發布后口碑持續提升，Kimi的年度經常性收入（ARR）在今年3月突破1億美元，并在4月進一步增長至超過2億美元。短短一個月時間收入幾乎翻倍。同樣的增速，在當前的AI應用上幾乎很難找到。李思揚說，模型公司會成為AI行業最大的鏈主公司，這已經成為業內的共識。

03

大廠廣撒網

每一輪的技術熱潮中，最活躍的投資人非大廠莫屬。最近幾年，騰訊和阿里幾乎聯手投資了AI六小龍里的至少5家基模公司，盡管有些已經掉隊。

阿里是投資大模型公司最多的大廠。2025年12月以來，阿里參與了Kimi的多輪融資，在c++輪融資額度上，阿里是領投方。

外界不知道阿里最終在Kimi上投入多少金額，不過阿里一向被視為Kimi的最大外部股東。早在2024年年初，阿里以8億美元投資了Kimi，創下了大模型公司最大單筆融資股東記錄。當年3月，阿里還投入4億美元，領投了MiniMax的的B輪融資。

Kimi的老股東是美團龍珠，從2023年領投Kimi的A輪后，美團龍珠一直參與其多輪融資，最近D輪融資更是領投了2億美元。美團龍珠投資Kimi的邏輯和李思揚相似，看中的依然是Kimi團隊的技術前瞻性。美團龍珠的合伙人王新宇，多次對媒體講述他第一次見到楊植麟后的印象，楊植麟對模型的認知非常接近第一性原理，整體團隊技術前瞻性很強。

除了美團龍珠，Kimi還吸引了新入的財務投資者全球vc機構凱輝基金。這家管理歐洲有史以來最大AI基金公司，更偏好從AI如何重構行業底層邏輯的角度，去投資AI垂類應用或者軟硬結合的產品。過去幾年來，它從未參與大模型的投資，但是在2026年，它在中國投資的首個模型公司就是Kimi。

公開披露的資料顯示，阿里是投資大模型公司最活躍的大廠，幾乎投資了除階躍星辰外的其余所有基模公司（DeepSeek股權份額目前尚未確定）。阿里是MiniMax的重要外部股東，上市前持有13.66%的股份，目前MiniMax披露的數據顯示，阿里持股有17%。 阿里還持智譜（上市前）約6%股份，還是已經掉隊基模的百川智能、零一萬物的股東。

唯獨印奇擔任董事長的階躍星辰沒在阿里投資的名單當中，讓人頗感意外。要知道在AI1.0 時代，阿里曾多次投資印奇創立的曠視科技，是曠視早期重要的戰略投資方之一。曠視科技先后沖刺港股與 A 股科創板，均因實體清單、監管與持續虧損等原因未能完成上市。

阿里的真金白銀買入，很大程度上是為了算力捆綁。早在2022年，MiniMax一直使用阿里云提供的云端服務。2025年年報披露，未來三年MiniMax每年向阿里云采購交易金額高達1億多美元。

智譜同樣與阿里云簽署了深度戰略合作協議。智譜的多個版本模型直接在阿里云百煉平臺首發，并作為核心模型上架。為保障Kimi C端產品業務在高峰期的高并發請求，Kimi與阿里云深度合作，阿里云為其構建了一套端到端的Agent Infra基礎設施體系。

模型性能層面，騰訊自研大模型相較于字節豆包、阿里通義千問仍存在差距。但過去半年，騰訊秉持應投盡投的思路布局外部 AI 模型賽道。其入局大模型投資的節奏略晚于阿里，但投資覆蓋面更廣，主流大模型創業公司基本均有涉獵。

今年以來，騰訊和阿里領投Kimi的C輪融資、C++輪融資。另外騰訊還重倉了階躍星辰，在階躍星辰今年的兩輪融資中，騰訊作為老股東也參與了，據公開信息統計，騰訊至少參與了階躍星辰三輪融資。

騰訊的角色也早已超出財務投資范疇。2026年4月，騰訊云與階躍星辰正式簽署戰略合作，明確將AI模型與騰訊音樂、視頻、地圖等服務深度整合，騰訊的角色也從單純財務投資延伸至產業協同與產品落地層面。除此之外，騰訊在更早階段也已布局多家頭部模型公司，包括 MiniMax 與 智譜。例如在2023年8月智譜AI的B4輪融資中，騰訊出資約2億元。2024年12月，又繼續參與其約30億元規模的新一輪融資。

總體而言，騰訊在基礎大模型層面一直落后，但在投資模型廠商方面的動作不比阿里少。阿里更傾向于自己做底座，試圖在模型層建立統一技術棧，而騰訊更傾向于通過資本與生態綁定多家模型公司，確保自己至少參與了這一輪模型競賽。

撰寫｜劉培