記者 牛鈺

短短半個月，再融資改革靴子落地。7月3日晚間，證監會官網發文稱，對《上市公司證券發行注冊管理辦法》（下稱《再融資辦法》）及配套規則進行修改，向社會公開征求意見。意見反饋截止時間為2026年8月2日。

半個月前，6月17日，證監會主席吳清在2026年陸家嘴論壇上指出，證監會將深化再融資改革，抓緊修訂《上市公司證券發行注冊管理辦法》等制度規則，進一步提升融資的靈活性、便利度。

此次再融資新規主要內容涉及建立再融資定向增發儲架發行制度，優化小額快速再融資制度，實行統一的市價發行定價機制，簡化上市公司向控股股東定增條件，強化可轉債監管要求，進一步明確募集資金投向主業等方面。

7月3日，滬深交易所將修訂后的《上市公司證券發行與承銷業務實施細則》和《上市公司證券發行上市審核規則》公開征求意見，旨在提高資本市場制度包容性、適應性，持續深化資本市場投融資綜合改革，提升再融資便利性靈活性。

7月4日，南開大學金融學教授田利輝對經濟觀察報表示，再融資是上市公司上市后的“二次融資”，本應是企業發展的“加油站”。但過去存在幾個突出問題：有的企業頻繁融資、盲目擴張；有的偏離主業炒概念；還有的借定增套利，遭到市場詬病。這次改革是在為A股再融資市場“拆套利、立規矩、促效率”，核心邏輯是讓好企業融得快，讓套利者賺不到。這次改革的目的，就是讓再融資回歸本源，把資金真正引向實體經濟、引向科技創新。

定增價格市場化

再融資主要包括定向增發、公開增發、配股、優先股、可轉債發行等，相比于其他的再融資方式，定向增發在企業盈利、杠桿率等方面的門檻要求相對較低，成為上市公司再融資的主要方式，也是此次調整的核心。

證監會在《再融資辦法》的修改情況說明中指出，對于全部認購對象為控股股東等三類投資者的鎖價定增，將定價基準日限定為“發行期首日”，將參與鎖價的投資者股份鎖定期由18個月延長至36個月，兼顧融資效率與市場公平性，推動市場從鎖價定增更多向公開競價定增發展。

一名華東地區頭部券商保薦代表人解釋稱，原先部分發行人以董事會決議公告日為定價基準日提前鎖定發行價，但從董事會決議公告日到發行期首日存在一定時間間隔，很容易出現鎖價后發行時已經漲了很多的情況，留給大股東的套利空間較大。

經濟觀察報注意到，在此次意見稿下發之前，自2026年6月起，多家上市公司密集調整了定增方案。在此之前，定增“調整股票發行價格和發行數量”的公告較為少見，2020年至2025年，僅有5家公司調整了定增方案的價格。

Wind數據顯示，6月3日至7月3日，已有香山股份（002870.SZ）、有研新材（600206.SH）、皖維高新（600063.SH）等40家上市公司發布公告，將定增方案的定價基準日從“董事會決議公告日”調整為“發行期首日”，發行價格由固定價調整為“不低于發行期首日前20個交易日股票交易均價的80%”。

以有研新材為例，其2024年9月20日發布的定增預案顯示，定價基準日為其第九屆董事會第三次會議決議公告日，即2024年9月20日，發行價格為7.16元/股，當日其股價收于8.89元/股。2025年7月19日，其因分紅派息將發行價格調整為7.05元/股。

2026年6月12日，有研新材調整定增預案，調整定價基準日至“發行期首日”后，其發行價格由定價調整為“不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%”，截至當日收盤，其股價為32.99元/股。

截至7月3日收盤，有研新材股價已經漲至54.3元/股，這意味著，若按原鎖價方案執行，這筆定增的發行對象中國有研科技集團有限公司（有研新材的控股股東）可以用市場價約兩折的價格拿下對應的股份。

資深投行人士王驥躍認為，此前鎖價定增產生的價差爭議，本質上與市場周期高度相關。在股價上行階段，鎖價發行價較市價折讓明顯，容易讓人產生利益輸送的質疑。價差問題的根本原因在于再融資審核周期偏長，從啟動定增到完成發行往往間隔數月、半年甚至更久。監管部門此次修訂規則，形成成文制度，有利于市場形成清晰、穩定的制度預期。

川財證券首席經濟學家陳靂對經濟觀察報表示，定增價格緊貼二級市場行情，有效壓縮套利空間、防范利益輸送，切實維護全體股東合法權益。同時，投資者的投資邏輯也需要回歸企業價值本身，促進上市公司夯實經營基本面、提升募投項目質量。長遠來看，定增市場將持續堅守服務實體經濟本源，市場化定價模式將全面普及，資金將進一步向優質企業、科創領域集聚。

再融資靈活性提高

此次《再融資辦法》的調整中，證監會明確建立再融資定向增發儲架發行制度，這成為市場關注的焦點。

儲架發行即“一次注冊、多次發行”。2024年，“科創板八條”首次提出推動再融資儲架發行試點案例率先在科創板落地。2026年4月份，證監會深化創業板改革時，引入再融資儲架發行制度。此次改革是將儲架發行的適用范圍拓展至全市場。

證監會在《再融資辦法》的修改情況說明中指出，信息披露工作規范程度較高的上市公司申請競價定增的，可采取一次注冊、多次發行方式，更好適應雙邊市場特征，便利上市公司迅速抓住市場時機實施融資，引導其理性融資、有序融資，減少一次性大額融資對市場的擾動，要求儲架發行注冊決定有效期為2年，并對首期發行時間和融資間隔等作出規定。

在本次完善再融資規則中，資本市場小額快速再融資制度也得到進一步優化。具體來看，在擬融資規模不超過凈資產20%的前提下，滬深交易所上市公司小額快速融資上限從3億元提升至6億元，凈資產超過100億元的特大型企業小額快速融資上限提升至10億元；北交所上市公司小額快速融資上限從1億元提升至2億元。

北交所再融資辦法修改內容方面明確，完善簡易程序制度。將簡易程序融資金額提升至2億元，在由年度股東會授權董事會的基礎上增加臨時股東會授權。將簡易程序證監會注冊時長由15個工作日縮減至7個工作日。

與此同時，證監會表示，將小額快速再融資由上市公司年度股東會授權修改為上市公司股東會授權，提高融資靈活性。

田利輝表示，儲架發行制度和小額快速機制的優化直擊創新企業痛點，儲架發行讓企業能夠根據研發進度和市場需求靈活融資，避免了一次性大額募資導致的資金閑置；優化小額快速的再融資機制，大幅提升了融資效率，讓企業能夠在技術攻關的關鍵節點快速獲得資金支持。

2023年8月27日，證監會明確階段性收緊上市與再融資節奏，滬深交易所隨后宣布嚴格管控破發、破凈、虧損公司的融資行為，同時在融資間隔期、募集資金使用等方面提出嚴苛要求。A股再融資規模大幅收縮。Wind數據顯示，以上市日為統計口徑，2022年，A股再融資規模合計為10567.85億元，2023年縮減至7423.75億元，2024年全年再融資規模僅為2231.2億元。

2025年，A股再融資市場出現回暖，全年再融資規模合計為9508.25億元。2026上半年，再融資市場同比出現收縮，A股上市公司的再融資規模合計為3858.3億元，同比下滑46.81%，其中定增募資3658.3億元，同比下滑47.56%。

2026年2月9日，滬深北三大交易所優化再融資一攬子措施，提升制度包容性，圍繞優質公司支持、科創企業適配、機制便利化三大核心方向，優化審核節奏。此次再次修訂《再融資辦法》，加大對優質上市公司的支持力度，提升再融資靈活性、便利度。

但嚴監管的底線并未松動，此次《再融資辦法》修訂進一步強調募集資金應當投向主業，同時強化了可轉債的監管要求，明確可轉債與定增、增發、配股適用相同的再融資間隔期要求，并加強可轉債償債能力約束要求，將關于可轉債的面值、期限等信息披露的監管要求納入《再融資辦法》。