張坤資料圖。

張坤共管背后：易方達在“籌謀”什么？

吳楠

導讀：近期，易方達為張坤旗下三只核心產品密集增聘共管基金經理，這位曾經的公募“一哥”，再度被推至輿論中心。五年前，他以1345億元規模登頂行業之巔；如今，規模已蒸發近七成，核心產品五年累計浮虧超300億元。當長達數年的陰跌讓投資者信心反復消耗，這場增聘，究竟是淡出一線的鋪墊，還是平臺為單一賽道風險“補倉”的理性布局？

2026年6月26日深夜，易方達基金一則常規人事增聘公告，將老牌頂流基金經理張坤再度推上輿論中心。

公告顯示，易方達為張坤管理的易方達優質精選（QDII）、易方達優質企業三年持有兩只核心產品，增聘彭珂、張琦為共管基金經理。疊加5月份易方達藍籌精選已提前引入何一鋮、楊思亮協同管理，至此，張坤旗下四只在管核心產品中，已有三只正式邁入多人共管模式，僅易方達亞洲精選維持單人管理。

消息一出，市場嘩然，“被架空”“將離職”“淡出一線”的解讀刷屏全網，市場對老牌頂流基金經理的退場揣測愈演愈烈。

輿論喧囂的背后，是張坤五年間驚心動魄的職業軌跡反轉：從1345億元規模的公募“一哥”、公司高管，滑落至416.72億元管理規模，旗下核心產品五年累計浮虧超300億元，深耕多年的消費價值投資框架，在市場風格切換、科技賽道崛起的浪潮中遭遇“反噬”。

當長達五年的陰跌讓投資者信心被反復消耗，此時引入共管基金經理，究竟是機構為敲打老將、為其淡出一線鋪路的手段，還是平臺分擔投研壓力、平衡單一賽道風險的理性布局？

1345億到416億

2020年是張坤職業生涯的巔峰之年。憑借精準重倉白酒、互聯網等核心賽道，他一舉封神，不僅收獲全網投資者追捧，成為國內首位主動權益管理規模突破千億的基金經理，更在2021年登頂規模峰值，合計管理規模超1345億元，穩居公募“一哥”席位。同年，張坤晉升為易方達副總經理級高級管理人員，業界普遍將此次職務調整視作公司對其核心頂流地位的官方背書，實現了投研話語權與管理層話語權的雙重加持。

但巔峰行情轉瞬即逝，此后五年，張坤的管理規模持續回落。2022年其管理規模跌破千億關口，截至2026年一季度末，整體規模已降至416.72億元，較巔峰時期蒸發近七成。比數字縮水更具標志性意義的，是他職務上的“退讓”——2025年5月16日，易方達公告稱張坤因“工作調整”不再擔任副總經理，將專注于投資管理。從高管到普通基金經理，從1345億到416億，張坤的軌跡，幾乎是過去五年消費白馬行情由盛轉衰的縮影。

復盤來看，張坤的成名源于消費，困局同樣來自消費。其投資框架本質上是對中國消費升級長期趨勢的重倉下注：2016至2021年初，國內白酒板塊走出一輪長達五年的超級牛市，中證白酒指數區間最大漲幅超600%。張坤將長期持有、集中持倉、低換手率的價值投資策略發揮到極致，依托消費牛市實現了凈值與規模的雙重復利爆發。

但這套適配行業上行周期的投資體系，在賽道下行階段極易遭到反噬。2021年初至今，白酒板塊開啟漫長深度調整，中證白酒指數最大跌幅超70%，重倉白酒的產品普遍難以獨善其身。以易方達藍籌精選為例，該基金在2020年3月至2021年2月期間曾創下超160%的最高漲幅，但隨著消費賽道整體回調，其凈值在隨后一年多的時間里已然腰斬。

截至2026年7月6日，易方達藍籌精選近1年、3年、5年收益率分別為-14.08%、-23.07%、-48.25%，成立以來總回報40.23%，遠遜于同期偏股混合型基金的收益表現。伴隨業績的持續疲軟，該基金的管理規模也從880億元的峰值大幅縮水至2026年一季度末的268億元。值得一提的是，2021年至2026年一季度期間，該基金累計利潤虧損超過303億元，這也意味著大量在高位入場的投資者，至今仍深陷虧損泥潭。

易方達優質精選（QDII）和易方達優質企業三年持有與藍籌精選的命運如出一轍。前者凈值從2021年2月9.72元的高點跌至最新的3.97元，近五年跌幅超50%，規模從401億元的峰值回落至95.44億元；后者在2021年凈值峰值達1.68元，規模沖高至79億元，截至2026年一季度末規模僅余21.6億元，7月6日凈值跌至0.75元，成立以來累計收益率約為-25%。這三只產品業績高度趨同的根本原因，在于持倉的重疊度極高——前十大重倉股中有8只完全一樣，其中貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒作為核心底倉，合計占凈值近四成。

唯一的例外是易方達亞洲精選。這只QDII基金截至一季度末規模僅31.69億元，在張坤的產品矩陣中長期處于邊緣位置，但恰恰是這只“小產品”跑出了完全不同的收益曲線——2025年全年回報41.87%，2026年以來再漲約16.22%。原因很簡單：它的持倉聚焦海外互聯網、海外消費，2025年以來更是重倉三星電子、SK海力士等韓國半導體企業，恰好踩中了全球AI算力基建帶來的芯片上行周期。

張坤在季報中為自己的堅持辯護：“跳出短期數據，投資者面對悲觀預期時，底層要問的是——‘我們是否依舊相信，每一代中國人會比上一代人生活得更好？’如果答案是肯定的，那么目前的困難就是周期性的，而非結構性的。”他堅信優質股權的價格已與內在價值顯著偏離，市場只是陷入了階段性的間歇性憂郁。

信仰本身或許沒有錯，但當一只基金五年累計虧損超300億元，當管理規模蒸發近七成、投資者信心在漫長的陰跌中被反復消耗時，基金公司顯然不可能無動于衷。

易方達的算盤

2026年5月23日，易方達率先為易方達藍籌精選增聘何一鋮、楊思亮兩位基金經理，形成三人協同管理模式，這也是公司在主動權益核心產品中少見的多人共管架構。

從新聘基金經理的背景來看，何一鋮常年深耕TMT賽道，專注科技成長投資，投資重心聚焦AI硬件高景氣領域，重點布局光模塊、PCB等人工智能產業鏈核心標的，對科技賽道產業趨勢、個股研判有著成熟的體系化認知。楊思亮則擁有百億級權益基金管理規模實操經驗，深耕消費核心賽道，但投資風格與張坤極致長期持有、高集中度的策略截然不同，他更偏向靈活防御，擅長根據市場周期動態調整倉位與持倉結構。2022至2023年消費深度調整期，楊思亮通過減持白酒倉位、下調整體權益持倉比例，有效控制了產品最大回撤，展現出更強的周期適配能力。

從產品管理角度看，多人共管有利于分散風險。截至一季度末，易方達藍籌精選規模約268億元，在全市場主動權益基金中居于前列。面對如此龐大的體量，單一基金經理在調倉時面臨較高的沖擊成本和流動性約束。增聘共管不僅能分擔調研與組合管理的壓力，降低對個人的過度依賴，還能通過引入不同賽道的投資人才，在產品層面分散單一行業長期下行帶來的凈值壓力。

也有分析指出，此次增聘是“為了平衡投資風格，發揮多視角互補優勢。”確實，易方達藍籌精選長期深度綁定消費賽道，前十大重倉股中白酒市值就占了基金凈值近四成。在消費行情上行階段，這套成熟的價值體系能夠穩穩創造超額收益，但在行業周期下行、市場風格切換時，單一賽道持倉的會給產品帶來顯著的虧損壓力。而何一鋮的加入為組合補充了TMT與AI領域的科技視角，楊思亮則在消費板塊內部提供了更靈活的倉位管理經驗——兩者共同作用下，產品在保持原有消費底倉的同時，獲得了配置層面的彈性空間。

如果說5月份的調整是為了給單只百億級產品“減負”與“補短板”，那么一個月后，公司相繼為易方達優質精選（QDII）與易方達優質企業三年持有增補彭珂、張琦為共管基金經理，則進一步印證了其系統性的“籌謀”。

彭珂以產業趨勢和資本周期為投資主線，一季度末其重倉股中既保留了貴州茅臺等價值底倉，也包含了新易盛、中際旭創等AI硬件龍頭；張琦擁有工學博士背景，近年來將研究重心向AI領域拓展，在其管理的三只基金中，重點布局了人工智能、新能源等科技與制造業板塊，憑借精準的產業配置，這三只產品的任職回報均已突破160%。

若將兩批增聘放在一起觀察，可以看出一條清晰的脈絡：增聘的管理人無論在持倉還是能力圈上，均帶有不同程度的科技成長屬性。這并非偶然。

近幾年，AI產業持續爆發，半導體、高端制造等硬科技賽道成為市場資金聚焦的核心主線，A股市場早已告別消費單邊主導的時代，轉向價值與成長均衡發展的新格局。反觀張坤旗下核心產品，長期深耕傳統消費與互聯網，持倉結構與當下市場主流成長賽道存在明顯錯位。

事實上，易方達近年來的戰略重心也明顯向AI遷移。2025年，公司旗下五位基金經理管理的10只主動權益產品凈值漲幅翻倍，覆蓋科技、新能源、高端制造等高景氣賽道。進入2026年，易方達明確將人工智能與硬科技定為核心投資方向，將人工智能及硬科技賽道列為投資重點方向，資金投向涵蓋AI產業鏈、存儲芯片及細分消費領域，并配套布局主題ETF產品。憑借在科技條線的全面布局與體系化作戰，今年上半年，易方達基金旗下有17只基金收益翻倍，位居行業之首，其中包含13只主動權益基金，何一鋮的易方達新常態靈活配置混合、張琦的易方達創新成長混合均赫然在列。

與之形成鮮明對比的是，張坤三只核心基金上半年收益均告負，在易方達所有基金中排名墊底。在“重回報”的監管導向與激烈的同業競爭下，易方達通過引入科技新銳與靈活型選手，或許意在用平臺的“體系化作戰”來對沖張坤個人的“周期之困”。

公募為什么正在告別“明星”？

張坤的遭遇并非孤例。近兩年來，一批曾經被投資者奉為圭臬的老牌頂流基金經理，都在經歷著相似的“去獨管化”。

就在張坤被增聘共管的前不久，景順長城宣布為劉彥春旗下三只核心產品增聘共管基金經理；更早的2025年3月，廣發為劉格菘旗下的廣發小盤成長（LOF）同時增聘陳韞中、吳遠怡為基金經理，歷經約9個月的磨合后劉格菘交出了管理權，由兩位新任基金經理接續獨立管理；另一位廣發名將傅友興則在經歷增聘共管過渡后，于?2026年3月?正式離任；中歐基金的“醫藥女神”葛蘭也在去年7月為其代表作中歐醫療健康混合?增聘了搭檔趙磊。

為什么公募基金正在集體告別“明星時代”？

首先，這是監管層自上而下推動的必然結果。證監會此前印發的《推動公募基金高質量發展行動方案》明確提出，要引導基金公司持續強化人力、系統等資源投入，加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設，支持基金經理團隊制管理模式，做大做強投研團隊。

其次，公募傳統商業邏輯已然失效。過去多年，公募行業普遍依賴“打造頂流基金經理、綁定個人IP引流”的發展路徑，依靠明星基金經理的投資能力與市場口碑吸納規模。但隨著行業政策明確將基金經理薪酬與產品業績表現深度綁定，徹底打破了過往“重規模、輕業績”的明星變現模式。疊加投資者日趨理性成熟，不再盲目追捧頂流IP，而是聚焦產品長期業績、波動控制與團隊投研實力，傳統明星單打模式的市場根基逐步瓦解。

從公募機構自身經營角度來看，對存量頭部產品推行共管模式，是機構平衡穩健運營與創新發展的關鍵布局。通過引入能力圈互補的共管基金經理，既能保留原有產品成熟的投資框架與風格底色，穩定存量投資者信心、避免產品風格大幅漂移，又能借助新生代管理人的研究視角、細分賽道優勢，豐富投資組合的配置維度，分散單一賽道長期波動帶來的凈值壓力。本質上，這是公募機構依托系統化投研平臺，對沖單一基金經理個人投資框架、能力邊界與周期局限性的核心手段。

從“人”的江湖，走向“制度”的戰場，這是公募行業走向成熟的必經之路。對于張坤而言，這或許是一個略顯殘酷的時代。他的投資哲學沒有錯，優質企業的價值終將被時間驗證，只是公募基金的資金屬性，決定了它無法容忍漫無邊際的回撤與等待。■