先厘清概念

在討論抱團之前，先把幾個容易混淆的概念說清楚。

• 通信ETF ：跟蹤通信設備指數的ETF產品，比如規模最大的國泰中證全指通信設備ETF（515880），規模142億。這個ETF里不只有光模塊公司，還有服務器ODM、通信設備等，其中"光模塊+服務器ODM"占比超60%。

• 光模塊 ：通信設備的核心器件，負責光電信號轉換。核心公司就是大家熟悉的「易中天」——中際旭創、新易盛、天孚通信。

• CPO（Co-Packaged Optics） ：光電共封裝技術，是光模塊的技術演進方向，不是獨立概念，而是光模塊公司的技術路線。之前有過CPO技術替代光模塊的傳言，所以對 「易中天」的股價新城壓制

所以討論「光模塊抱團」，核心看的是中際旭創、新易盛、天孚通信這幾家公司。

公募真的在抱團嗎？

01

先看數據。

持倉集中度確實高

證券時報報道，2025年下半年，超400只主動基金凈值漲幅超30%，這些基金的重倉股高度重疊：新易盛、中際旭創、勝宏科技。

中信建投研報數據顯示，2025年Q4公募基金通信行業持倉市值3428.71億元，創歷史新高；持倉市值占比10.18%，較Q3提升3.31個百分點。前十大重倉股占通信行業公募基金持倉總市值的95.75%，其中中際旭創、新易盛、天孚通信是前三大重倉股。

但公募早就開始減倉了

2026年一季度，通信ETF走勢相對平淡。同花順問財數據顯示，中證通信設備指數（931160）一季度漲幅4.3%，遠低于2025年的爆發式上漲。

但一個有意思的現象是：2025年Q4重倉"易中天"的主動基金，在一季度明顯減持了。

界面新聞（2026-01-23）報道，多只基金在2025年四季報中減持了"易中天"：

- 永贏科技智選：減持中際旭創近46萬股、新易盛6萬股

- 中航機遇領航：減持中際旭創78.26萬股、新易盛26.6萬股

- 中歐數字經濟：減持中際旭創93.06萬股、新易盛76.02萬股，天孚通信從前十大重倉股消失

這些基金一季度業績如何？

• 永贏科技智選：收益率 -0.8%
  

• 中航機遇領航：收益率 -0.5%
  

• 中歐數字經濟：收益率 -4.6%
  

這里有明顯的背離 ：一季度通信指數漲了4.3%，通信ETF漲幅也有3.9%，但減持了"易中天"的基金收益為負。如果它們繼續重倉光模塊，業績應該跟上指數漲幅，但實際沒跟上，說明減持是真實發生的。

另一個佐證：新浪新聞數據顯示，中際旭創機構持倉總量從2024年報約5.6億股降至2025年報2.66億股， 幾乎腰斬 。易方達減持833.4萬股、興證全球減持約357萬股。

其實這些數據說明，公募基金主動權益減倉光模塊，其實已經發生在去年Q4，我估計大概是11月份的時候。

參考了一個大V整理的數據，盡管中際旭創和新易盛四季度末， 持倉金額新高， 但整體持倉數量已經比三季度末要少了很多，所以持倉金額新高的 原因，主要是 股價上漲。

誠然，一方面是因為主動權益的雙十規定，但數量的減少，包括Q1業績的背離，還是說明并沒有形成過度的集中抱團。

（說個題外話，這么一看，還是應該買通信ETF

另一個佐證：ETF資金大幅流出

新浪財經數據顯示，通信ETF（515880）在2026年1月連續11日遭遇凈贖回，凈流出22.73億元。清明節前一周（4月初），該ETF份額減少10.52億份，凈流出11.6億元。資金在撤離。

問題在于：目前拿不到一季度末的持倉數據，無法確認公募是否真的減持了光模塊。但從ETF資金流出和基金業績分化來看，確實有資金在調整倉位。

而且有趣的是，這幾天大跌，之前持倉易中天的基金的漲幅又跟上來了，不知道是不是331為了季報持倉的披露，又趕緊加了回來

業績支撐夠不夠硬？

02

抱團有兩種：

1. 脫離基本面的抱團：純粹資金博弈，一旦共識反轉，踩踏式下跌

2. 業績驅動的持倉集中：基于基本面，業績兌現后自然瓦解

光模塊是哪種？我們看看業績數據。

• 中際旭創 ：2025年年報披露，全年營收382.4億元，同比增長60.25%；歸母凈利潤107.97億元，同比增長108.78%。Q4單季營收132.4億元，同比+102.1%；歸母凈利潤36.7億元，同比+158.3%。全年光模塊出貨2109萬只，同比+44.6%，其中1800萬只（約85%）銷往海外，產品結構以400G/800G為主。毛利率逐季提升，全年毛利率42.0%（同比+8.2pct），Q4毛利率達44.5%。800G光模塊全球市占率超40%，連續三年行業第一。

• 新易盛 ：2025年業績預告，歸母凈利潤94-99億元，同比增長231%-249%。

• 天孚通信 ：2025年營收突破51.6億元，同比增長約58%。作為光器件龍頭，受益于光模塊行業整體景氣，業績穩健增長。

再看估值：數據顯示，中證通信設備指數（931160）滾動市盈率61.1倍，歷史100%分位，自身中位數29.48倍。

西部策略研報（2026年4月5日）指出，通信設備行業PE(TTM)處于歷史85.2%分位數水平，仍未到極端水平。

這個PE高嗎？單看PE確實高。但如果看行業需求增長，有多個維度：

從下游需求看

LightCounting數據：2026年800G光模塊出貨量預計4000-4500萬只，同比增長約60%；1.6T光模塊從2025年250-350萬只增至2026年1100-2000萬只，增長約600%

高盛研報：2025年光模塊市場同比增長60%，2026年預計增長52%

從指數層面看

Wind數據：創業板人工智能指數（光模塊含量約40%）2025年歸母凈利潤增速預期127.36%，遠超創業板指整體水平

為什么龍頭公司增速高于行業平均？

中際旭創業績增速108%、新易盛增速231%-249%，確實高于行業平均增速。這是因為：

• 行業集中度在提升，CR5超75%

• 龍頭在高端產品（800G/1.6T）市占率更高，中際旭創800G市占率超40%，1.6T市占率50%-70%

• 龍頭綁定核心客戶（英偉達、谷歌），訂單確定性更強

PEG怎么算更合理？

如果用行業增速60%來算，PEG=61.1÷60≈1.02。如果用創業板人工智能指數增速127%來算，PEG≈0.48。

兩種算法都有道理，行業增速代表整體，指數增速代表持倉集中度高的龍頭組合。

從券商預測看：長江證券研報（2026-04-04）預測中際旭創2026-2028年歸母凈利潤分別為222億、332億、622億元，同比增速106%、50%、87%，對應PE為29倍、19倍、10倍。按2026年增速106%計算，PEG=62÷106≈0.58，估值并不貴。

興證策略研報顯示，光模塊擁擠度"上升較快/偏高"，但這個指標更多反映交易熱度，不直接代表風險。歷史上超額收益頂部均滯后于擁擠度高點。

需求端有支撐嗎？

03

業績增長不是憑空來的，背后是實實在在的訂單。

雪球專欄文章引用的數據顯示：

- 英偉達：2025年計劃投資超200億美元用于數據中心基建，重點推進GB200和B200 GPU平臺部署

- 谷歌：2025年資本開支預計超過1000億美元，較2024年增長30%以上

- Meta：2025年資本開支預計700-720億美元光模塊需求方面：

• 2025年全球800G光模塊需求1800萬-2100萬只

• 2026年1.6T光模塊需求從年初預期的1000萬只上調至2000萬只以上

財聯社報道，英偉達2026年3月密集完成三筆針對光通信核心供應商的戰略投資：分別向Lumentum和Coherent各注資20億美元，協議包含數十億美元采購承諾并鎖定未來光芯片產能；月底又向Marvell投資20億美元。三筆投資累計60億美元，被業界視為確保光通信部件不成為AI算力擴張瓶頸的重要舉措。

不過對于這個行業來說，其實存在一個不容忽視的風險，那就是整個產業鏈結構十分復雜，而且行業發展與技術迭代的速度都非常快，普通散戶或者個人投資者往往很難全面、清晰地摸清企業背后真實的經營狀況與業績表現。特別是那些非頭部的中小型公司，很容易出現跟風蹭行業熱點、包裝概念的情況，而我們作為個人投資者，通常缺乏足夠的信息渠道和專業能力去辨別其中的真偽與風險。

不過我對這類行業以及相關公司的整體判斷是，一方面行業整體依然處在高速增長的發展階段，從市場集中度的角度來看，頭部企業的市場份額集中速度還在持續加快。同時，在技術積累、關鍵技術突破能力以及持續的研發資金投入等方面，頭部公司相比中小公司都具備更加明顯的優勢，這也使得它們的業績增長具備更強的確定性。

我們在關注中小公司時，本質上是在博弈它能否實現關鍵技術突破，賭它的股價能夠迎來大幅上漲甚至翻倍。

但在當前行業依舊保持高速發展的大背景下，行業年均增速預期甚至能夠達到100%，綜合來看，我認為選擇投資頭部公司，業績確定性更強，收益預期高，反而會是一種相對穩妥、風險更低的做法。

結論：抱團存在，但基于業績

04

綜合數據來看：

• 有抱團嗎？ 有。新易盛、中際旭創成為基金重倉股高度重疊標的；集中度接近21Q3高點。

• 抱團風險大嗎？ 相對可控。PEG約0.56，業績增速支撐估值；Q4、Q1的表現分化說明抱團并不緊，而且這次全球流動性危機期間，業績好的公司股價抗跌且反彈強。

要注意什么？

• 流動性風險：極端共識回撤可能引發流動性沖擊

• 交易擁擠：擁擠度高，波動會加大

• 外部風險：技術迭代、海外政策不確定性

一句話總結 ：光模塊板塊確實存在持倉集中現象，但核心驅動是業績兌現，不是純資金博弈。風險在于交易擁擠帶來的短期波動，不是系統性崩塌。

數據來源

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• 中際旭創2025年年報、新易盛2025年業績預告

• 長江證券研報《營收業績高增兌現，龍頭優勢持續鞏固》（2026-04-04）

• 中信建投研報《公募基金通信行業持倉占比再創新高》（2026-01-27）

• 西部策略《A股估值收縮，通信設備行業領漲》（2026-04-05）

• 聽風剪影：中證通信設備指數估值數據（https://www.tingfengjianying.com/stock/pe/zhong-zheng-tong-xin-she-bei-931160）

• LightCounting：全球光模塊市場分析報告（2026年1月）

• 高盛研報《AI引爆光模塊，800G/1.6T出貨全面起飛》

• Wind：創業板人工智能指數2025年歸母凈利潤增速預期127.36%

• 興證策略：各熱門行業擁擠度跟蹤

• 新浪財經：通信ETF資金流向數據（2026-01-15、2026-04-04）

• 同花順問財：中證通信設備指數2026年一季度漲跌幅4.3%（數據來源：同花順問財API）

• 界面新聞《"易中天"四季度遭減持，AI是否存在泡沫》（2026-01-23）

• 財聞《超四成主動權益類基金一季度取得正收益》（2026-04-02）

• 天天基金網：中航機遇領航一季度收益數據

• 新浪新聞《中際旭創機構持倉數量減半金額新高》（2026-01-25）

本文基于公開信息整理，僅供參考，不構成投資建議。

作者 ：坦桑尼亞老云 | 編輯 ：栗加

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