攜程的反壟斷靴子將落下！10年前去哪兒、藝龍的舊賬，能躲過嗎？

本文為財富情報局原創

作者｜石鈺

先來記市場暴擊——昨天全球OTA板塊集體撲街，Booking閃崩9%，Expedia狂瀉15%，Airbnb也跟跌7%。

連印度的MakeMyTrip都摔了12%。導火索是谷歌新功能上線，市場嚇得直哆嗦，生怕通用AI以后直接捅穿供應鏈，把OTA這門“中介生意”的桌子給掀了。

這就讓我想起另一個躺在地板上的OTA龍頭攜程（CTRP.O，09961.HK）。

最近，投資圈里對攜程的討論也沒降溫。大家爭論的焦點很集中：一是監管這一錘下來，到底傷筋動骨還是皮外傷？二是攜程那條看著挺寬的“護城河”，會不會被美團、飛豬們趁機撕開一道口子

國內互聯網圈有個隱形圣經：PayPal創始人彼得·蒂爾那句“壟斷是好事，Loser才競爭�！闭驹谏虡I的落地窗前看確實沒毛病——誰不想躺著收租？但當你切換回用戶賬號，就不見得了。

在我看，眼下攜程這反壟斷的火，燒的恐怕不只是今天的市場份額。當年那些“該報沒報”的舊賬，或許才是真正要一本一本、翻個底朝天的重頭戲。

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監管的鐵拳，2026開年就沒停過——才一個多月，反壟斷的“槍聲”幾乎每周一響：

1月6日，市場監管總局約談光伏協會和多晶硅龍頭，明令禁止“私下約定產能、統一定價”這類操作；

1月9日，國務院反壟斷辦公室轉頭就啟動外賣行業調查，美團、淘寶閃購、京東外賣趕緊排隊表態“堅決擁護”。

緊接著，1月14日，攜程接過立案通報——因涉嫌濫用市場支配地位，被正式調查。

消息砸出來第二天，港股一開盤，攜程直接上演“高空跳水”，盤中暴跌超18%，市值一口氣蒸到只剩3030億港元。雖然后來略微回血，但現在股價還在465港元附近搖擺。

這一套連招打下來，監管意志已經明牌打了。

至于為啥拿攜程開刀？看看數據也能懂：

交銀國際統計，2024年攜程一家就吞下國內OTA市場56%的GMV；算上持股的同程旅行（約15%），“攜程系”地盤直接突破70%。相比之下，美團+飛豬+抖音的份額加起來，都不夠看。

攜程能這么橫，全靠這些年一路“買買買”：聯袂騰訊、百度，收編藝龍、去哪兒，再參股同程、途牛、途家……

2000年到2002年，攜程先后吞下了當時國內最大的傳統訂房中心“現代運通”和北京散客票務龍頭“北京海岸”，業務體量瞬間膨脹。一通操作后，攜程成功敲響了納斯達克的鐘聲。

上市只是開始。接下來的OTA混戰期，攜程想一統江湖，方法簡單直接：燒錢，打價格戰。當年它拎出10個億，砸向市場，不少小玩家直接成了炮灰，而像去哪兒、藝龍、同程這些對手，則被拖入虧損泥潭。

2014年Q4，攜程錄得了上市后的首次單季虧損，而去哪兒代價更慘烈——全年凈虧損18.5億元，比它上一年的總收入還多。

這種殺敵一千、自損八百的打法，讓背后共同的金主爸爸們坐不住了。資本失去了耐心，開始追求更高效的止血方案：別打了，合并吧。

于是，一場場精心策劃的收購大戲接連上演。

比如收藝龍。當時的藝龍是職業經理人當家，崔廣福帶隊，以非創始人身份在巨頭夾擊里殺出一條路，不容易。但經理人話語權終歸有限。2015年5月，攜程聯手鉑濤，突襲拿下了藝龍37.6%的股份，一把掐斷了藝龍與去哪兒結盟的可能，也給自己的酒店業務解了圍。

不過這筆收購剛公布，就被媒體盯上——涉嫌未依法進行反壟斷申報。去哪兒更是直接向商務部實名舉報該收購涉嫌未依法申報經營者集中。

然而，還沒等監管調查出結果，劇情就來了個戲劇性反轉：舉報人去哪兒，被自己的大股東百度，“打包”賣給了被舉報方攜程。

2015年10月，攜程與百度達成“換股”協議：百度用去哪兒的股份，換來了攜程約25%的投票權，成為攜程第一大股東；而攜程則獲得了去哪兒約45%的投票權，實現了對最大競爭對手的實質控制。

這場交易據稱并未征求管理層意愿，去哪兒的創始人莊辰超及其核心團隊隨后黯然離場，留下一個時代終結的注腳�！�

有意思的是，從那以后，市場上也再沒人向商務部舉報攜程并購是否違反《反壟斷法》了。

根據當時適用的《反壟斷法》及相關規定，達到申報標準的經營者集中，必須事先申報，未申報不得實施。

那么，標準是什么？根據2014年《關于經營者集中申報的指導意見》修訂版：（一）參與集中的所有經營者上一會計年度在全球范圍內的營業額合計超過100億元人民幣，并且其中至少兩個經營者上一會計年度在中國境內的營業額均超過4億元人民幣；（二）參與集中的所有經營者上一會計年度在中國境內的營業額合計超過20億元人民幣，并且其中至少兩個經營者上一會計年度在中國境內的營業額均超過4億元人民幣。

公開數據顯示，2014年攜程總營收78億，藝龍11.6億，去哪兒17.57億。無論怎么算，攜程與藝龍、與去哪兒的合并，都白紙黑字地撞上了申報門檻。

但兩起重磅并購，申報問題始終是一團迷霧。

有媒體報道，去哪兒那樁并購案根本沒向反壟斷機構申報。而攜程收藝龍時，商務部也公開證實收到過“未依法申報”的舉報。

然后，便沒有然后了。

這次反壟斷的鍘刀，看樣子懸得比以往都低，不太可能罰三杯酒了事，那么留下的兩個懸念是：

1、那些年并購沒補的“票”，現在要不要連本帶利追繳？

2、這把手術刀，究竟只是修修指甲，還是準備直接對著行業巨頭的骨架下刀？就像當年美國反壟斷法判決“石油大王”洛克菲勒家族所控制的美國標準石油是一家壟斷機構，并將其拆分為34家地區性石油公司，石油帝國一夜瓦解。

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從效果看，十年前的整合確實立竿見影。

“攜程+去哪兒+藝龍”這套組合拳一打完，在中國OTA市場的份額瞬間飆到70%-80%。

另外，市場上的炮火聲歇了，攜程的財報也立馬“陰轉晴”。管理層在電話會里欣然宣布“非理性價格戰結束”，公司的毛利率應聲反彈，重新把定價權牢牢攥回了手里。

但回過頭細看，當年這幾場關鍵并購，在申報流程上疑點重重。從商務部當年的回應來看，當時大概率就是沒申報。（如果真申報了，大可直接澄清，何至于留下這么多猜測空間？）

這就讓人忍不住要問：這么大規模的行業整合，當初到底是怎么繞過監管視線、悶聲把事情做成的？

值得玩味的是，在那段并購狂飆的2015年前后，不止攜程一家“悶聲做事”。據媒體報道，美團吃下大眾點評、滴滴快的合并、滴滴再吞Uber中國……這幾場震動行業的整合，均未進行經營者集中申報。

其中，滴滴與Uber中國合并后，反壟斷機構曾在2016年依據相關法規對這筆交易立案調查。但立案之后，至今沒有下文。

雖然，2021年，滴滴因與軟銀、一汽設合營企業未申報，被罰100萬元。對當時的滴滴而言，不過是灑灑水。2022年，滴滴被罰款80億，但主要是因為信息安全問題。滴滴在24年、25年市場占有份額應該都在65-70%之間，遠超50%的警戒線。

回到攜程，從2015年交易落定，到2024年1月調查才姍姍來遲。這一劍，磨了將近十年。時間跨度，確實意味深長。

最后說個題外話——很多人好奇，攜程被反壟斷盯上，是不是等于給美團、京東、阿里們遞了把刀，好上來切蛋糕？

目前來看，可能難度很高：

第一，攜程的護城河，一時半會兒還真難繞過去。就算“二選一”被取消，酒店還是愿意把核心房源優先放攜程——因為這里的客單價高、生意穩。用戶心智和流量壁壘，不是光靠低價就能拆掉的。

第二，攜程某種程度上“趕上了好時候”。 眼下阿里、美團、京東剛經歷一場外賣消耗戰，正是休整回血期，短期內大概率沒余力在酒旅賽道發動全面戰爭。

但變數也不是沒有：

一方面，光看酒店的話，美團屬于做的還不錯的，只是客單價低。如果它真鐵了心要攻高端，機會窗口或許正在打開。

另一方面，阿里、美團、京東在即時零售這個要到2030年才能有200、300億凈利潤的賽道，都敢往里一年砸1000億。相比之下，攜程一年穩穩300億利潤就擺在那兒，誰看了不眼紅？一旦“二選一”枷鎖解開，酒店自己就有動力多渠道經營。到時候，幾家平臺聯合起來打一場價格側翼戰，不是沒可能。