新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，全球科技創(chuàng)新進(jìn)入空前密集活躍期，創(chuàng)新版圖持續(xù)深度重構(gòu)，顛覆性技術(shù)呈現(xiàn)多點(diǎn)鏈?zhǔn)酵黄啤⒔徊嫒诤蠞B透、群體聯(lián)動(dòng)躍進(jìn)的態(tài)勢(shì)。耐心資本作為追求長(zhǎng)期價(jià)值、高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，專注于企業(yè)成長(zhǎng)和技術(shù)突破的特殊市場(chǎng)化資本形態(tài)，日益成為促進(jìn)技術(shù)顛覆性創(chuàng)新、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)深度變革的重要支撐力量。自2023年7月起，“耐心資本”一詞在我國(guó)眾多重要會(huì)議及政策中多次提及和探討，2024年4月，中央政治局會(huì)議明確提出要“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”，黨的二十屆三中全會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化其政策定位，明確指出要“發(fā)展耐心資本”。耐心資本為顛覆性創(chuàng)新活動(dòng)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，賦能科技型企業(yè)技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈完善、商業(yè)化開拓，成為加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的重要抓手。本文通過系統(tǒng)揭示耐心資本賦能科技型企業(yè)顛覆性創(chuàng)新作用機(jī)制，分析現(xiàn)實(shí)困境，探索實(shí)踐路徑，對(duì)于健全科技金融體系、深化金融供給、提升科技創(chuàng)新體系整體效能具有重要意義。

一、耐心資本賦能科技型企業(yè)顛覆性創(chuàng)新的作用機(jī)制

（一）優(yōu)化創(chuàng)新要素配置，提升創(chuàng)新效能

顛覆性創(chuàng)新活動(dòng)需要持續(xù)穩(wěn)定的資金供給以及多元?jiǎng)?chuàng)新要素融合。耐心資本通過發(fā)揮創(chuàng)新要素協(xié)同化配置效應(yīng)，進(jìn)行戰(zhàn)略性資源輸入與動(dòng)態(tài)資源整合，推動(dòng)科技型企業(yè)高附加值要素的積累，增強(qiáng)創(chuàng)新效能。戰(zhàn)略性資源輸入主要體現(xiàn)在依托多層次資本市場(chǎng)，借助多元化投融資平臺(tái)，構(gòu)建涵蓋科技型企業(yè)全生命周期的科技創(chuàng)新金融支持體系，降低研發(fā)投入融資風(fēng)險(xiǎn)，保障顛覆性創(chuàng)新的連貫性。動(dòng)態(tài)資源整合主要體現(xiàn)在耐心資本投資者擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、極強(qiáng)的信息挖掘能力，能夠?yàn)榭萍夹推髽I(yè)提供產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展、技術(shù)咨詢、人才引薦、供應(yīng)鏈優(yōu)化等專業(yè)服務(wù)，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游技術(shù)升級(jí)與資源整合。

（二）構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系，強(qiáng)化創(chuàng)新保障

顛覆性創(chuàng)新具有低起點(diǎn)、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的特征，常常面臨技術(shù)失敗和市場(chǎng)高度不確定性風(fēng)險(xiǎn)，要求投資方對(duì)失敗具備較高的容忍度，耐心資本通過構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系，為科技型企業(yè)在可控范圍的技術(shù)迭代提供必要的容錯(cuò)空間，形成創(chuàng)新保障。耐心資本強(qiáng)化政府在風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)體系中的引導(dǎo)作用，優(yōu)化調(diào)整科技型企業(yè)顛覆性技術(shù)研發(fā)的各環(huán)節(jié)，保持創(chuàng)新項(xiàng)目的靈活性和前瞻性。耐心資本借助科技保險(xiǎn)、融資擔(dān)保等科技金融產(chǎn)品，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)貼息或再保險(xiǎn)機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用，助力科技型企業(yè)降低短期市場(chǎng)波動(dòng)的不確定性。耐心資本通過與科創(chuàng)載體搭建投孵聯(lián)動(dòng)機(jī)制，確保創(chuàng)新項(xiàng)目從概念驗(yàn)證到產(chǎn)業(yè)化全鏈條貫通，降低后續(xù)轉(zhuǎn)化斷層風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，釋放創(chuàng)新活力

顛覆性創(chuàng)新需要科技型企業(yè)構(gòu)建動(dòng)態(tài)化制度安排與治理架構(gòu)。耐心資本基于科技型企業(yè)生命周期階段特征，制定差異化的治理優(yōu)化政策，鼓勵(lì)積極探索、容忍失敗和持續(xù)學(xué)習(xí)的創(chuàng)新文化，保障企業(yè)顛覆性創(chuàng)新高效落地，為創(chuàng)新發(fā)展提供持久動(dòng)力支撐。耐心資本發(fā)揮投資者治理效應(yīng)，緩解股權(quán)結(jié)構(gòu)分散問題，降低代理成本，提升顛覆性創(chuàng)新決策效率。耐心資本通過構(gòu)建戰(zhàn)略性合作關(guān)系，降低外部投資者與企業(yè)管理層之間的信息不對(duì)稱，減小管理層與外部創(chuàng)新環(huán)境之間的信息鴻溝，推動(dòng)雙向技術(shù)協(xié)同。耐心資本投資者憑借深厚的行業(yè)專業(yè)性和研究能力，能夠前瞻研判行業(yè)發(fā)展形勢(shì)和綜合評(píng)估企業(yè)創(chuàng)新治理能力，支撐科技型企業(yè)跨周期創(chuàng)新活動(dòng)。

（四）營(yíng)造協(xié)同創(chuàng)新生態(tài)，激發(fā)創(chuàng)新韌性

顛覆性創(chuàng)新活動(dòng)并非孤立進(jìn)行，而是嵌入一個(gè)涵蓋技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、市場(chǎng)推廣、人才引育等多環(huán)節(jié)復(fù)雜的協(xié)同創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)之中。耐心資本依托豐富的資源網(wǎng)絡(luò)，搭建企業(yè)與高校、科研機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游、第三方機(jī)構(gòu)之間的溝通橋梁，將科學(xué)家、企業(yè)家及資本方整合至同一協(xié)同治理網(wǎng)絡(luò)中，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研用的深度融合，構(gòu)建互補(bǔ)合作的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，加速推進(jìn)顛覆技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程。耐心資本通過戰(zhàn)略引領(lǐng)與創(chuàng)新引導(dǎo)的雙重路徑，形成以知識(shí)擴(kuò)散為紐帶、資本循環(huán)為支撐的協(xié)同機(jī)制，打通科創(chuàng)生態(tài)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的循環(huán)阻礙，提升創(chuàng)新組織韌性。

二、耐心資本賦能科技型企業(yè)顛覆性創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)困境

（一）政策協(xié)同性不足，容錯(cuò)激勵(lì)機(jī)制不健全

耐心資本政策體系制定和執(zhí)行過程涉及財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)、科技等多領(lǐng)域，各部門間協(xié)同聯(lián)動(dòng)不足，缺乏系統(tǒng)性和連貫性，難以形成政策合力。容錯(cuò)激勵(lì)機(jī)制不健全，缺乏明確的容錯(cuò)界定標(biāo)準(zhǔn)，投資者難以判斷風(fēng)險(xiǎn)容忍范圍，尤其是國(guó)有資本投資者，往往傾向于規(guī)避對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期科技型企業(yè)的投資。

（二）資本市場(chǎng)不完善，資本退出路徑受限制

耐心資本屬性與科技型企業(yè)創(chuàng)新周期存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，顛覆性創(chuàng)新具有高度不確定性和長(zhǎng)周期性，許多耐心資本受限于存續(xù)期，難以完全匹配企業(yè)的“死亡谷”與成長(zhǎng)周期。耐心資本缺乏多元的退出渠道，比如，A股市場(chǎng)對(duì)盈利要求的限制、并購(gòu)重組市場(chǎng)不活躍、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易體系不完善等，導(dǎo)致耐心資本面臨“退出無門”風(fēng)險(xiǎn)，降低了長(zhǎng)期資本布局動(dòng)力。

（三）企業(yè)治理權(quán)沖突，投資決策不確定性高

科技型企業(yè)通常由科研人員創(chuàng)辦，普遍存在“重技術(shù)、輕管理”現(xiàn)象，在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、規(guī)模化管理和市場(chǎng)開拓方面存在不足，易引發(fā)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與資本方的治理權(quán)沖突。顛覆性創(chuàng)新要求企業(yè)具備持續(xù)技術(shù)迭代和快速轉(zhuǎn)向能力，許多團(tuán)隊(duì)缺乏市場(chǎng)驗(yàn)證意識(shí)，導(dǎo)致資本投入后“技術(shù)領(lǐng)先但市場(chǎng)滯后”，無法實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。

（四）協(xié)同創(chuàng)新效能低，創(chuàng)新支撐網(wǎng)絡(luò)未形成

科技型企業(yè)顛覆性創(chuàng)新面臨各類創(chuàng)新主體之間缺乏有效協(xié)同，耐心資本生態(tài)系統(tǒng)的關(guān)鍵要素發(fā)育不全、市場(chǎng)與行業(yè)生態(tài)不成熟、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同不足等問題，以及科技型企業(yè)與高校院所對(duì)接機(jī)制不健全、缺乏跨領(lǐng)域技術(shù)共享平臺(tái)、原始創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化鏈路斷裂等，導(dǎo)致耐心資本獨(dú)自承擔(dān)從技術(shù)研發(fā)到市場(chǎng)應(yīng)用的全鏈條風(fēng)險(xiǎn)，顛覆性創(chuàng)新支撐網(wǎng)絡(luò)尚未形成。

三、耐心資本賦能科技型企業(yè)顛覆性創(chuàng)新的實(shí)踐路徑

（一）加強(qiáng)政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建長(zhǎng)效制度體系

強(qiáng)化耐心資本賦能顛覆性創(chuàng)新政策端頂層設(shè)計(jì)，建立財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)、科技等跨部門協(xié)同聯(lián)動(dòng)機(jī)制，制定統(tǒng)一的政策框架，明確各部門職責(zé)分工，避免政策沖突與碎片化。一是優(yōu)化投資績(jī)效考核體系，建立差異化的績(jī)效考核機(jī)制，將投資期限、戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)、對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的貢獻(xiàn)等納入考核指標(biāo)。二是完善容錯(cuò)與激勵(lì)機(jī)制，制定容錯(cuò)界定標(biāo)準(zhǔn)，明確可容忍的投資失敗范圍，建立國(guó)有資本耐心投資考核的盡職免責(zé)機(jī)制，延長(zhǎng)考核周期，避免因短期業(yè)績(jī)壓力影響戰(zhàn)略決策。三是完善財(cái)稅政策引導(dǎo)，為耐心資本提供稅收激勵(lì)，對(duì)投資早期科技型企業(yè)、重大科研項(xiàng)目的資本給予所得稅減免或遞延，給予專注長(zhǎng)期投資的基金管理機(jī)構(gòu)更優(yōu)惠的稅收待遇，提高投向種子期項(xiàng)目的子基金收益分成比例。

（二）健全多元資本市場(chǎng)，暢通“募投管退”渠道

發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，構(gòu)建覆蓋科技型企業(yè)顛覆性創(chuàng)新早期的風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)期的股權(quán)投資、成熟期的并購(gòu)重組全生命周期融資模式。一是大力發(fā)展股權(quán)市場(chǎng)，全面推行并優(yōu)化注冊(cè)制，降低科技型企業(yè)的上市門檻，鼓勵(lì)并包容有市場(chǎng)前景但未盈利的科技型企業(yè)在科創(chuàng)板和北交所上市。充分發(fā)揮新三板和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)孵化培育功能，構(gòu)建不同層次市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，為早期企業(yè)提供融資和估值的平臺(tái)。二是完善債券市場(chǎng)制度與產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)，鼓勵(lì)銀行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新“投貸聯(lián)動(dòng)”等新模式，為獲得股權(quán)融資的企業(yè)配套債權(quán)支持，允許更多科技型企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期信用債，推廣綠色債券、科創(chuàng)債券等專項(xiàng)產(chǎn)品。三是鼓勵(lì)耐心資本投資機(jī)構(gòu)通過IPO、并購(gòu)重組、S基金等多元渠道實(shí)現(xiàn)投資有序退出，暢通耐心資本循環(huán)。

（三）搭建風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，完善風(fēng)險(xiǎn)分散體系

構(gòu)建耐心資本賦能顛覆性創(chuàng)新的多層次風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，建立新型政銀擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)框架，完善多層次風(fēng)險(xiǎn)分散網(wǎng)絡(luò)，降低單一主體的風(fēng)險(xiǎn)敞口。一是設(shè)立政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，提高政府引導(dǎo)基金的損失補(bǔ)償比例，擴(kuò)大補(bǔ)償范圍，覆蓋更多高風(fēng)險(xiǎn)科技項(xiàng)目。二是加強(qiáng)科技保險(xiǎn)產(chǎn)品研發(fā)，提高對(duì)科技型企業(yè)的擔(dān)保額度，針對(duì)性推出研發(fā)失敗保險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)保險(xiǎn)等科技保險(xiǎn)產(chǎn)品，提高耐心資本風(fēng)險(xiǎn)承受力。三是完善信用信息共享機(jī)制，整合工商、稅務(wù)、司法、供應(yīng)鏈等多維度公共信用數(shù)據(jù)，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程，構(gòu)建覆蓋科技型企業(yè)全生命周期的信用畫像，緩解融資信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別精準(zhǔn)度。

（四）優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，培育企業(yè)創(chuàng)新文化

鼓勵(lì)科技型企業(yè)優(yōu)化完善股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)，明確各治理機(jī)構(gòu)的職責(zé)和權(quán)限，形成相互制衡、有效運(yùn)行的治理機(jī)制，提升對(duì)耐心資本的吸引力。一是引導(dǎo)企業(yè)樹立長(zhǎng)期發(fā)展理念，培育企業(yè)創(chuàng)新文化，倡導(dǎo)價(jià)值投資與責(zé)任投資，注重核心技術(shù)積累和創(chuàng)新能力提升。二是鼓勵(lì)企業(yè)引入職業(yè)經(jīng)理人，提升企業(yè)的創(chuàng)新管理水平。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理層的培訓(xùn)，提高企業(yè)創(chuàng)新管理能力和戰(zhàn)略規(guī)劃水平。三是引導(dǎo)企業(yè)建立健全信息披露制度，在保護(hù)企業(yè)技術(shù)秘密和商業(yè)機(jī)密的前提下，規(guī)范、透明地披露企業(yè)信息。鼓勵(lì)市場(chǎng)關(guān)注非財(cái)務(wù)指標(biāo)如市場(chǎng)占有率、客戶忠誠(chéng)度、員工滿意度等，為投資者提供更為全面的增量信息支持。

（五）高效創(chuàng)新資源配置，打造協(xié)同創(chuàng)新生態(tài)

優(yōu)化長(zhǎng)期資本投資生態(tài)，加強(qiáng)耐心資本賦能顛覆性創(chuàng)新韌性建設(shè)，構(gòu)建以企業(yè)為核心，政府、耐心資本機(jī)構(gòu)、科研院所、產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、中介組織等多元主體深度協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、價(jià)值共享的創(chuàng)新共同體。一是整合優(yōu)化各類創(chuàng)新要素資源，建立跨區(qū)域的創(chuàng)新合作平臺(tái)和共享機(jī)制，引導(dǎo)耐心資本聯(lián)合高校、科研院所、企業(yè)，共商共建共享一批大型關(guān)鍵共性技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施、中試測(cè)試基地、產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)基地等創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。二是健全科技型企業(yè)孵化全鏈條，提升關(guān)鍵核心技術(shù)成果轉(zhuǎn)化全鏈條服務(wù)能力，引導(dǎo)耐心資本滿足科技型企業(yè)在顛覆性創(chuàng)新過程中的全鏈條、全生命周期融資需求。三是發(fā)揮“鏈主”企業(yè)的示范引領(lǐng)作用和資源集聚效應(yīng)，促進(jìn)耐心資本對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的短板環(huán)節(jié)重點(diǎn)投資，實(shí)現(xiàn)科技型企業(yè)顛覆性技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)品上市的縱向全鏈條融通。

耐心資本是促進(jìn)科技型企業(yè)顛覆性創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵力量，在破解企業(yè)融資困境、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略方面發(fā)揮著不可替代的作用。耐心資本通過優(yōu)化創(chuàng)新要素配置、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、營(yíng)造協(xié)同創(chuàng)新生態(tài)四大作用機(jī)制，保障企業(yè)在復(fù)雜多變的環(huán)境中推進(jìn)顛覆性創(chuàng)新的穩(wěn)定性和連續(xù)性，鍛造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)核心引擎。構(gòu)建適配科技型企業(yè)顛覆性創(chuàng)新需求的耐心資本協(xié)同創(chuàng)新生態(tài)，將有助于科技型企業(yè)提升創(chuàng)新效能，強(qiáng)化創(chuàng)新保障，釋放創(chuàng)新活力，激發(fā)創(chuàng)新韌性，加速推進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，這不僅對(duì)實(shí)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義，也將為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育壯大注入強(qiáng)大動(dòng)力。

本文來源于《科技中國(guó)》雜志2026年第4期科技與經(jīng)濟(jì)欄目。任祝、于鑫、盧姍、郝可意、張凱云，天津市科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院。文章觀點(diǎn)不代表主辦機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。

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