山東
現在聽到永續增長這類的詞就會頭皮發麻，但是連鎖藥店年報里介紹商譽減值計提部分，總會提到永續增長，這也沒辦法，上有規則下有對策，要不這里該怎么寫。
下面表格是同花順iFinD中A股藥店板塊過去兩年的業績數據，2025年7家上市公司營收合計只增長了19.42億元，凈利潤只增長了9.78億元；考慮到七家公司的營收加起來已經超過了1000億元，因此這不到20億的增長額，確實不多。
從中也可以看出2025年行業幾乎沒有增長，根據米內網數據，2025年中國實體藥店累計規模6,165億元，全年同比下降0.57%；
在此背景下，有兩家公司2025年的商譽是增長的，其中一家是漱玉平民。
如下表所示，2025年老百姓、益豐藥房、健之佳和一心堂的資產規模都略減，但是漱玉平民和華人健康的總資產是增長的，且漱玉平民是7家公司中商譽增長最多的企業，增長額為5.12億元。
商譽來自并購，沒有并購就沒有商譽。
那么，漱玉平民2025年又收購了哪些企業？
2025年漱玉平民新增商譽源自對下面三家公司的收購。
2025年漱玉平民完善了在青島、濟寧等地區的營銷網絡布局，通過資產收購、股權收購等方式新增門店754家；
截至2025年年末，公司共擁有門店8,869家，其中直營門店數量4,907家，剩下的通過并購等方式獲取，體現在報表上最直觀的指標就是商譽。
如下圖所示，2023年起漱玉平民的商譽快速增長，截至2025年年底商譽已增至22.64億元，占總資產的比重達到了24.07%。
那么，對于這些商譽的價值該怎樣評估呢？
就資產價值評估來說，這些商譽是否需要從總資產中扣除？如果不扣除，這些商譽的實際價值是否值報表所列示的22.64億元？
這就不得說起商譽減值。
從2025年年報中披露的數據看，實際業績能完成承諾業績的項目并不多，2024年多個項目實際業績完成率不到100%，但是2024年公司并沒有計提商譽減值；當然，公司這么做可能也是合規的，畢竟它給出的信息太少，我們無法做出推測。
22.64億元的商譽，目前公司計提的減值準備為5808.96萬元。
現在終于可以說到文章開始提到的永續增長了。
在進行商譽減值測試測算可回收金額的時候，公司預測了預測期和穩定期的收入增長率以及利潤率，如下表所示：
①預測期，收入增長率：0.00%~3.85%；利潤率：10.15%-11.25%；
②穩定期，收入增長率：0%；利潤率：10.20%。
也就是說公司在穩定期沒有考慮成長帶來的價值，而是保守選擇了0增長；與此同時，公司預測這些并購項目的利潤率能維持在10%左右。
對于這種假設該如何判斷，大家自行斟酌。
接下來我們看漱玉平民的同行老百姓怎樣測試可回收金額。
老百姓給出的數據不詳細，但是里面提到了永續期，2026年-2030年為預測期，2031年至永續期；且收入增長率2%，毛利潤率35%-35%。
收入增長率老百姓只給出了2%這一個數據，那么我們有理由推測公司的假設是2031年以后公司預測這些并購項目將維持2%的永續增長率，要不怎么叫永續期呢。
大參林在計算可回收金額的時候也把永續增長期考慮在內，且永續期的增長率為2%。
穩定期的關鍵參數的確定依據：
2030年后預計資產組達到穩定經營狀態，永續增長率取值為2%，根據歷史經驗和對市場發展的預測以及我國長期的通貨膨脹水平確定。
大參林和老百姓假設這些并購的藥店會永續存在，且每年保持2%的收入增長率，個人認為這并不是一個保守穩健的做法；漱玉平民不考慮將永續期的增長，而是假設增長為0是可取的。
但是不論假設永續期增長率等于0，等于2%，還是3%，都體現了商譽減值測算的主觀性。
最保守的做法是將商譽從總資產中扣除，在自己的賬本上不再考慮商譽這塊資產，沒人能確保這些并購而來的藥店能永續增長，2%的增長率，永續存在，可能嗎？
在看藥店這些商譽的過程中，除了感受到了商譽資產評估的主觀性和并購項目盈利不可控，也更加明白為什么說沒有商譽的企業更容易評估。
我不知道連鎖藥店商譽的雷什么時候會爆，如果真的要買這類企業，不妨先在賬本上把商譽一次減值扣除，再考慮要不要買。
那些不做并購還把資產規模做大且保持高盈利性的企業，顯得更加難得。
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