人類歷史上最大的IPO來了。

北京時(shí)間6月12日，SpaceX正式登陸納斯達(dá)克，在漫長的等待后，投資者終于等到了股價(jià)的啟動(dòng)：

經(jīng)歷了超30%的盤中大漲后，SpaceX最終股價(jià)有所回落，當(dāng)日收盤價(jià)為160.95美元，總市值達(dá)到了2.1萬億美元。

馬斯克也憑借資本市場上的驚險(xiǎn)一躍，超過了諸多老錢和石油爹，成為人類歷史上首個(gè)萬億富翁。

據(jù)路透社消息，早在申購環(huán)節(jié)，SpaceX的股票就被一路看多，公司原計(jì)劃籌資750億美元，結(jié)果投資者認(rèn)購需求已突破2500億美元。高達(dá)3.3倍的超額認(rèn)購倍數(shù)，成為支撐IPO后股價(jià)高企的最堅(jiān)挺的理由。

得益于二級市場投資者的看好，美股市場上的資金虹吸現(xiàn)象遠(yuǎn)低于預(yù)期。最終，超大IPO的“抽水機(jī)現(xiàn)象”并未在SpaceX上市首日發(fā)生：

美股漲幅擴(kuò)大，其中道瓊斯指數(shù)漲1.01%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.62%，納斯達(dá)克指數(shù)漲0.42%。

這讓A股的專家與老韭菜心碎了無痕——說好的利好出盡是利空呢，說好的超大IPO引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致市場K型分化呢？

甚至有大膽的A股股民惡意聯(lián)想，是不是大A股也可以照貓畫虎，忽略國內(nèi)超大IPO（例如長鑫等萬億公司）對二級市場的影響？

比不了，真的比不了！

① SpaceX真的值1.75萬億美元嗎？

馬斯克用了24年，把SpaceX打造成為一家太空探索+人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。但還未正式掛牌，它就把整個(gè)資本市場的共識(shí)撕裂成兩半——看多者信奉它的太空藍(lán)圖與 AI 故事，看空者死磕財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)盈利。

一場博弈，從定價(jià)敲定的那一刻就已經(jīng)開始。

拆開SpaceX的骨架來看，它手里握著實(shí)打?qū)嵉挠操Y產(chǎn)，并非憑空畫餅。

第一塊核心資產(chǎn)是火箭發(fā)射技術(shù)。例如它深耕航天行業(yè)二十余年，SpaceX靠著獵鷹 9 號火箭的可回收技術(shù)，硬生生把航天發(fā)射的單位成本砍去八成以上，徹底改寫了全球航天行業(yè)的游戲規(guī)則。

斷崖式領(lǐng)先的技術(shù)水平，讓它在市場需求方面充滿想象力——如今，SpaceX是 NASA+美國國防部的雙重核心合作方，手握海量的政府發(fā)射訂單，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)全球商業(yè)發(fā)射約80%的市場份額：

2025年，SpaceX執(zhí)行了五次前往國際空間站的任務(wù)；2026年1月參與了史上首次宇航員醫(yī)療撤離行動(dòng)。目前正處于研發(fā)階段的SpaceX“星艦”火箭將實(shí)現(xiàn)完全可重復(fù)使用。

第二塊核心資產(chǎn)是已經(jīng)盈利的星鏈，它是當(dāng)下SpaceX最穩(wěn)健的 “現(xiàn)金奶牛”— 自2019年以來，SpaceX已向地球低軌道發(fā)射了數(shù)千顆通信衛(wèi)星，這些衛(wèi)星構(gòu)成了其Starlink寬帶服務(wù)的骨干網(wǎng)絡(luò)，為全球164個(gè)國家超過1200萬用戶提供了互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。2025 年，星鏈的整體營收做到了155億美元，單看營收規(guī)模，已是不折不扣的行業(yè)巨頭。

沒有人會(huì)質(zhì)疑SpaceX的工程實(shí)力，也無人否認(rèn)馬斯克從零起步打造開創(chuàng)性企業(yè)的能力。但盡管如此，爭議的聲音一直沒有停下來過。最直觀的一點(diǎn)是：

SpaceX招股書上光鮮的營收報(bào)表背后，藏著難以遮掩的現(xiàn)金流窟窿。

首先，星艦項(xiàng)目作為公司未來的核心底牌，常年處于高強(qiáng)度測試與研發(fā)狀態(tài)，每年都會(huì)吞噬數(shù)十億美元資金。換而言之，馬斯克旗下的諸多產(chǎn)業(yè)中（例如星鏈，甚至包括電車），賺來的錢轉(zhuǎn)頭就砸進(jìn)了未知的前沿賽道里。

一些券商分析師也提到，馬斯克以激進(jìn)、偏右的政治立場出現(xiàn)在大眾面前，但他同樣善于通過美國聯(lián)邦政府的合同和補(bǔ)貼，為SpaceX爭取到“納稅人的支持”。

例如《華盛頓郵報(bào)》的一篇文章報(bào)道，光是面向國防部以及NASA的火箭發(fā)射業(yè)務(wù)，SpaceX就從美國政府領(lǐng)到了大約：

3800億美元的補(bǔ)貼。

盡管有“賺錢項(xiàng)目輸血+政府補(bǔ)貼”的雙重快充，SpaceX依然在2025年全年凈虧損了50億美元。

而且馬斯克曾公開表示，即使以最樂觀的方式估計(jì)，“星艦”火箭被用于火星任務(wù)，幫助人類登陸火星的時(shí)間也將是：

2031年。

這就意味著，至少在未來5年內(nèi)，SpaceX的核心業(yè)務(wù)依然不能創(chuàng)造現(xiàn)實(shí)價(jià)值，諸多利益相關(guān)者還得加大馬力，繼續(xù)燒錢。

資本市場上分歧的根源，說到底就是源于此事：

以SpaceX現(xiàn)有業(yè)務(wù)的體量，撐不起當(dāng)下的天價(jià)估值。

例如今年年初，美國最出名的獨(dú)立投資研究機(jī)構(gòu)晨星公司（截至2025年，該公司管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3520億美元），對SpaceX的AI業(yè)務(wù)和Starlink的技術(shù)底蘊(yùn)持謹(jǐn)慎態(tài)度：

我們大幅上調(diào)SpaceX的火箭發(fā)射與“星艦”業(yè)務(wù)部門的公允價(jià)值至6110億美元，這使得SpaceX穩(wěn)居全球所有企業(yè)（包括上市公司）前25名之列。 但即便如此，這一估值距離SpaceX在IPO時(shí)設(shè)定的目標(biāo)估值（1.75萬億美元）仍相差1萬億美元… 我們認(rèn)為，該公司目前被嚴(yán)重高估，投資者將在IPO后有機(jī)會(huì)以更具吸引力的價(jià)格買入該股票。

顯然，SpaceX的董事會(huì)和管理層也意識(shí)到了專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑聲。為了打消疑問，馬斯克化身為制餅師傅：

往面團(tuán)里加水，把泡泡吹大。

具體說來也很簡單：今年是AI行業(yè)狂飆突進(jìn)的年代，馬斯克宣布把AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)包裝，整合進(jìn)SpaceX，成為后者的人工智能部門。

2026年2月，前Twitter平臺(tái)擁有的xAI（注：馬斯克收購Twitter后更名為X）被出售給了SpaceX。根據(jù)招股書，xAI業(yè)務(wù)在2026年Q1的收入僅占SpaceX公司總收入的20%，且運(yùn)營虧損25億美元，但在路演時(shí)，SpaceX的主承銷商向投資者推介：

xAI所處的人工智能聊天機(jī)器人賽道上，未來的市場規(guī)模將達(dá)到26.5萬億美元（這一數(shù)字相當(dāng)于美國GDP的80%以上）。未來五年內(nèi)SpaceX的人工智能收入將增長超過一百倍。

所以說，路演還得靠老牌投行的老登放衛(wèi)星，這樣浮夸的預(yù)測，馬斯克本人都說不出來。

另外，SpaceX已在美國田納西州的孟菲斯市建成了兩個(gè)大型數(shù)據(jù)中心，并與Anthropic、谷歌等公司達(dá)成協(xié)議，將部分計(jì)算能力出租給這兩家公司。顯然，對外出租算力等業(yè)務(wù)，被打包成新的增長故事，成為推高市值的主要抓手。

事實(shí)上，根據(jù)每月20億美元的現(xiàn)金流（租金）反推未來估值，也是一個(gè)經(jīng)典的會(huì)計(jì)問題。

可惜，現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比故事骨感：目前SpaceX人工智能部門的 AI板塊營收占比不足兩成，自身運(yùn)營虧損卻已經(jīng)逼近 25 億美元，現(xiàn)階段不僅無法造血，反倒成了又一頭 “吞金獸”。

比 AI 故事更加大膽的，是SpaceX規(guī)劃中的軌道數(shù)據(jù)中心。

按照馬斯克的設(shè)想，未來將依托自家高頻次火箭運(yùn)力，把海量算力設(shè)備送入近地軌道，依靠太空太陽能供電，打造前所未有的：

天基算力集群。

這一構(gòu)想足夠科幻，足夠震撼，但卻也足夠縹緲。就連 SpaceX 自己在招股書中都坦誠：

（該項(xiàng)目）落地難度極高：想要完成載荷運(yùn)送，每年需要開展數(shù)千次發(fā)射，累計(jì)總重約一百萬公噸的有效載荷…太空極端環(huán)境下的設(shè)備運(yùn)維、故障檢修，全球范圍內(nèi)沒有任何成熟經(jīng)驗(yàn)可以借鑒…截至目前，項(xiàng)目依舊停留在實(shí)驗(yàn)室構(gòu)想階段，算不上一套能落地的商業(yè)方案。

但這不妨礙SpaceX在社交平臺(tái)上宣布：

作為合作協(xié)議的一部分，Anthropic還表達(dá)了與我們合作開發(fā)數(shù)千兆瓦軌道人工智能計(jì)算能力的興趣。

晨星公司在研報(bào)中尖銳地指出：

軌道計(jì)算能力的商業(yè)計(jì)劃很有想象力，但我們尚不確定這一方案在科學(xué)和經(jīng)濟(jì)上的可行性…鑒于這些疑慮，我們給SpaceX人工智能部門暫定估值為1800億美元，從而將SpaceX整體估值估算為7800億美元——這一數(shù)字距離IPO目標(biāo)價(jià)還差10000億美元。

SpaceX上市后市值相對堅(jiān)挺，但I(xiàn)PO對SpaceX的估值高達(dá)其2025年收入的90多倍。相比之下，谷歌2004年上市時(shí)的估值約為其上一年度收入的10倍，2010年特斯拉IPO時(shí)的估值大約為其前一年收入的15倍。

值得注意的是，在美股中，大多數(shù)首次公開募股（IPO）都僅面向機(jī)構(gòu)投資者，但馬斯克在SpaceX募資過程中，特意預(yù)留了30%的股份給散戶投資者。顯然，他是打算利用個(gè)人的傳奇色彩，向非專業(yè)人士兜售股票，分散融資壓力與風(fēng)險(xiǎn)。

基金經(jīng)理史蒂夫·艾斯曼對此評價(jià)道：

這已經(jīng)脫離了傳統(tǒng)企業(yè)的估值邏輯，更像是一場專為科幻迷量身打造的IPO——一路狂飆，沖向無限遠(yuǎn)方，或者，直奔火星而去。

對于普通投資者和吃瓜群眾來說，爭議歸爭議，市場熱度不會(huì)說謊。此番 IPO，馬斯克面向普通散戶募資，再疊加納斯達(dá)克100指數(shù)基金被動(dòng)配置的剛性需求、全球粉絲的跟風(fēng)入場，這只新股短期沖高幾乎已成定局，但未來是否會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，是否出現(xiàn)更合適的投資時(shí)點(diǎn)？這依然是值得關(guān)注的問題。

畢竟，所有人都清楚，脫離基本面的狂歡終有盡頭，泡沫早晚要接受 “地心引力” 的考驗(yàn)，只是沒人說得清，這一天會(huì)在何時(shí)到來。

② SpaceX造富的方向，是打工人盼望的方向

華爾街鑼鼓喧天、紅旗招展，但SpaceX火箭發(fā)射臺(tái)旁的兩萬多名員工，才是這場資本大戲里悶聲吃肉的群體。

根據(jù)公開資料，SpaceX 眼下全職在冊人員約為 22000人。業(yè)內(nèi)早有笑談：SpaceX早年依靠情懷招人，這家公司從不按硅谷常規(guī)路子發(fā)薪水。同行高薪挖人時(shí)，它偏走 “底薪打底，股權(quán)兜底” 的路子，干得多、現(xiàn)金拿得不算亮眼，大餅卻畫得實(shí)實(shí)在在，就是四個(gè)字：

股權(quán)激勵(lì)。

別的高科技公司搞股權(quán)激勵(lì)，向來是高層圈地、基層靠邊，股權(quán)成了管理層的專屬福利。但在 SpaceX，這套玩法徹底換了邏輯。

首先是股權(quán)激勵(lì)政策的全覆蓋。據(jù)說SpaceX的股權(quán)覆蓋率超過了95%，包括工程師、焊工、發(fā)射場工人、行政、前臺(tái)、HR、財(cái)務(wù)、食堂、保潔、安保…在內(nèi)的所有正式員工都有，僅有少量短期臨時(shí)工（例如小時(shí)工），以及尚未走完入職流程的倒霉蛋沒有股權(quán)。

其次是股權(quán)激勵(lì)政策包括強(qiáng)制性與自主性。強(qiáng)制性股權(quán)激勵(lì)政策主要是RUS（限制性股票），是針對公司初創(chuàng)時(shí)薪酬待遇較低的現(xiàn)實(shí)，實(shí)現(xiàn)約定的對賭協(xié)議：分五年送股權(quán)，第 1 年干滿給 20%，之后每年 20%。

在RUS之外，SpaceX還規(guī)定，員工可以按照一定額度，自愿購買期權(quán)（ISO/NSO）。例如員工看好公司前景，篤定未來可以上市變現(xiàn)，那么雙方在4年內(nèi)約定一個(gè)固定價(jià)格，以后均以這個(gè)價(jià)格購買股票期權(quán)——在20年前，購買期權(quán)的價(jià)格（注：不是實(shí)際購買的股票價(jià)格）曾經(jīng)只需要：

2美元。

最后是考慮不同崗位員工的貢獻(xiàn)度與公平性。SpaceX的股權(quán)分配遵循 “入職先后、崗位價(jià)值” 雙重標(biāo)準(zhǔn)，差距客觀存在，但普惠屬性十分明顯。

以2026年SpaceX的入職規(guī)定，不同崗位員工的股權(quán)激勵(lì)水平大致如下。

根據(jù)股權(quán)配置政策，SpaceX上市后，有4400名員工因持股成為百萬富翁（其中有400人持股價(jià)值超過1億美元）；2010 至 2016 年入行的資深工程師、中層管理者，同樣收獲頗豐，資產(chǎn)翻上數(shù)百倍是常態(tài)；即便 2022 年之后入職的新人，拿到的股權(quán)數(shù)量不及前輩，依托本次 IPO，也能收獲幾十萬到數(shù)百萬人民幣的賬面財(cái)富。

例如一位入職數(shù)年，當(dāng)前時(shí)薪僅28美元的焊工，就到手價(jià)值80多萬美元的股票，掙得比崗位工資高多了…

所以你看，SpaceX上市后，馬斯克成為萬億富翁，但SpaceX內(nèi)部一片和諧，沒人去琢磨動(dòng)用：

均富卡。

SpaceX的全員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，說白了就是與星辰共命運(yùn)，是對每一位實(shí)干者的最高致敬。它將個(gè)人夢想與人類探索宇宙的宏偉事業(yè)緊密結(jié)合。它讓我們相信，當(dāng)每個(gè)人都成為自己事業(yè)的主人時(shí)，我們就能聚在一起，為飛向更遠(yuǎn)星辰的偉大事業(yè)而奮斗終身。

③ 勇敢者的游戲

火箭一次次沖上太空，資本在二級市場狂歡，最終落到實(shí)處。也許，個(gè)體投資者愿意相信這個(gè)故事，愿意與馬斯克，與在SpaceX車間、發(fā)射場、辦公室里的實(shí)干者一道，實(shí)實(shí)在在地夢想“科技改變生活”，分享SpaceX成長的果實(shí)。

市場總熱衷于嘲笑 SpaceX 估值浮夸、前路莫測。但風(fēng)險(xiǎn)從來不是資本市場的 bug，而是它與生俱來的底色。

四百多年前，人類第一次把目光投向海岸線之外。彼時(shí)的大西洋迷霧重重，海浪吞噬船只的概率，遠(yuǎn)比滿載香料返航要高。單個(gè)商人扛不住一片海洋的無常，于是股份制誕生。

荷蘭的小販、水手、面包師湊出零散本金，共賭一場遠(yuǎn)洋遠(yuǎn)行。贏了，瓜分跨越山海的暴利；輸了，止步于本金損耗。

然后，東印度公司向全民敞開大門，水手、商販、尋常百姓都能入股，眾人分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，共享遠(yuǎn)航所得，風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)則穩(wěn)穩(wěn)地托住。

彼時(shí)的英國亦是如此。王室拿出資金與特許權(quán)限，支持探險(xiǎn)船隊(duì)駛向未知。有人踏足新大陸，建功立業(yè)，財(cái)富與身份雙雙躍升；也有無數(shù)船只葬身汪洋，投資人的投入付諸東流。

地球進(jìn)入2.0時(shí)代，從來不是靠著“讓人類更偉大”的口號，而是靠著這份直面未知的冒險(xiǎn)精神。甚至于，沒有一絲絲溫情和浪漫，只有一筆筆冷酷到底的對等交易。

資本下注未知，換取文明邊界的擴(kuò)張。

自此，人類發(fā)展史的加速度、人類財(cái)富與文明的成果，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人類誕生以來一切時(shí)間的總積累。人類學(xué)家對此有各種解釋，但其中一條是公認(rèn)的：

先有愿意承擔(dān)虧損甚至死亡后果的資本，才有人類突破邊界的偉大探索。

馬斯克延續(xù)了這一傳統(tǒng)。只不過，過去資本渡海，現(xiàn)在資本登天。

SpaceX 漫天的估值泡沫、遙遙無期的星艦、虧損不止的天基算力，本質(zhì)和當(dāng)年出海的帆船沒有區(qū)別，都是在存量市場之外，向無人涉足的領(lǐng)域押注。

如今 SpaceX 的層層布局，迷霧重重，失敗的可能性始終存在，可一旦突圍，便是顛覆時(shí)代的改變。

四百年前，冒險(xiǎn)者撐起了駛向深海的帆船；現(xiàn)在，冒險(xiǎn)者發(fā)射了奔赴星海的火箭。海浪也許會(huì)傾覆帆船，引力可能會(huì)刺破泡沫。但是：

人類向遠(yuǎn)之本能，從未改變；漫漫前行之長路，皆是星海。

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11 Jun 2026

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