每經記者：蔡鼎 每經編輯：魏文藝

6月22日，據港交所官網，太合音樂集團（以下簡稱“太合音樂”）向港交所呈交了上市申請文件，德意志銀行和中信建投國際為聯席保薦人。

招股書（申請版本）顯示，按2025年收入計，太合音樂在全球華語音樂內容及服務市場中排名第一。其音樂版權曲庫擁有約86.24萬首音樂錄音制品、7200件音樂視聽作品及1.69萬件詞曲作品。同時，太合音樂與包括林俊杰、薛之謙、樸樹等在內的藝人有合作。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）梳理太合音樂招股書發現，公司2025年整體收入出現下降，核心的藝人經紀管理及現場演出業務收入亦下滑。在營業成本方面，公司對單一藝人的采購金額連續兩年超過3億元，占比連續兩年超過三成。

此外，截至2025年末，太合音樂賬面存在6.2億元的流動負債凈額，并且在報告期內將大量資金用于購買現金管理產品。同時，其核心票務平臺在日常運營中面臨著消費者權益保護方面的合規要求，且合作藝人的非排他性條款或為公司未來的業務穩定性帶來變數。

單一藝人采購占比連續兩年超三成

招股書顯示，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內”），太合音樂分別實現收入8.61億元、14.19億元及13.00億元，2025年收入較2024年下滑8.4%；年內溢利分別為3385.2萬元、5567.2萬元及1.2億元。從毛利率指標來看，公司的整體毛利率由2023年的38.0%下降至2024年的27.4%，2025年小幅回升至30.5%。

圖片來源：太合音樂招股書

圖片來源：太合音樂招股書

太合音樂的收入主要由音樂版權曲庫運營、藝人經紀管理及現場演出業務、票務及其他服務三大板塊構成。2025年，公司來自音樂版權曲庫運營的收入為5.54億元，占總收入的42.6%；來自票務及其他服務的收入為3887萬元，占總收入的3%。作為公司第一大收入來源的藝人經紀管理及現場演出業務，在2025年貢獻了7.07億元的收入，占總收入的54.4%。不過，與2024年相比，公司2025年藝人經紀管理及現場演出業務的收入下滑了23.1%。

圖片來源：太合音樂招股書

每經記者注意到，在營業成本與供應商結構方面，太合音樂表現出對單一供應商的依賴。公司營業成本主要由藝人成本、音樂內容制作及采購成本、演出及執行成本組成。報告期內，公司前五大供應商應占采購額分別為1.4億元、5.12億元及4.75億元，分別占同期總采購額的22.6%、45.4%及47.8%。

圖片來源：太合音樂招股書

“供應商B”是一名主要從事音樂表演、創作及相關活動的藝人。2023年，太合音樂向該藝人的采購額為4234.3萬元，占總采購額的6.8%；2024年，公司向該藝人的采購額攀升至3.52億元，占總采購額的比例達31.2%；2025年，公司向該藝人的采購額為3.33億元，占總采購額的比例進一步上升至33.5%。也就是說，太合音樂連續兩年向單一藝人的采購金額超過3億元，且占比均超三成。

太合音樂稱，公司相當一部分收入來自藝人經紀管理及現場演出業務。公司的業務取決于經紀管理藝人及合作藝人的聲譽及公眾對公司品牌的看法。任何涉及公司藝人的負面宣傳或嚴重不當行為，均可能導致相關音樂內容的發行受到監管限制。

2025年末流動負債凈額超6億元

在資產負債與現金流方面，太合音樂在報告期內持續處于凈負債和流動負債凈額的狀態。截至報告期內各年末，太合音樂的負債凈額分別為3.96億元、3.56億元及2.09億元；流動負債凈額分別為9.08億元、8.13億元及6.20億元。

圖片來源：太合音樂招股書

招股書披露，太合音樂的流動負債凈額及負債凈額狀況，主要由與可轉換可贖回優先股有關的金融負債導致。在歷史融資中，公司向投資者發行了A輪及B輪優先股，并在股東協議中賦予了投資者贖回權等特別權利。截至2025年末，與可轉換可贖回優先股有關的金融負債賬面金額為16.12億元。

圖片來源：太合音樂招股書

在現金流表現上，太合音樂的經營活動現金流存在波動。報告期內，公司經營活動所得現金凈額分別為1.92億元、7349萬元及5.08億元。其中，2024年公司經營活動現金流處于相對低位，與當年較高的營運成本支出相關。

圖片來源：太合音樂招股書

在投資活動方面，太合音樂在報告期內使用了大量資金購買現金管理產品。截至各報告期末，公司投資現金管理產品的金額分別為1.80億元、1.66億元及6.16億元。招股書顯示，2025年公司投資活動所用現金凈額達5.5億元。在賬面存在大額流動負債凈額的同期，公司卻將規模達6.16億元的資金用于現金管理產品的投資。

圖片來源：太合音樂招股書

合作藝人不受管理協議約束及排他性義務限制

在太合音樂的商業模式中，藝人資源的穩定性是支撐藝人經紀管理及現場演出收入的基礎。公司的藝人陣容分為經紀管理藝人與合作藝人。對于經紀管理藝人，公司通常簽訂為期3年至5年的藝人經紀管理合約；而對于合作藝人，公司則通過定向合作安排就指定活動進行合作。招股書披露，合作藝人不受與公司訂立的藝人經紀管理協議所約束，也不受排他性義務限制。這意味著，合作藝人可以同時與公司的競爭對手合作，優先接受其他管理公司的合作邀約，或拒絕與公司未來的合作而無需承擔合約后果。

由于公司部分具有商業影響力的藝人屬于合作藝人，其實際參與演出的頻次直接關系到公司的現場演出收入。如果關鍵合作藝人減少或終止與太合音樂的合作，公司組織現場演出活動及產生經紀管理收入的環節將會面臨變化。此外，即便是有排他性條款約束的經紀管理藝人，在合約提前終止或到期后也存在流失的可能。

每經記者還注意到，太合音樂業務版圖中的另一重要組成部分是其旗下的票務平臺“秀動”。秀動主要為Livehouse演出、演唱會及音樂節提供線上票務服務。2025年，秀動平臺售票場次超過1.8萬場，產生的商品交易總額達37億元。據弗若斯特沙利文的資料，2025年，秀動占中國Livehouse活動票房銷售市場份額的約75%。盡管交易規模龐大，但票務及其他服務板塊在2025年轉化為太合音樂的實際收入為3887萬元，僅占公司總收入的3%。

此外，在日常運營中，秀動平臺的票務規則設定面臨著來自消費者權益保護層面的合規審視。根據公開信息及相關消費者協會的通報，秀動平臺在部分演唱會及演出門票的銷售頁面上標注了“不支持退換票”或“一旦票品售出概不退換”的條款，且未在頁面中設置明確的退票通道。部分消費者在距離演出尚有較長時間時因個人原因申請退票，遭到平臺及主辦方以此條款為由的拒絕。

根據文化和旅游部、公安部聯合印發的《關于進一步加強大型營業性演出活動規范管理促進演出市場健康有序發展的通知》，演出舉辦單位應當建立大型演出活動退票機制，設定合理的梯次退票收費標準。對此，太合音樂在招股書中提示風險稱，若秀動平臺無法妥善應對相關合規要求，其產生的商品交易總額及收益可能會受到不利影響。

針對公司對單一藝人采購占比連續兩年超過三成等問題，6月24日上午，每經記者向太合音樂官網提供的公共關系郵箱發送了采訪問題，但截至發稿未獲對方回復。

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