本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

A股的創新藥板塊中，很少一家公司能像常山藥業這樣，被投資者賦予“常山趙子龍”的稱號。

這個來自石家莊的肝素企業，憑借一桿尚未出鞘的“GLP-1長槍”，從2023年9月的4.5元一路殺至2025年11月的71.71元，市值最高突破659億元。

然而，英雄遲暮總是來得比想象中更快。

截至2026年6月17日，常山藥業股價已跌至25元附近，較峰值回撤近65%，市值縮水至不足230億元。

從“七進七出”的勇猛無匹到“見龍卸甲”的英雄遲暮，常山藥業這出資本大戲，濃縮了A股概念炒作的典型劇本。

01

長坂坡上的神話：從4.5元到71.71元的十五倍狂飆

2023年9月，當A股醫藥板塊還在持續已久的低迷氛圍中沉淪時，一只名叫常山藥業的股票，悄然在4.5元的谷底蓄勢。

彼時的它，不過是一家市值40余億元、以肝素原料藥和制劑為主業的河北藥企，日均成交額僅約3200萬元，在資本市場的角落里默默無聞。

然而，誰也沒想到，這只"丑小鴨"即將上演一場堪比趙子龍長坂坡七進七出的驚天逆襲。在隨后兩年多的時間里，其股價如脫韁野馬般一路狂奔，最高觸及71.71元，市值一度膨脹至659億元，漲幅達15倍。

這場暴漲的導火索，是一個名為"艾本那肽"的GLP-1受體激動劑（GLP-1RA）。

2023年9月中旬，常山藥業公告控股子公司常山凱捷健研發的艾本那肽注射液已完成2型糖尿病適應癥的III期臨床試驗。 消息一出，恰逢全球減肥藥概念風起云涌，馬斯克在社交媒體上的"帶貨"讓諾和諾德的司美格魯肽名聲大噪，禮來的替爾泊肽銷售額節節攀升，全球GLP-1類藥物市場規模突破700億美元。

資本市場瞬間被點燃，A股減肥藥概念指數在一個月內累計漲幅達31%，而常山藥業作為"低位小盤股"的典型標的，流通市值僅40余億元，成為游資爆炒的完美獵物。

2023年9月11日，常山藥業收獲第一個20%漲停板，此后一發不可收拾。

在9月至10月的短短兩個月內，股價累計上漲超過190%；2024年2月，電影《熱辣滾燙》的熱映再度點燃減肥藥熱情，當月股價又漲超40%；2024年4月，艾本那肽糖尿病適應癥上市申請獲國家藥監局（NMPA）受理，股價再下一城。

到了2025年，這場狂歡進入高潮。5月至6月間，兩個月內股價飆升近200%，6月9日創下52.09元的歷史新高；隨后勢頭不減，直至2025年11月觸及71.71元的巔峰，市值高達659億元。

在這場資本盛宴中，實控人高樹華的身家暴增至142億元，"牛散"楊明煥以4.88億元入局，浮盈超過17億元。 常山藥業，這個昔日肝素行業的"老兵"，在GLP-1的光環下搖身一變，成為A股最炙手可熱的"創新藥第一牛股"。

它就像常山趙子龍，單槍匹馬殺入千億減肥藥的戰場，在長坂坡上殺了個七進七出，留下一段令市場瞠目的傳奇。

02

白馬銀槍背后的真相：業績與股價的慘烈背離

然而，趙子龍的神話終究只是演義。當市場情緒稍稍退潮，常山藥業的基本面便如退潮后的礁石，猙獰地顯露出來。

一個令人震驚的事實是：在股價暴漲達15倍的同一時期，公司的業績卻陷入了深淵。

2023年，常山藥業歸母凈利潤虧損12.40億元，同比下降7181.47%；2024年，繼續虧損2.49億元；到了2025年，業績預告仍顯示凈利潤為負值（-3.58億元）。三年合計虧損超過18億元，這與其數百億的市值形成了荒誕的對比。

業績崩塌的根源在于公司賴以生存的肝素業務遭遇了滅頂之災。

作為國內少數擁有完整肝素產業鏈的企業，常山藥業高度依賴肝素原料藥和制劑。然而，2021年后，國內低分子肝素制劑的市場格局因集采政策發生劇變，公司主力品種低分子量肝素鈣注射液未能進入全國帶量采購，銷量持續斷崖式下滑。

與此同時，肝素原料藥價格在低位波動，市場競爭激烈，2025年肝素原料藥銷售收入同比下降13.91%，其中國外銷售收入更是暴跌34.96%。 公司的銷售毛利率從2021年前的60%以上，驟降至2025年的僅15%。

這意味著，常山藥業的傳統主業正在失血，而支撐其數百億市值的"新希望"艾本那肽，卻遠水難解近渴。

更微妙的是，艾本那肽并非由常山藥業全資擁有，其研發主體是控股子公司常山凱捷健，常山藥業僅持股51%。也就是說，即便艾本那肽未來實現盈利，上市公司股東也只能分享其中一半的凈利潤。

這一關鍵事實，在股價狂飆中被大多數投資者選擇性忽略了。

03

英雄遲暮：從71.71元到25元的墜落之路

盛極而衰，是資本市場永恒的劇本。常山藥業的股價，在觸及71.71元的巔峰后，開始了漫長而慘烈的下跌。

截至2026年6月，其股價已回落至25元左右，較高點跌幅超過65%，市值蒸發逾400億元。 這出"英雄暮年"的悲劇，背后有多重因素交織。

第一，艾本那肽的"上市難產"徹底擊碎了市場預期。

2024年4月，艾本那肽糖尿病適應癥上市申請獲NMPA受理時，市場曾樂觀預計2025年一季度即可獲批。然而，時間一天天過去，審批卻陷入了"發補審評"階段，即藥監部門要求企業補充提交資料，這意味著審評進程被實質性推遲。 截至2025年12月，艾本那肽仍未獲批上市，公司只能一再表示"正在積極推進上市許可審批工作"。

更致命的是，被市場寄予厚望的減重適應癥，其臨床試驗申請雖然在2025年4月獲受理，但截至2026年5月25日國家藥審中心才首次公示艾本那肽減重適應癥的I期臨床試驗信息，目前處于尚無招募患者狀態。

在GLP-1減肥藥賽道，諾和諾德和禮來兩大巨頭已經建立起數百億美元的銷售壁壘，信達生物瑪仕度肽作為全球首款GCG/GLP-1雙受體激動減重藥物也已于2025年6月上市，而常山藥業才剛剛啟動減重適應癥的1期臨床，所謂的"國產替代"故事顯得愈發蒼白。

第二，GLP-1賽道的競爭格局遠比想象中殘酷。

常山藥業在公告中多次"降溫"，坦承艾本那肽"并非行業首創"，只是每周注射一次的GLP-1RA降糖藥，而市場上同類藥物早已群雄并起。

即便未來獲批，面對司美格魯肽、替爾泊肽等明星產品的強勢擠壓，以及國內信達生物、華東醫藥、仁會生物等對手的圍追堵截，艾本那肽的盈利前景充滿不確定性。

公司自己也承認："即使未來產品上市，也面臨較高的市場競爭風險，盈利情況存在較大不確定性。"

第三，實控人和大股東的減持，成為壓垮信心的最后一根稻草。

在股價暴漲期間，實控人高樹華通過減持套現超過21億元。 "牛散"楊明煥也在浮盈豐厚后減持套現超2億元。 當公司內部人都在高位離場，外部投資者的信心自然土崩瓦解。2025年12月后，隨著艾本那肽上市預期一再落空，機構資金開始撤離，股價進入了自由落體模式。

第四，妖股屬性的反噬。

常山藥業在2025年5月至6月的兩個月內暴漲近200%，這種脫離基本面的瘋狂拉升，本身就積累了巨大的回調壓力。作為典型的"概念驅動型"妖股，其股價對消息面的敏感度極高。

利好時一飛沖天，利空時一瀉千里。當艾本那肽的審批進度持續低于預期，前期涌入的游資和散戶資金爭相出逃，形成了踩踏效應。2026年以來，公司股價整體下跌57.28%，妖股的光環徹底褪去，露出了基本面虧損的血淋淋現實。

04

暮年英雄的啟示：當概念退潮，誰在裸泳？

常山藥業的故事，是A股創新藥概念炒作的典型案例，也是GLP-1賽道狂熱的縮影。

它的暴漲，源于全球減肥藥市場的萬億想象空間，源于國內投資者對"國產替代"的迫切渴望，更源于低位小盤股在流動性寬松環境下的投機屬性。

它的暴跌，則是因為故事終究需要業績兌現，概念終究需要產品落地，而艾本那肽的審批遲滯、減重適應癥的臨床空白、肝素主業的持續失血，讓這場夢醒得格外殘酷。

從4.5元到71.71元再到25元，常山藥業畫出了一道驚心動魄的拋物線。這道弧線里，有趙子龍長坂坡的英勇，也有英雄遲暮的悲涼。

當GLP-1的風口逐漸從狂熱回歸理性，當資本市場開始追問"除了概念還有什么"，常山藥業的投資者們終于發現：白馬銀槍的背后，是一匹瘦馬、一桿鈍槍，以及一個尚未走出臨床試驗的遙遠夢想。

這是一個關于創新藥投資本質的深刻教訓：在概念與業績之間，在故事與產品之間，在希望與絕望之間，永遠隔著一條名為"時間"的鴻溝。而這條鴻溝，有時比長坂坡的七進七出，更難跨越。

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