作者｜睿研金融 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

持倉五年多了，我的南方阿爾法混合A基金仍然虧損40%，何時才能回本？———來自基民辰辰的惑。

2021年1月11日，A股流動性寬松、情緒高漲，南方阿爾法混合A（010357）正式開啟首發。憑借章暉的明星基金經理光環與“阿爾法成長”的產品定位，發售當日資金蜂擁而入，半日認購熱度便沖破百億級別，成為市場熱議的爆款日光基。

根據南方基金官方發售公告，這只基金募集規模上限設定80億元，采用末日比例配售規則最終配售比例僅11.27%。發售當天因認購太過火爆，提前宣告結束募集。作為當時備受追捧的權益新基金，其宣傳內核十分清晰：依托投研平臺精選成長個股，賺取獨立于市場行情的阿爾法超額收益，與單純追逐賽道行情的貝塔策略做出明確區隔。

但時隔五年回頭看，現實早已背離最初定位。這只標榜阿爾法成長的基金，成立以來凈值大幅回撤，累計虧損約40%，長期業績低迷。

南方阿爾法表現（資料來源：Wind）

更關鍵的是，歷經基金經理更迭，產品徹底丟掉精選個股、均衡控倉的初心，一步步淪為極致押注賽道、綁定市場行情的“賭徒型產品”。

從章暉單人管理，到章暉與張延閩共管，再到張延閩獨立掌舵，三次關鍵人事變動背后，是基金業績的持續崩塌與投資風格的徹底異化。爆款基金為何會淪為市場的 “反向指標”？當阿爾法淪為空談，基民的血汗錢又該由誰買單？

一、五年三換管理人，業績持續走弱，換帥難破虧損困局

1.章暉單人管理：2021.1.13—2023.3.16高位建倉，估值回調深度回撤

2021年1月13日，南方阿爾法正式成立，由章暉單獨執掌基金管理工作。作為南方基金資深權益基金經理，其過往以成長股研究、賽道優選為核心風格，公司也將這只新品定位為精品阿爾法成長基金，主打個股深度挖掘、淡化賽道博弈。

站在事后視角看，基金成立恰逢A股核心資產估值高位區間。彼時市場抱團氛圍濃厚，消費、新能源賽道估值泡沫凸顯，章暉上任后維持高股票倉位運作，重倉布局熱門抱團賽道，配置方向高度集中，幾乎放棄現金防御空間。

南方阿爾法持倉明細（資料來源：Wind）

緊隨其后，市場風格快速切換，抱團核心資產迎來估值消化，疊加后續市場整體走弱，賽道板塊連續回調。整個單人管理周期內，基金凈值跟隨賽道行情持續下挫，大幅跑輸主流基準。原本承諾的阿爾法超額收益完全失效，不僅沒能實現逆勢抗波動，反而比市場整體跌幅更劇烈。

2023年3月，章暉離任前夕，基金已出現深度虧損，首批入場的基民普遍被套牢，爆款基金的光環徹底被業績頹勢掩蓋。

2.雙基金經理共管階段：2023.3.17—2024.9.5風格搖擺，策略陷入內耗

2023年3月17日，南方基金發布公告，張延閩加入與章暉共同管理該基金。此次共管安排，在市場看來是典型的“救火式調整”，試圖通過兩位基金經理風格互補，修正前期業績偏差，穩住產品走勢。

但共管模式并未達到預期效果，反而暴露了策略分歧。兩人投資偏好、布局節奏存在差異，使得基金持倉陷入風格搖擺：一邊保留原有熱門賽道底倉，一邊嘗試切換中小盤成長、醫藥等新方向，賽道頻繁輪換，行業配置始終無法形成穩定邏輯。

更核心的問題在于，這一階段基金始終沒有回歸阿爾法產品的本源：既沒有做行業均衡分散，也沒有依靠個股精選平滑波動，依舊維持高集中度、高倉位的運作模式，凈值走勢高度綁定板塊輪動行情，完全暴露在市場貝塔波動之下。

風格搖擺的操作讓基金頻繁踏空行情，回撤未能有效控制，業績頹勢不僅沒有扭轉，反而進一步固化，共管救市最終淪為無效調整。

3.張延閩獨立管理：2024.9.6至今極致押注賽道，徹底淪為行情附庸

2024年9月6日，章暉正式離任，張延閩獨自接手南方阿爾法管理工作。市場曾期待新管理人重塑投資框架，回歸產品最初的阿爾法定位，但后續操作卻走向另一個極端。

獨立掌舵后，張延閩迅速清倉原有消費、新能源殘余倉位，將資金集中投向醫藥及中小盤成長賽道，徹底放棄均衡配置思路。

南方阿爾法持倉明細（資料來源：Wind）

這種極致押注的模式，完全依賴板塊行情起伏：賽道迎來階段性反彈時，基金凈值短暫修復；一旦板塊轉入調整，凈值便應聲回落，沒有任何獨立抗波動能力。2022年凈值大幅下挫、2025年醫藥板塊階段性反彈帶來凈值短暫回升，均是極致押注賽道、高度依賴貝塔的直接結果。

南方阿爾法業績大幅波動（資料來源：Wind）

縱觀三輪管理周期，一條清晰的主線貫穿始終：更換基金經理，卻從未改變高倉位、高集中度、熱衷賭賽道的底層運作邏輯。無論是早期抱團核心資產，還是后期極致傾斜單一賽道，本質都是押注市場貝塔行情。所謂阿爾法選股能力，始終沒有成為基金收益的核心支撐。而產品規模也隨業績崩塌持續縮水，大量投資者用腳投票，成為對風格持續漂移最直接的否定。

南方阿爾法A管理規模縮水至20億左右，僅剩30% （資料來源：Wind）

當前基金仍以醫藥賽道為核心配置，與年內表現較強的通信、電子等板塊偏離，業績持續大幅跑輸基準，同類排名居后。

南方阿爾法持倉明細（資料來源：Wind）

二、初心徹底背離：從追求阿爾法，到淪為貝塔賽道賭局

1.宣傳定位與實際操作嚴重割裂

南方阿爾法從發行之初，就把“阿爾法收益”作為核心營銷標簽。招募說明書與發售公告中均明確，產品以精選個股、挖掘企業內在價值為核心，力求獲取不受市場漲跌影響的長期超額收益，區別于被動跟隨行情、賭板塊趨勢的貝塔型投資。

通俗而言，純正阿爾法基金的特質是：不靠賭大盤、賭賽道賺錢，通過選股和組合管理，做到熊市抗回撤、牛市有超額；而貝塔型投資，本質就是靠高倉位、高集中度押注板塊行情，命運完全交給市場趨勢。

但落地到實際運作，這只基金從始至終都偏離定位：長期維持高股票倉位，極少預留現金做風險防御；行業扎堆重倉，不做分散對沖。所謂阿爾法，最終只停留在宣傳文案里，淪為吸引投資者的營銷噱頭。

南方阿爾法宣傳資料

2.投資風格全面漂移，均衡成長變賽道豪賭

按照最初產品設計，南方阿爾法主打定量定性結合、行業均衡配置、精選成長個股，核心邏輯是通過分散持倉、精選標的，規避單一賽道暴雷風險，靠個股阿爾法穿越周期。

但五年間，基金風格一步步走向極致異化：從最初重倉兩大熱門賽道，到共管期頻繁切換板塊，再到后期醫藥單一賽道all in，始終堅守高集中、高波動的運作方式。真正以阿爾法為核心的基金，會刻意控制行業與個股集中度，通過分散配置平滑波動；而南方阿爾法反其道而行之，主動放大賽道敞口，把組合安全墊完全舍棄。

這種風格漂移的致命之處在于，基金經理不再深耕個股價值挖掘，而是把精力放在判斷賽道漲跌、追逐市場熱點上。投資邏輯從“賺企業成長的錢”，變成“賺行情博弈的錢”，原本的阿爾法成長基金，徹底蛻變成沒有主題名分的賽道賭徒基金。

3.持有人利益邊緣化，重發行輕管理積弊凸顯

南方阿爾法的落寞，不只是單只基金的風格失守，更折射出公募行業部分機構重首發規模、輕后續管理的頑疾。憑借明星經理熱度與阿爾法概念包裝，產品首發收獲超高關注度，管理費收入穩穩落袋，但后續投資風控、風格約束、持有人利益保護卻未能跟上。

從高位滿倉抱團，到共管期風格內耗，再到后期極致押注賽道，每一次關鍵投資決策，都帶有明顯的短期博弈傾向，風險把控缺位。而基金公司作為管理人，并未及時約束風格漂移、修正投資框架，放任產品一步步偏離契約定位，漠視持有人的長期虧損。

面對成立以來的持續回撤，運作公告中多將原因歸結為市場波動，卻從未正視自身策略失守、風格漂移的核心問題。投資者因“阿爾法成長”的初心入局，最終卻被迫承受貝塔賽道博弈的高風險，成為爆款基金光環下的最大犧牲者。

五年時間，從萬眾追捧的日光爆款，到業績深跌、規模縮水，南方阿爾法的軌跡，是公募基金風格漂移的典型樣本。它始于“賺取阿爾法超額收益”的初心，卻在實際運作中一步步妥協于賽道博弈、行情押注，最終徹底淪為依附市場起伏的貝塔產品。

當阿爾法淪為營銷話術，當基金經理放棄個股深耕、沉迷賽道豪賭，受損的不僅是單只產品的口碑，更是整個公募行業的公眾信任。對南方基金而言，需要正視產品定位失守的問題，回歸契約精神與持有人利益；對普通投資者而言，更應摒棄爆款光環、概念噱頭的誘惑，看清阿爾法與貝塔的真實差異，遠離名為成長、實為賭賽道的高波動基金。

阿爾法的初心失守，從來不止是市場行情的過錯，更是投資定力缺失、管理責任缺位的必然結果。

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