從本周一開(kāi)始，創(chuàng)新藥連續(xù)火熱了好幾天。

6月29日，沉悶了大半年的A股和港股醫(yī)藥板塊突然爆發(fā)，科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF單日上升超11%，55只個(gè)股漲幅突破10%，這一天被不少投資者稱為“創(chuàng)新藥翻身日”。

截至小新發(fā)稿的時(shí)候，創(chuàng)新藥板塊已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過(guò)10%。

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老登股，又行了？

之前，創(chuàng)新藥幾乎淪落到和地產(chǎn)、汽車、白酒坐一桌，被統(tǒng)一打包成“弱勢(shì)資產(chǎn)”，誰(shuí)看了都搖頭。

但是最近，創(chuàng)新藥板塊迎來(lái)久違的大漲。

有人說(shuō)引爆這波行情的，是藥捷安康這只“妖股”，漲了40%。

回想2025年6月23日，藥捷安康以13.15港元上市。

當(dāng)時(shí)創(chuàng)新藥正值風(fēng)口，藥捷安康上市就被資金瘋搶，不到三個(gè)月，這家虧損藥企的市值從幾十億漲到2700多億，就和現(xiàn)在的智譜一樣。

其實(shí)，藥捷安康主攻腫瘤、炎癥和心血管的小分子創(chuàng)新藥，至今沒(méi)什么像樣收入，2023年-2025年，藥捷安康持續(xù)虧損，三年凈虧損分別為3.43億元、2.75億元和2.96億元，同期收入僅為2838萬(wàn)元、1734萬(wàn)元和922萬(wàn)元。

但是公司把所有籌碼押在一款叫“替恩戈替尼”的新藥上，這個(gè)新藥針對(duì)膽管癌，是全球首個(gè)且唯一進(jìn)入上市申請(qǐng)階段的此類藥物，預(yù)計(jì)2026年在中國(guó)獲批。

這藥要成了，公司就翻身；要不成，那就繼續(xù)趴著，這也是生物醫(yī)藥圈的常態(tài)。

同樣在南京的迪哲醫(yī)藥，2021年上市時(shí)營(yíng)收才千萬(wàn)出頭，虧6.7億；到2025年?duì)I收干到8個(gè)多億，核心產(chǎn)品進(jìn)醫(yī)保、拿FDA批文，市場(chǎng)照樣給高估值。

創(chuàng)新藥估值的特殊之處還在于，在研發(fā)投入在產(chǎn)品獲批前通常表現(xiàn)為費(fèi)用，市場(chǎng)上也不像科技企業(yè)一樣，把研發(fā)支出看成一項(xiàng)可以資本化的長(zhǎng)期投資，而是看成純粹的期間費(fèi)用。

企業(yè)管線越多，未必意味著價(jià)值越高，關(guān)鍵要看項(xiàng)目所處階段、臨床成功概率和競(jìng)爭(zhēng)格局。早期管線增加的是選擇權(quán)，后期注冊(cè)項(xiàng)目和商業(yè)化產(chǎn)品才更接近可計(jì)算的現(xiàn)金流。

02

更大的棋局

雖然藥捷安康只是這波行情的一個(gè)引信，一只個(gè)股的暴漲從來(lái)不足以撐起一個(gè)板塊的轉(zhuǎn)向，但更大的故事，才剛剛拉開(kāi)帷幕。

2026年，全球生物制藥交易總價(jià)值中，涉及中國(guó)資產(chǎn)的占比預(yù)計(jì)超過(guò)三分之二，這個(gè)數(shù)字，足以讓任何質(zhì)疑者重新審視中國(guó)創(chuàng)新的分量。

在這樣的背景下，藥明康德交出了一份刷新歷史的一季報(bào)：營(yíng)業(yè)收入124.36億元，同比增長(zhǎng)28.81%，這是公司首次在一季度突破百億大關(guān)；歸母凈利潤(rùn)46.52億元，同比增幅達(dá)26.68%。

截至3月末，藥明康德在手訂單高達(dá)597.7億元，相當(dāng)于2025年全年?duì)I收的1.3倍。在創(chuàng)新藥“賣鏟人”這個(gè)靠訂單吃飯的行業(yè)中，在手訂單就是未來(lái)業(yè)績(jī)最硬的“壓艙石”。

同行們同樣不甘示弱。凱萊英一季度營(yíng)收18.02億元，同比增長(zhǎng)16.91%，其中新興業(yè)務(wù)板塊（化學(xué)大分子和生物大分子）收入5.98億元，同比暴增74.07%，顯示出第二增長(zhǎng)曲線的強(qiáng)勁爆發(fā)力。康龍化成則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.48%和9.75%，步伐穩(wěn)健。

三份財(cái)報(bào)疊在一起，中國(guó)CXO行業(yè)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，頭部公司率先走出低谷，重新站上增長(zhǎng)軌道。

另外，還有跨國(guó)藥企（MNC）愿意花幾億甚至幾十億美元買下中國(guó)藥企的管線，愿意攜手開(kāi)發(fā)全球市場(chǎng)，本質(zhì)上是對(duì)中國(guó)創(chuàng)新能力真金白銀的投票。

輝瑞CEO甚至直言：“我睡前和醒來(lái)只想兩件事——中國(guó)和AI。”這句話背后，是全球制藥巨頭對(duì)中國(guó)研發(fā)效率和人才紅利的深度認(rèn)可。

今天，中國(guó)在研管線數(shù)量已超越美國(guó)，登頂全球第一，正從“快速仿制”（fast-follow）向“同類最佳”（BIC）加速躍遷。更重要的是，大量研發(fā)管線尚處于早期階段，這種梯隊(duì)化的儲(chǔ)備和體系化的創(chuàng)新能力，意味著創(chuàng)新藥出海不是一陣風(fēng)，而是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。甚至有業(yè)內(nèi)人士預(yù)見(jiàn)，未來(lái)全世界的創(chuàng)新藥，都要看中國(guó)的臉色。

例如CXO頭部企業(yè)，它們的海外收入已是絕對(duì)主力， 2025年，藥明康德來(lái)自美國(guó)客戶的收入達(dá)312.5億元，同比增長(zhǎng)34.3%；康龍化成來(lái)自北美客戶的收入87.14億元，同比增長(zhǎng)10.97%，占總營(yíng)收的61.82%。海外市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求，為它們提供了堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng)底座。

創(chuàng)新藥這碗飯，確實(shí)不好吃，研發(fā)周期長(zhǎng)、失敗風(fēng)險(xiǎn)高、政策變數(shù)多，每一步都如履薄冰。但也正因如此，壁壘足夠深，回報(bào)足夠豐厚。

能真正吃上這碗飯的人，回頭看去，只會(huì)說(shuō)一句：真香。