河北
資本灰度看清資本的光與影
作者I水鏡 校對I白小姐
編輯I韞玉
近日，桃源縣城市建設投資開發有限公司（下稱“桃源城投”）發布公告稱，其2021年發行的兩期公司債券（“21桃源01”/“21桃源城投債01”及“21桃源02”/“21桃源城投債02”）募投項目——桃源縣桃紡棚戶區改造項目（二期）因規模較大、階段性回款較慢，建設進度出現延緩，截至目前尚未竣工決算，未產生明顯經濟效益。
上述兩期債券合計發行規模10億元，其中7.2億元專項用于桃紡棚戶區改造項目（二期），剩余資金用于補充流動資金。項目總投資10.58億元，債券資金占項目總投資的68.05%。募投項目于2020年5月開工建設，截至公告日已歷時逾六年，仍未能實現竣工決算。
財務指標全面走弱，營收凈利連續滑坡
公告同步披露了桃源城投截至2025年末的經營數據。2025年度，公司實現營業收入14.10億元，同比下降12.27%；實現利潤總額2.44億元，同比下降19.91%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.36億元，同比下降23.86%。三項核心盈利指標均呈兩位數下滑態勢，且營收已從2023年的18.88億元連續兩年縮水。
資產端方面，截至2025年末，公司總資產588.35億元，較上年末減少5.36%；凈資產376.54億元，同比減少4.50%。值得關注的是，公司貨幣資金僅剩0.50億元，較上年降幅較大，主要系銀行存款減少所致。
評級維持但風險提示密集
盡管財務數據全面走弱，大公國際于2026年6月18日發布的跟蹤評級報告仍維持桃源城投主體信用等級AA，評級展望穩定；“21桃源01”及“21桃源02”的債項信用等級維持AAA。
AAA債項評級的支撐主要來自兩家省級擔保機構——湖南省融資擔保集團有限公司和重慶三峽融資擔保集團股份有限公司提供的全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。
然而，評級報告同時密集提示了多項風險：公司主要在建及擬建基礎設施項目尚需投資規模較大，未來存在一定資金支出壓力；期末現金及現金等價物余額對短期有息債務覆蓋程度仍較低，存在較大短期償債壓力；對外擔保余額規模較大且被擔保企業區域集中度較高，存在一定或有風險。
從償債指標看，截至2025年末，公司流動比率為3.79，速動比率僅0.65。流動比率與速動比率的巨大差距，折射出公司流動資產中存貨占比過高、快速變現能力不足的結構性問題。資產負債率36.00%雖處于較低水平，但總有息債務規模仍達165.28億元。
年內多只債券面臨到期兌付
公開信息顯示，桃源城投年內面臨多只債券到期兌付壓力。其中，“19桃源城投01”（發行規模4億元，票面利率7.5%）將于2026年9月11日到期；“23桃源02”（發行規模未披露，票面利率5.5%）將于2026年12月18日到期。
此外，“21桃源01”與“21桃源02”的兌付日為2024年至2028年每年的相應日期，目前仍處于存續期內。
就在2025年5月，桃源城投還在推進一筆8億元的非公開發行公司債券項目，該私募債已于2025年5月28日在上海證券交易所掛牌。在存量債務壓力不減的背景下繼續新增融資，公司的債務滾續壓力值得持續關注。
棚改項目延期影響幾何？
桃源城投在公告中表示，募投項目進展不及預期所帶來的不利影響預計對公司償債能力影響較小，理由是公司作為桃源縣重要的基礎設施建設主體，在業務方面得到了政府的大力支持，且兩只債券均有AAA級擔保機構提供增信。
但，募投項目長達六年仍未竣工決算，不僅意味著7.2億元債券資金尚未形成有效資產回報，也反映出公司在大型項目管理及資金回籠方面存在一定短板。在營收凈利連續下滑、貨幣資金捉襟見肘的背景下，項目延期的“時間成本”不容小覷。
公開資料顯示，桃源城投成立于2006年10月，為國有控股公司，注冊資本4.3億元，總資產558億元，主營城市經營、建筑材料、文化旅游三大業務板塊。
公司是桃源縣推進城鄉基礎設施建設、提升城市公共服務職能的重要主體。然而，在地方財政承壓、城投平臺市場化轉型深化的宏觀背景下，單純依靠政府支持和擔保增信的償債邏輯正面臨越來越嚴格的市場審視。
盡管AAA級擔保為債券償付提供了較強保障，但公司自身的造血能力與流動性狀況能否持續改善，將是市場后續關注的焦點。
文章基于桃源縣城市建設投資開發有限公司發布的《關于2021年第一期...募投項目進展情況的公告》及公開披露的2025年度財務數據整理編寫。
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