陳琦：港股AI上市潮，滾燙的不止是資本

2026年初的港交所，正被人工智能的熱潮裹挾得滾燙。智譜、MiniMax、天數智芯等企業在短短兩天內密集敲鐘，一月之內六家AI企業扎堆上市，千億市值集群迅速成型，讓港股市場的"AI濃度"達到前所未有的高度。

這場席卷算力、模型、應用全產業鏈的上市潮，既是中國AI產業資本化進程中的里程碑，也是全球資本與技術浪潮共振的必然結果，其背后折射的行業邏輯與潛藏挑戰，值得市場深度審視。

當下，AI企業普遍面臨嚴峻的資金困境。已遞交上市申請的企業“無一例外都處于虧損狀態”，賬面資金捉襟見肘。以智譜和MiniMax為例，盡管估值已突破數十億美元，但其流動性僅能支撐38至54個月的運營。在私募市場融資渠道收窄的情況下，IPO成為企業僅存的生存通道。正如行業觀察所指出的：“一級市場融資受阻，IPO成為AI企業打開未來融資空間的最佳窗口?！?/p>

另外，經過數年“百模大戰”與底層算力攻堅，這些行業內的頭部企業已從單純的技術探索階段邁向規?；虡I驗證的臨界點。它們需要更龐大的資金池支撐天文數字般的算力投入與人才爭奪，以鞏固市場地位。上市，成為其實現跨越式發展的必由之路。

香港資本市場恰逢其時的制度創新提供了“溫床”。港交所《上市規則》第18C章的推出與優化，為尚未盈利但具備高增長潛力的特?？萍计髽I（包括AI、芯片等領域）打開了綠色通道。這一機制精準契合AI企業“高投入、長周期、重研發”的特性，使其不再受困于傳統IPO的盈利門檻?？梢哉f，AI產業的爆發期遇上了港股制度改革的窗口期，二者一拍即合。

與早期互聯網熱潮中“唯流量論”不同，此次港股AI上市潮呈現出令人欣喜的“硬核”特征。資本市場對這些企業的審視，正從虛無縹緲的“技術敘事”轉向冷靜理性的“商業驗證”。

一個鮮明信號是“能賺錢”比“會燒錢”更受青睞。盡管智譜、MiniMax等企業目前大多仍處于“高增長、高虧損”階段，但市場更關注其收入增長曲線、付費用戶規模及毛利率的改善。

例如，智譜在上市前已展現強勁營收增長，其MaaS（模型即服務）模式得到市場初步認可；MiniMax則憑借C端產品的高活躍度與清晰商業化路徑，獲得投資者的積極認可。相反，那些缺乏清晰變現路徑、僅靠概念支撐的企業，在二級市場面臨嚴峻考驗。

另一個信號是賽道的分化與聚焦。資本不再雨露均沾，而是高度集中于產業鏈關鍵環節。上游的算力基石（如壁仞科技、天數智芯）因肩負“國產替代”戰略使命，擁有明確訂單預期，估值邏輯堅實；下游的“AI+”應用（如滴普科技、金智維）因能解決實際痛點，開始貢獻真金白銀的現金流，同樣備受追捧。這表明，中國AI產業的資本版圖正從“一窩蜂”向“補短板、強應用”的理性結構演進。

這些企業登陸港股，也引發全球資本對中國AI技術價值的重新評估。港股AI板塊的估值模型已突破傳統PE框架，更多采用"技術壁壘+商業化進度+生態協同"的三維評估體系。這種轉變源于中國AI企業在多模態大模型、智能算力芯片等領域的突破性進展，部分指標已達到國際領先水平。

全球競爭格局的分化，讓這場上市潮更承載著產業突圍的使命。當Meta以數十億美元收購Manus以補全智能體生態，國際巨頭通過并購整合不斷筑高競爭壁壘時，中國AI企業選擇以上市募資的方式強化自主研發，形成了兩條截然不同的發展路徑。對于已上市企業而言，如何在保持技術獨立性的同時實現商業化破局，是后續發展的核心命題。

盡管上市潮涌現出多家千億市值企業，但AI產業的長期挑戰不容忽視。首先，高端算力供應鏈仍受制于人，壁仞科技等企業雖實現國產替代，但在先進制程芯片制造環節仍依賴海外。其次，商業化路徑尚未完全清晰，智譜、MiniMax等企業雖實現收入增長，但尚未扭虧為盈。最后，同質化競爭加劇，2025年國內新增大模型數量同比下降40%，市場進入“優勝劣汰”階段。

值得注意的是，這波上市潮與2018年生物科技公司掀起的港股熱潮如出一轍。當年，18A規則催生了百濟神州、信達生物等標桿企業，卻也留下大批“僵尸股”。如今的AI企業正面臨同樣的考驗：當政策紅利褪去、市場估值回歸理性，它們能否憑借真正的商業化能力證明自身價值？盡管目前破發率較低，但多數企業上市時間尚短，真正的考驗還在后頭。

對于投資者而言，這既是機遇，也是考驗。機遇在于，我們有機會直接分享中國智能化浪潮的紅利；考驗則在于，必須練就一雙慧眼，在潮水退去之前，識別出哪些是真正擁有核心壁壘、能夠穿越周期的“弄潮兒”。港股這場“AI掘金熱”，才剛剛拉開序幕。