《數據周報106》：“68萬億城投債”政府不兜底？

數據周報106（2026年4月6日-4月12日）

1.美國3月通脹承壓，未來怎么走？

2.“68萬億城投債”政府不兜底？

3.房地產對GDP的貢獻下跌近6成

4.時隔41個月轉正，經濟復蘇？

5.汽車市場大潰敗，暴跌17%

6.如何看待“美元霸權崩潰"？

正文

1.美國3月通脹承壓，未來怎么走？

在周五中國統計局發布物價數據后，美國勞工部也公布了最新通脹數據。

美國 3 月 CPI 環比上漲 0.9%，同比上漲 3.3%，創下近兩年新高。其中能源價格大幅上漲 10.9%，汽油價格更是飆升 21.2%，貢獻了近四分之三的 CPI 漲幅，這也是伊朗沖突爆發后，能源價格沖擊首次完整體現在月度數據中。

數據整體符合市場預期，但通脹顯著反彈，直接加劇了市場對美聯儲推遲降息的預期。雖近期中東局勢有所緩和，美聯儲鷹派再度加息的可能性暫時消除，但降息節奏已被明顯延后。

此前市場普遍押注美聯儲 6 月啟動降息，而截至北京時間 4 月 11 日，交易員預期已大幅轉向，2026 年全年維持利率在 350-375 基點不變的概率升至 71%，年底僅降息一次 25 個基點的概率大幅回落至 24%。

不過，我認為，美聯儲仍有可能在今年降息。

從預期層面看，密歇根大學調查顯示，消費者預計未來一年美國通脹將升至 4.8%；OECD 也上調美國通脹預期上調至 4.2%，遠高于美聯儲 2% 的政策目標。

結構上，如圖，美國 3 月剔除食品與能源的核心 CPI 同比僅上漲 2.6%，低于市場預期，表明能源以外的通脹壓力相對溫和。這符合我之前的預測，即油價對通脹的沖擊低于預期。

歸根結底，美國此輪通脹走勢，核心仍取決于美伊沖突局勢對石油價格的影響，霍爾木茲海峽仍是關鍵變量。關于本輪沖突的后續走向判斷，已在本周 6000 字長文中做了詳細分析，社友們可在二條閱讀。

2.“68萬億城投債”政府不兜底？

近期，不少自媒體和博主以“68萬億城投債正式進入‘斷奶’倒計時”“68萬億城投，政府不再兜底，你的存款和房子怎么辦”“人均欠5萬，城投債要暴雷”等標題，引發焦慮情緒，也有不少社友在后臺咨詢，希望了解此事的真相。

首先，我們先對這件事下一個明確結論：這與去年4月份數據中心在《數據周報67》中辟謠的“美債6月的崩潰論”性質完全一致，本質上就是利用信息差，嫁接信息打造的流量鬧劇。

搞懂這個問題，這里我們先回顧一下城投債務的增長史。

地方債起源于2008年金融危機時期的“4萬億刺激計劃”。

當時，中央出資1.1萬億元，地方配資2.9萬億元。地方出大頭，但當時的地方公共預算規模不大，拿不出這筆錢。怎么辦？

只能借。但是，當時受舊預算法約束，地方政府不能直接向銀行借錢，也不能公開發行債券融資。怎么辦？

于是，2009年，央行出臺了一個指導意見，鼓勵地方政府設立投融資平臺融資；次年發布了正式文件。這個文件相當于幫助地方繞開了舊預算法的約束，通過城投企業主體為地方政府融資。從此，中國開啟了城投債投資時代，地方政府的隱性債務迅速增長。

到了2014年，中央意識到城投企業這種弱信用主體大規模擴張債務的風險，試圖壓降地方隱性債務。

于是，2015年，新預算法出臺，授權地方政府公開發行債券融資的權力，即一般債和專項債。初衷是，讓地方政府這個主體替代城投企業借債，控制表外債務，化解隱性債務。

從2015年到2018年，地方政府公開發行債券置換非債券形式的債務，累計規模達到12.2萬億元。這是第一輪地方化債，也是史上最大規模的化債。所以，市場認為本次化債的規模是史上最大的，并不符合歷史。

但是，在2015年開啟的棚改貨幣化、借債刺激經濟的浪潮下，一邊化債的同時，另一邊地方顯性債務（一般債、專項債）和隱性債務（城投債）都大規模增加。

于是，2019年又啟動新一輪化債，地方發行置換債和特殊再融資債券進行置換。從2019年到2022年6月，累計置換規模1.3萬億元左右。

到2023年上半年，地方債務風險備受關注，市場預期不穩定；7月份，高層會議表態將出臺“一攬子化債”措施；10月份，發行1萬億元特殊再融資債券進行化債。截至今年2023年10月份，特殊再融資債券累計發行1.7萬億元。這是第三輪化債。

2024年到現在，政府啟動第四輪化債，明確未來四到五年的時間拿出10萬億元來置換，目標是在2028年之前將地方需消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元。

以上內容節選自《智本論》12 冊套裝中，即將于 8 月出版的第 11 冊《貨幣變遷》。恰逢智本社 7 周年，現推出七周年專屬活動：會員 +《智本論》社長簽名版 12 冊套裝，未來底價，社友們可掃碼選購。

梳理完城投債的發展與化債脈絡，再回到此前流傳的謠言，其核心誤導點主要集中在兩點，我們逐一拆解澄清。

第一個點：剩余15個月要清零，是不是真的？

2024年8月，中國人民銀行等四部門聯合印發《關于規范退出融資平臺公司的通知》（銀發〔2024〕150號），明確要求2027年6月底前，城投公司...

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