來源：東哥解讀電商

作者：金珊

僅僅一夜之間，樸樸超市就好像從“香餑餑”變得“無人問津”。

最初的傳聞是，樸樸超市要被收購了，阿里、京東、美團三方都在激烈爭奪。阿里正在安排團隊進場開展盡職調查，京東選擇今日資本的徐新牽頭談判，剛剛收購完叮咚買菜的美團也在抬價。

但很快反轉來了。各方主打一個不知道、不清楚、不承認。

阿里保持沉默，京東官方否認，“并無此計劃也沒有與該公司接觸”，有報道稱接近美團的人士稱沒有參與這次競購抬價。處在輿論中心的樸樸超市向媒體回應道，“目前公司內部沒有更多信息。”

場面一度很詭異。樸樸超市會被收購嗎？為什么這次好像巨頭對樸樸超市并不感冒？誰會是最有可能收購樸樸超市的一方？

從現在來看，收購樸樸超市不是一筆很劃算的買賣。戰略意義大于實際收益。

稀缺的“華南虎”，難上市

毫無疑問，樸樸超市是前置倉賽道里，極其稀缺的優質資產。

模型跑通了盈利了，而且在華南市場滲透率和壁壘極高。

2024年，樸樸營收突破300億元并首次實現全年盈利，履約費用率控制在17.5%以內，這在普遍虧損的生鮮電商行業中堪稱奇跡。

特別是在福州、廈門等核心地區，相當于鐵桶一塊。

樸樸超市首創的800至1000平米“大倉模式”，不僅讓SKU數量遠超同行，更在核心市場實現了超70%的極高滲透率。

此前叮咚、盒馬嘗試進入福州，但都敗下陣來。但它們并未完全放棄這片市場，小象超市、盒馬都曾再度開店。足可見，華南市場的重要性。

這還是一個獨立玩家做出來的，沒有其他的巨頭輸血。

買下樸樸超市，相當于拿下了東南沿海的半壁江山。特別是樸樸建立的區域護城河，是很難短期用錢砸出來的。

對樸樸來說，或許想要出售自己，是因為最近的資本環境不太好。

樸樸超市去年一直傳出赴港IPO的消息。為此，也做好了紅籌架構。

樸樸超市的實際運營主體是境內的“福州樸樸電子商務有限公司”，它通過在境外設立離岸控股公司來搭建上市主體。

但是今年3月最新政策對紅籌架構管控更嚴格了。樸樸超市的獨立上市之路確實面臨著比之前更嚴峻的“政策關卡”。

首先需要明確的是，監管層并非“一刀切”地絕對禁止紅籌架構，而是將其從過去的“默認首選”變成了需要極高門檻的“審慎例外”。

樸樸超市是一家典型的深耕國內民生的區域性零售企業，業務高度集中在閩粵等境內市場，實控人也是國內背景。在監管眼中，樸樸缺乏保留紅籌架構的“天然必要性”，這會讓它在備案審核中面臨極大的解釋壓力。所以尋找下家收購，也在情理之中。

無論傳聞真假，目前樸樸超市還在獨立運營，也就是說很大可能沒商量好。為什么阿里、美團、京東現在還沒有出手拿下這家公司？

天價估值

核心還是報價太高了。

按傳聞，樸樸超市的估值推到20億到50億美元，折合人民幣137億元到341億元之間。

作為對比，這個價格約是叮咚買菜的三到七倍。前段時間叮咚買菜中國業務僅賣了7.17億美元，折合50億元人民幣。

而且兩方的銷售額沒差特別多。2024年樸樸超市銷售額為330億元，叮咚買菜銷售額256億元。

放到全國來看，市占率也不相上下。

長江證券研報測算數據，2025年前置倉賽道格局已相對清晰，小象超市市場份額約25%-30%，盒馬20%-25%，叮咚買菜15%-18%，樸樸超市以12%-15%的市占率位居第一梯隊。

樸樸超市敢給這么高的估值，很大程度上是因為自己在華南市場的區域優勢，還有自己的大倉建設成本確實很高。

但是巨頭買不買賬，就是另一回事了。

樸樸2024年首次盈利，但具體凈利潤數字未披露。按照生鮮電商行業普遍2%-3%的凈利潤率估算，樸樸年利潤可能在6-9億元人民幣左右。以137-341億元的估值計算，市盈率高達15-38倍。對于一個增長放緩、區域受限的零售企業，這個估值并不便宜。

這些錢，放以前，不是個事兒。但現在外賣大戰燒錢燒太多了，資金吃緊，還有AI也得用錢。

三家巨頭付出了慘痛代價。美團全年凈虧損約234億元，京東新業務（含外賣）虧損高達466億元，阿里的凈利潤也大幅下滑。

即便每家巨頭都能拿出這筆錢，但現在是戰后休養生息的階段，不是出手大筆投入的好時機。同時剛買下叮咚買菜的美團，如果此時再買下樸樸超市，可能會觸發反壟斷的監管。

買下來怎么用也是個現實問題。

樸樸的模式全國化復制很困難，成立9年也僅進入了9個城市，全國化擴張緩慢。這也意味著，買下樸樸，僅是買下了華南市場。短期內無法復制到全國，投入產出比不高。

那怎么給業務引流，還很考驗兩方的磨合。

巨頭關注即時零售，主要因為這是一個高頻的消費，可以為后續的其他業務引流。

現在互聯網已經過了四處出擊的時期，樸樸超市怎么和現有的業務融合起來，最大程度地發揮價值，對后續的整合是一個很長的考驗。

賣身上岸或許是偽命題

對前置倉來說很詭異的是，盈利了也不等于完全跑通。想要盈利背后的限制條件太多了。

因為盈利往往建立在極其苛刻的條件之上——特定的城市、特定的密度、特定的SKU結構、特定的用戶習慣。換個城市、換個季節、換一批供應商，結果可能就完全不同。

叮咚買菜“賣身”成功，但也沒有完全上岸。

已經有不少消費者吐槽叮咚配送員在上門的時候推銷綠卡會員，全職騎手要完成站點的強制KPI。并且在收購后，叮咚在內部會議上明確了2026年，營收利潤要實現雙位數增長，新開倉數力圖達到百家。

樸樸被收購，很可能會面臨相似的命運。

巨頭花錢買下它，是要它創造回報。在資本的壓力下，如果樸樸被迫加快擴張、提高客單價、壓縮履約成本，從而損害用戶體驗。最終，那個在華南市場靠精細運營跑出來的樸樸，可能會在數字壓力下變形。

如果真的收購，誰的意愿最大？

美團剛拿下叮咚，現在還在過渡期沒整合完，不會再花大價錢買下樸樸超市。

京東的外賣剛開始一年，目前正在加速減虧，對生鮮電商參與的意愿不會特別強。

三家中最有意愿的可能是阿里，目前還沒有官方或相關人士明確傳出消息否認。樸樸超市可能是補齊華南短板，打破和美團競爭僵局的一步棋。

所以，可能有很多巨頭想要買走樸樸超市，但無法接受樸樸超市當下的估值。20億到50億美金不是一個小數字。

這或許就是傳聞熱鬧一時、巨頭最終集體回避的真正原因。現在的沉默，可能是還在博弈當中。

參考資料：

1.超聚焦：樸樸超市咋就沒人要了

2.斑馬消費：三大巨頭競購樸樸？即時零售邁入寡頭時代

3.斑馬消費：誰逼著樸樸超市“下線”？

4.趣解商業：送菜小哥貼錢推銷會員卡，叮咚買菜“太拼了”