北京
三個月前，你要跟人聊AI大模型，所有人只會甩你一句話，“看Coding”。
Anthropic就是Coding界掌管尺子的神。年化收入今年年初只有90億美元，到了6月初，直接翻五倍，達到470億美元。估值也隨之飆到9650億美元，直接反超OpenAI的8520億美元。
一時間華爾街集體上頭。他們普遍認為，抓住Coding，似乎就抓住了AI時代最大的現金流。
同樣的劇本國內也演了一遍。今年1月MiniMax上市那天，市值幾乎是智譜兩倍，投資人排隊遞條子，稱呼它是“下一個字節”。
到了今年4月，劇情急轉。智譜靠Coding翻身，甩出MiniMax7倍市值差距。
整整7倍，懸殊太大。那一刻所有人都以為故事講完了，Coding就是王，智譜上壘，MiniMax出局。
但是到了現在，風向似乎開始變了。AI時代的一大特點就是，沒有誰的技術路線是永遠正確的，每隔幾月可能就會變一次。
這種變化先是導致微軟和Meta破防。
它們兩家一開始跟著Anthropic的節奏一路撒錢：“員工敞開用Claude Code，公司報銷”。
賬單一到手，人都傻了，一個工程師一個月燒掉30萬美金的段子，開始在硅谷CTO圈流傳。
關鍵還不是燒錢，是Token漲了十倍，產出沒怎么漲。
一瞬間企業主開始清醒，“敞開用”這三個字，成了2026年最貴的謊言。
Anthropic估值飆到9650億，靠的就是所有人相信“Token越多價值越大”。信仰一旦松動，敘事就有了分化。
而Coding本身也不是一堵墻。Claude長期霸榜的編程模型寶座，5月就迎來強勁對手，OpenAI的Codex周活三個月暴漲6倍，收入增速超過50%。
這事說明，你以為的護城河，可能只是一個季度的領先。
再回頭看MiniMax，從去年下半年開始偷偷all in Coding，今年6月祭出M3。在SWE-bench Pro上超過GPT-5.5，BrowseComp反超Opus 4.7。
真正狠的是參數量。
M3的總參數只有428B，是GLM-5.2的三分之二，DeepSeek V4-Pro的四分之一。等于說，用別人四分之一的家底，打出接近相同的戰績。
此外，MSA架構再補一刀，1M上下文下，單Token算力達到上一代的二十分之一。同樣的智能，別人燒20塊，它燒1塊。
這種效率，在企業剛開始“算Token賬”的當口，是一張遲早要發出的底牌。
實際上MiniMax真正的大招，可能還沒上桌。那就是多模態。
字節靠Seedance 2.0的SOTA模型一個月吸10億現金流，快手直接把可靈拆出去上市，估值150億美元。國內多模態戰場持續升溫。
MiniMax是國內最早押多模態的公司之一。到2025年底，Hailuo累計生成視頻超過6億條。而且據傳聞，新一代Hailuo 03已經在路上了。
若是這波多模態商業化真跑通了，資本給MiniMax定價的方式，就可能要改寫。
當然，Coding能力依然重要，Anthropic的故事也遠沒結束。只是2026年下半場，牌桌上的局勢已經在悄然變化。
都是剛坐上牌桌，MiniMax的牌還沒打完。
撰寫｜白天宇
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