作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業(yè)評論

資本市場里，醫(yī)藥公司的立身之本從來都是研發(fā)管線、爆款藥品，而非K線漲跌、理財收益。

但成立三十余年的老牌上市藥企雙鷺藥業(yè)（002038.SZ)，偏偏走出了一條背離行業(yè)的歧路。

公司核心醫(yī)藥主業(yè)一路下行、持續(xù)萎縮，集采擊穿原有仿制藥盈利基本盤，主營收入連創(chuàng)新低。主業(yè)潰敗之下，管理層放棄研發(fā)突圍、產(chǎn)品迭代的正道，轉(zhuǎn)而大舉加倉股票，把資本市場投機當成業(yè)績救命稻草，讓一家制藥企業(yè)徹底淪為“股市大戶”。隨之而來的，是業(yè)績大幅震蕩、信托投資暴雷，潛藏已久的公司治理漏洞徹底攤牌在公眾面前。

我們以五年財報為時間錨點，拆解每一次關(guān)鍵決策，看清這家掉隊藥企，是如何一步步放棄主業(yè)、押注資本，最終把自身命運綁在不確定的投機之上，前路只剩無盡懸念。

01

主業(yè)失速，五年營收連續(xù)下滑

把時間拉回2021年，雙鷺藥業(yè)全年營收12.15億元，歸母凈利潤4.26億元，依靠來那度胺、替莫唑胺、胸腺五肽三款核心仿制藥，占據(jù)血液腫瘤、免疫調(diào)節(jié)用藥市場，市場對這家仿制藥企鮮有質(zhì)疑。彼時集采逐步常態(tài)化，但尚未觸及雙鷺核心盈利品種，但公司固守現(xiàn)有成熟仿制藥管線，暫緩大額創(chuàng)新藥研發(fā)投入，吃盡存量品種紅利，不主動推進產(chǎn)品迭代轉(zhuǎn)型。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

誰也沒想到，這是連續(xù)五年業(yè)績滑坡的起點，且沒有任何回暖拐點。

2022年，公司營收跌至10.50億元，利潤同步縮水；2023年，主營頹勢進一步蔓延，營收持續(xù)走低至10.18億元，管理層依舊沒有啟動研發(fā)補短板、拓展新品類的應對方案，坐視主業(yè)持續(xù)收縮。

真正壓垮主業(yè)的致命一擊，落在2024年，也是雙鷺藥業(yè)主業(yè)萎縮的臨界點。公司獨家核心大單品來那度胺膠囊，正式納入全國性集采，中標價斷崖式下跌，直接失去定價權(quán)與大額利潤空間，疊加多款主力產(chǎn)品同步納入集采，曾經(jīng)撐起過半營收的利潤基本盤徹底破碎。沒有創(chuàng)新藥接力、沒有增量產(chǎn)品補缺，主營收入直接暴跌至6.60億元，較2021年幾乎腰斬。2025年公司營收進一步縮水至6.24億元。

整整五年，雙鷺藥業(yè)交出了一份營收連續(xù)負增長、無一年逆勢回暖的慘淡成績單，徹底坐實了主業(yè)持續(xù)萎縮的事實。同行業(yè)藥企紛紛加碼研發(fā)、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、布局差異化品種對沖集采風險，唯有雙鷺按兵不動，守著老舊管線坐吃山空，把一手穩(wěn)定的醫(yī)藥主業(yè)徹底做垮。

02

巨額資金入市全線轉(zhuǎn)向炒股，業(yè)績淪為資本傀儡

主業(yè)連年潰敗、制藥業(yè)務毫無起色，雙鷺藥業(yè)管理層沒有反思研發(fā)缺位、戰(zhàn)略保守的問題，反而在2023年敲定了徹底顛覆公司經(jīng)營邏輯的關(guān)鍵決策：大幅抽離經(jīng)營閑置資金，加碼權(quán)益類股票投資，靠炒股收益美化報表、彌補主業(yè)虧空，試圖用資本投機實現(xiàn)業(yè)績翻身。

2023年之前，雙鷺藥業(yè)金融投資極為克制，交易性金融資產(chǎn)以低風險穩(wěn)健理財為主，股票持倉占比極低，投資收益僅為副業(yè)補充，對整體業(yè)績影響微乎其微，始終堅守醫(yī)藥制造的核心定位。2022年末，公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模1.45億元，權(quán)益類股票持倉占比僅三成，完全不影響主營經(jīng)營。

公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模（2022年財報）

2023年成為徹底轉(zhuǎn)向的分水嶺，主業(yè)潰敗倒逼管理層鋌而走險，資金配置全面倒向股市。當年公司直接加碼加倉，交易性金融資產(chǎn)規(guī)模飆升至6.09億元，同比暴增超三倍，絕大部分資金投向A股股票，徹底放棄主業(yè)資金儲備、研發(fā)投入預算，把巨額家底押注資本市場。靠著股市投資收益，公司當年歸母凈利潤勉強拉至4.17億元，看似利潤維穩(wěn)，實則被投資收益掩蓋。

公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模（2023年財報）

一次投機奏效，讓公司徹底沉迷資本捷徑，后續(xù)操作愈發(fā)激進。

2024年，即便主業(yè)崩盤、集采全面沖擊，雙鷺依舊維持金融投資規(guī)模，炒股倉位居高不下，研發(fā)投入?yún)s常年停滯在1.5億元區(qū)間，形成“重炒股、輕研發(fā)、棄主業(yè)”的畸形經(jīng)營結(jié)構(gòu)。

雙鷺藥業(yè)研發(fā)費用 睿研制圖（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告）

資本市場從不是穩(wěn)賺不賠的提款機，這種投機模式，直接讓公司業(yè)績進入劇烈震蕩、大起大落的失控狀態(tài)。2023年炒股盈利，粉飾全年業(yè)績；2024年A股行情下行，公司投資直接虧損超1.72億元，疊加主業(yè)崩盤，歸母凈利潤直接暴跌至-0.74億元，業(yè)績過山車走勢完全由股市行情主導。

一家正規(guī)醫(yī)藥上市企業(yè)，徹底丟掉制藥初心，業(yè)績好壞不再取決于藥品研發(fā)、銷售、產(chǎn)能，反而由股票漲跌決定。靠炒股續(xù)命、靠理財遮丑，看似是短期權(quán)宜之計，實則徹底放棄長期核心競爭力，把企業(yè)推向高度不可控的風險之中。

03

信托暴雷撕開資金黑洞，深層治理漏洞徹底暴露

除了大舉炒股，雙鷺藥業(yè)同期布局的非標信托產(chǎn)品，直接暴雷踩坑，這戳穿了公司內(nèi)控失效、治理失序的核心問題。

雙鷺藥業(yè)信托暴雷（資料來源：公司公告）

管理層違規(guī)配置高風險非標信托產(chǎn)品，無視底層資產(chǎn)風險，一味追求超高理財收益，將數(shù)億元公司資金投向非標信托計劃，全程風控審核流于形式。后續(xù)信托行業(yè)風險傳導、非標資管產(chǎn)品集中違約，雙鷺藥業(yè)持倉信托產(chǎn)品無法兌付，巨額資金面臨回收困難。

這起看似偶然的理財踩雷，絕非單一投資失誤，而是公司治理的系統(tǒng)性缺陷。核心問題直擊要害：一是資金決策完全失控，管理層無視藥企經(jīng)營準則，隨意挪用大額對公資金，投向高風險非主業(yè)資產(chǎn)，投資決策獨斷、缺乏有效制衡；二是內(nèi)控風控形同虛設，投前盡調(diào)、風險核查全部缺位，對信托底層資產(chǎn)、兌付能力零把關(guān)，盲目追逐高收益；三是經(jīng)營戰(zhàn)略徹底短視，管理層無心深耕醫(yī)藥主業(yè)，全員偏向投機套利，完全背棄醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營初心。

沒有嚴謹風控、沒有合規(guī)約束、沒有長期戰(zhàn)略，炒股+信托的組合操作，看似是賺快錢，實則把公司資金置于高危境地，也坐實了市場質(zhì)疑：一家連資金風控都做不好的藥企，早已無心制藥，只剩資本投機。

從2021到2025，五年時間，集采洗牌醫(yī)藥行業(yè)，同行攻堅克難、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，雙鷺藥業(yè)卻一步步走向沉淪：核心仿制藥主業(yè)持續(xù)萎縮、徹底失速，放棄研發(fā)突圍；轉(zhuǎn)頭重倉股市、靠炒股撐業(yè)績，業(yè)績徹底隨市場搖擺；內(nèi)控缺位引發(fā)信托暴雷，治理短板全盤暴露。

靠資本投機遮羞，終究是飲鴆止渴。股市行情有漲有跌，理財暴雷風險難控，集采常態(tài)化趨勢不可逆，沒有硬核藥品、沒有研發(fā)管線、沒有合規(guī)治理，一切投資收益都是空中樓閣。

這家曾經(jīng)的老牌優(yōu)質(zhì)藥企，到底是徹底斬斷資本投機、回歸制藥主業(yè)，還是繼續(xù)沉迷資本游戲、一步步走向邊緣化？靠炒股翻身的捷徑，從來都走不長久，而雙鷺藥業(yè)的終局懸念，還在持續(xù)拉長。

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