創業板應該不用分析了吧。馬前炮都放過了，直接參考昨天的文章《今天減倉了創業板》

但最受傷的不是拿創業板的，而是拿恒科的。這回人真麻了————別人大漲它不漲，別人下跌它大跌。

1 恒科下跌背后的真相

在外資眼里，恒科不過是納指科技的平替版，所以大部分情況下對恒科并不感冒。推著恒科上漲的其實一直是公募基金。

下圖褐線和黃線分別是主動型基金在港A股的倉位占比。時間是過去10年。

2024年7月到2025年9月，主動型基金的香港倉位從8%一路攀升到17%。這也完美對應了那些年恒科從3300點上漲到6700點的全過程。

你還能看到，再往前的一輪恒科大漲（2019年~2021年）也是主動基金推上來的。彼時主動型基金的香港倉位從3%一路攀升到11%，也是提升了9%。期間，恒科從3000點漲到了10000點。

可是從2025年10月起，主動型公募的香港上市公司持倉比例持續下降，從17%回落到了12%。而這也對應了恒科從6700點到今天的全部回落。

有朋友可能會說，以上只是基金經理的操作，那還有散戶對恒科指數的買入呢。沒錯，我們再看下指數基金情況。

下圖是所有恒科ETF今年的資金流情況匯總圖。藍線是恒科走勢，紅色和綠色柱子表示每個交易日的資金流入或流出。

你會發現，從年初6000點跌到5000點的過程中，是有大量資金抄底恒科的，每天在20到40億；

從5000點進一步跌到4600點，抄底資金明顯減少，單日平均買入量降到了10~20億。一半的資金已不敢抄底了。

而從4600反彈回5000點的過程中，抄底資金直接多翻空，轉為賣出模式，平均每天有3億資金賣出。你別問原因，問就是真的怕了，把錢退我我不玩了，我要保本出。

總之，恒科近半年表現差的原因找到了——外資不咋參與，基金經理一直在賣出，散戶跌到不敢抄底，有點反彈就跑路。資金面很差，漲得少，跌得多。但換個角度，也可以說擁擠度終于開始降低了。

2 不是所有港股都在跌

但其實吧，并不是所有港股都沒漲。事實上，過去3年恒生紅利低波翻了2.5倍，雖然是紅利，但這漲幅甚至不亞于某些科技指數了。

這里面原因就在于，香港紅利股的上漲靠的并不是外資，也不是公募，而是內地保險資金。

相較于其他資金，險資買香港上市公司有政策扶持，幾乎不用承擔20%的股息稅。所以他們大量買入股息率遠超A股的恒生紅利。

結果就是整個2025年，保險公司在資本市場瘋狂舉牌（持股超5%或增持超5%需要舉牌）了39次。其中多數是在香港舉牌的，次數高達31次。而它們舉牌的正是一眾紅利股，包括銀行、通信、基建和公用事業等。

近些年，很多人不咋存款，又不敢炒股買基，于是去買了2%~2.5%保險（盡管需要數十年后才能達到該收益）。

但他們不知道的是，保險公司拿著投保人不敢炒股的錢，扭頭就沖進了股市，買入紅利，特別是股息更高的恒生紅利。

整個資金路徑是居民存款——>保險資金——>恒生紅利。

再聯想到國內已經爆表的存款量。結果就是內地險資僅僅是去香港灑灑水，就足以把恒生紅利頂得高高的。

3 恒科基本面還不夠好

很多朋友看到這，會發現股市好像完全是被資金面推動的。但真的如此嗎？并不是。

恒生紅利本輪行情啟動前，也就是2022年底時，市盈率PE在3~4倍，股息率高達10%。

而恒科上一輪行情啟動前，即2024年中時，市盈率PE在5~15倍，綜合股息率高達6%~10%。

因此，它們的上漲固然有資金面的因素，但核心是基本面，估值足夠地低。

現在的恒科，科技性屬性較弱，是當成消費股定價的。當前整體估值在10~20倍PE，綜合股息率在5%左右，跟港A股消費板塊差不多，并沒有太大優勢。

所以看估值，恒科還談不上跌到極致。

總之，就像我好幾個月前就給大家打過的預防針，現在的恒科還是偏左側，難以迅速上漲，要做好持久戰的準備。

只有等各路資金都賣出了，等估值被壓到極致了，才會迎來恒科的第二春。

今天咱投資還行，雖也會被恒科拖累，但依然會好于市場整體。大家還有啥問題，歡迎評論區交流。報下格指1.85，投資機會為B-（投資機會從好到差為S、A、B、C、D）。

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